Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Наспех сколоченная основа для оптимизма"


[06.04.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Наспех сколоченная основа для оптимизма

Единственное, что мы, пожалуй, пропустили, рассуждая на указанную выше тему, - это результаты встречи лидеров G20, которая сопровождается просто-таки каскадом оптимистичных заявлений различных экспертов и официальных лиц. По причине тривиального отсутствия на рабочем месте в пятницу мы не могли прокомментировать данную встречу. Лучше поздно, чем никогда... По нашему мнению – после знакомства со всем множеством источников относительно саммита – значение данного события лежит примерно в той же психологической плоскости, что и мартовские заявления Б.Бернанке по поводу некоторых позитивных явлений в экономике. Хотя, конечно, встреча означала несколько большее, чем просто upbeat talk (бодрящие, вызывающие оптимизм слова).

Кроме того, МВФ получает новые SDR на сумму около 500 млрд.долл. от стран-членов Фонда, а также 100 млрд.долл. должны быть выделены Всемирному банку и до 50 млрд.долл. – на новый инструмент поддержания мировой торговли с беднейшими странами. В сущности, это все, причем, по оценке экспертов, всего примерно 250 млрд.долл. оказываются доступными немедленно. Что касается «нематериальных» договоренностей, включающих, главным образом, вопросы финансового регулирования, которое должно быть единым для всех заинтересованных сторон, то здесь справедливо указывают на следующее: этот процесс может занять очень длительное время. Достаточно привести пример зоны евро, где законодательство в области финансов и банков унифицировалось годами, причем этот процесс продолжается до сих пор.

Т.е., безусловно, приятно слышать, что 5 трлн.долл. в общей сложности уже задействованы в борьбе с кризисом, но это – уже новость вчерашнего дня. Правда, столь активная (хоть и меньшая, чем можно было понять из заголовков газет) поддержка МВФ – все же действительно неплохая новость. В действительности же исторического прорыва на встрече не произошло. Да и не могло произойти – исторические меры требуют и времени, и сознательного и добровольного отказа от эгоизма. По меткому замечанию Wall Street Journal, еры, анонсированные на заседании лидеров некоего образования, именуемого G20, должны быть реализованы по отдельности 20-ю различными странами. К тому же, само объединение выглядит, по мнению кое-кого, своеобразно: как говорят некоторые эксперты, оно похоже на довольно случайную выборку.

Что касается нынешнего ралли, отношение западных экспертов к нему определенно становится все более настороженным. Особенно неприятно для оптимистов постоянное сокращение количества рабочих мест в США, падающего на 600 тыс. ежемесячно: это не что иное, как прямое отражение крайне тревожного состояния конечного спроса, основы экономики Штатов. Но и это еще не все: нынешний кризис относится к более глубоким циклическим явлениям, чем, например, взрыв пузыря доткомов в начале нулевых. Сегодня радостно приветствуемые «быками» так называемые green shoots (зеленые ростки), вроде роста новых заказов и т.п., появляющиеся в американской экономике, основаны на оптимизме, происходящем, как мы не раз твердили, из прошлой экономической парадигмы – мира, который зиждется на кредитном плече. Чем больше дешевых денег, тем-де лучше для экономики.

Эта идея не учитывает только одного: даже если экономика, все еще полная тяжелых фундаментальных дисбалансов, повернет на прежние рельсы, то прежде она все равно должна будет пройти хотя бы необходимый путь делевереджа. А ведь даже программа Т.Гайтнера по очищению балансов банков от плохих активов еще не заработала, и уже многие говорят, что она, как минимум, потребует дополнительных средств. Таким образом, многие считают, на наш взгляд, совершенно справедливо, что нынешний рыночный восторг преждевременен, что ближайшие данные о прибылях компаний, продолжение роста безработицы с соответствующим эффектом на конечный спрос, а далее – новые убытки банков вполне могут реализовать самый большой риск момента – риск разочарования. В РФ плоды нынешнего ралли пожинаются в полной мере: ЦБ РФ, по словам С.Игнатьева, купил за последние пару месяцев уже около 5 млрд.долл. в резервы (хотя, конечно, январь принес серьезный отток капитала). В то же время, как известно, оценки текущей ситуации со стороны А.Кудрина, С.Игнатьева, А.Улюкаева, И.Шувалова и А.Дворковича заметно разнятся относительно того, достигли мы дна, или еще нет. В.Путин с его только что озвученными тезисами в этом ряду, скорее, относится к группе «оптимистичных реалистов». Признавая, что 2009 год будет очень тяжелым, он все же фактически говорит о прохождении самого острого этапа кризиса: о состоявшемся недопущении краха банковской системы (теперь ее трансформация и сокращение числа кредитных учреждений пойдут без резких движений), об успехе контролируемой девальвации и скором снижении инфляции (что позволит, наконец, снизить ставки ЦБ), о сохранении бюджетом черт «бюджета развития» и проч.

Как раз к этому моменту ЦБ опубликовал оценку платежного баланса РФ за 1-ый квартал 2009 г. Первый квартал 2008 г. тоже не был блестящим с точки зрения движения частного капитала... Однако результаты начала этого года наводят на вот какую мысль: РФ очень повезло, что цена нефтиостановилась в конце 2008 г. чуть ниже 40 долл. за барр., а теперь очень медленно и неуверенно, но растет. Потому что сальдо счета текущих операций на уровне плюс 11 млрд.долл. было достигнуто в этом квартале едва-едва, несмотря на кажущуюся внушительность его объема: импорт по сравнению с аналогичным периодом прошлого года сжался на 10 проц.пунктов меньше, чем экспорт, а сальдо т.н. «факторных доходов» (доходы от инвестиций, оплата труда и т.п.) в очередной раз оказалось очень слабым.

Однажды плавная девальвация остановилась, по нашим впечатлениям, на грани фола (рейтинговые агентства, по крайней мере, уже «точили зубы»). Однако все хорошо, что хорошо кончается... Заметим только, что наиболее позитивным сценарием для РФ стал бы сегодня тот самый приток свеженапечатанных долларов (и евро) в сырьевые товары, а неприятным – новое бегство от риска на фоне плохих результатов 1-го квартала на Западе и продолжения роста безработицы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: