Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Какой опыт применим у нас"


[23.03.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Какой опыт применим у нас

Долгожданная, с нетерпением предвкушавшаяся программа Т.Гайтнера, посвященная очистке балансов банков от плохих активов, просочилась в массы. Публикации этой программы следовало ожидать буквально всем хотя бы потому, что, как известно, антикризисные меры во многих странах, включая Россию, буквально или «близко к тексту» копируют американские. И вот первый антикризисный проект, непосредственно затрагивающий проблему плохих активов, увидел свет. Если совсем коротко, то он подразумевает использование в сделках примерно 97% государственных средств и около 3% частных. Зато именно частники будут принимать решение о цене выкупа пресловутых активов. Т.е., они будут де факто управлять процессом, получая от государства льготное финансирование.

План триедин и предполагает функционирование трех отдельных подсистем. Первая предполагает выкуп активов, которые потеряли качество из-за рецессии. Для этого FDIC (аналог нашего Агентства по страхованию вкладов) создаст ряд специальных инвестиционных партнерств, для которых обеспечит 85% необходимого финансирования под сделки. Оставшиеся 15% будут на 20% состоять из частных средств и на 80% – из средств ФРС (отсюда доля частного капитала в сделке =15%x20%=3%). А левередж при сделках выкупа таких ‘troubled assets’ будет составлять примерно 1:6 (15:85).

Вторая создаваемая система предназначена для выкупа так называемых «токсичных» активов, т.е. основанных на ипотеке. Для операций с ними Минфин заключит договора с 4-5 управляющими компаниями, с которыми будет принимать участие в сделках в соотношении 1:1 – один вложенный частниками доллар будет дополняться одним государственным. В обеих схемах цена выкупаемых активов будет определяться на аукционах, к которым будут допущены авторизованные в их рамках структуры – так Минфин пытается решить болезненный и принципиальный вопрос об оценке плохих активов, бывший в центре внимания общественного мнения в последние месяцы.

Третья часть плана подразумевает увеличение объемов уже имеющегося и популярного совместного инструмента рефинансирования ФРС и Минфина (в общем текущем объеме 1 трлн.долл.), именуемого TALF, и включение в ломбардный список в рамках этого инструмента заключенные ранее сделки, а не только новые ипотечные секьюритизации.

По результатам изучения первой реакции инвестиционного сообщества мы успели заметить два основных тренда. Одна группа участников рынка считает, что, безусловно, предлагаемые схемы делают весьма привлекательными инвестиции частного капитала в выкуп плохих активов в партнерстве с государством: размер государственной субсидизации сделок очень велик. Другая часть выражает скепсис вот с какой очки зрения: если представить предлагаемые схемы в виде CDO, взнос частного капитала относится к так называемому equity траншу, т.е. наиболее рискованной части сделки. Поэтому возможно, что предлагаемая на аукционах цена покупки будет ниже оценки mark-to-market того же актива, что даст стимул к продаже таковых лишь для наиболее нуждающихся в деньгах банков. Впрочем, детали программы еще не опубликованы официально.

Что касается применимости чего-то подобного для РФ, то с ее неразвитыми финансовыми рынками, недостатками юридического обеспечения и малым объемом секьюритизации справедливая оценка плохих активов является еще более затруднительной задачей. Насколько применима столь сложная структура очистки балансов банков в РФ – вопрос. В конце концов, российская финансовая система до сих пор не являлась не то что основным двигателем, но и важнейшим приводным ремнем экономики РФ (не путать с ее функцией «кровеносной системы»)! А действительно системообразующие банки и так в основном принадлежат государству, которое, в общем-то, довольно ясно показывает, что готово и явно, и опосредованно принять на себя их убытки, происходящие от их особой миссии (в США никто уполномоченных по наблюдению за инвестициями в банки пока не присылал, что доказывает, в частности, тот же «бонусный скандал»). Кроме того, ЦБ не возражает в целом против поглощения более мелких банков, в чем, возможно, и поучаствует при случае.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: