К общему «столу»

Россия «светит отраженным светом», что и раньше происходило с нами не раз. Надежды на то, что КНР вытянет за собой всю Азию, а стимулы Б.Обамы вернут банковскую систему всего мира на прежние пути процветания, являются причиной роста в акциях российских металлургических компаний и немногочисленных банков. Азия стала наиболее актуальным очагом оптимизма для тех, кто считает, что ценам активов падать далее уже некуда, а дешевая ликвидность от центральных банков и правительств, что называется, жжет карманы. Понятно, что надежды на спасительную роль КНР – это всего лишь надежды, на которые многие смотрят со скепсисом, подтверждаемым когда-то уже приведенными нами цифрами: чтобы компенсировать падение глобального спроса, хотя бы в той части, на которую может сократиться спрос в США, Китай должен увеличить свой внутренний спрос на четверть (25%), чего практически невероятно добиться в короткое время.

В то же время, нельзя отрицать тот факт, что чудовищная по масштабам эмиссия, проводимая практически всеми значимыми центральными банками мира – кроме российского – плюс стимулы, которые планируют самые проактивные министерства финансов, ведут к увеличению дефицитов и в без того дефицитных (или почти дефицитных) экономиках, росту предложения государственного долга, что, повышая в дальнейшем инфляционные риски, уже делает кривые доходности все более крутыми. Это та ловушка, о которой речь шла еще около года назад: стимулирующие меры на деле толкают важные для развития реальной экономики (в индустриальных странах) дальние ставки вверх. Они также ставят под вопрос укрепление доллара, если не повышают риск его значительного ослабления в довольно скором будущем. Пока сценарий, предусматривавший быстрое укрепление американской валюты, на сегодня не состоялся, и, вероятно, требуется новое ухудшение ситуации в финансовом секторе, чтобы отрезвить участников рынка. Вероятность таких событий не сошла с повестки дня, как мы показывали во вчерашнем обзоре.

То, что РФ может «подать к общему столу», за которым осторожно и относительно скромно «пируют» игроки с аппетитом к риску, - это кардинальное снижение девальвационных ожиданий, приведшее уже ранее к росту внутреннего рынка и к существенную падению вмененной доходности NDF. Довольно многие ожидали этого момента, чтобы обратить, наконец, внимание на очень уж дешевые активы. Одновременно ЦБ вносит свой вклад в то, что он (и не только он), очевидно, считает важнейшей задачей: остановить рост инфляции во что бы то ни стало. Дальнейшая девальвация тут особенно вредна, так что «зажим ликвидности», шаг, намного опережающий действия всего остального финансового мира, логичен в свете того, что страшнее инфляции зверя нет. Остальное может быть отставлено в сторону – считают, видимо, монетарные власти. Надо только твердой рукой направить уже имеющиеся средства в реальный сектор – отсюда и институт «присмотра» (контроля со стороны специальной группы наблюдателей, включая МВД, ФСБ, представителей ЦБ и др.) за 70 банками - получателями гос.помощи...

В то же время, ликвидность банковской системы крайне низка: номинально на счетах и депозитах в ЦБ сейчас – минимальная сумма с 2006 г., в реальном выражении – это уровень 2004-2005 г., когда монетизация ВВП РФ составляла... всего около 20%. В этих условиях ставки overnight на уровне 8-10% (ниже новых ценовых ориентиров ЦБ, который, к тому же, уменьшает лимиты предложения денег через свои инструменты) являются лишь отражением относительно низкого спроса на деньги – до начала налогового периода. Все это вместе показывает, насколько велики риски в экономике, которой явно не достает собственных, внутренне контролируемых двигателей роста.