Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Для внешнего долгового рынка главный ориентир дня – ежемесячный отчет по рынку труда США за февраль


[04.03.2011]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Рынки

- Внешний фон в пятницу утром положительный. На внутреннем рынке определяющим фактором вновь станет движение валют: судя по внешним факторам, есть все причины для дальнейшего роста курса рубля, однако могут помешать технические нюансы. Для внешнего долгового рынка главный ориентир дня – ежемесячный отчет по рынку труда США за февраль.

- Крепкий рубль продолжает укреплять долговой рынок. На фоне продолжающегося укрепления бивалютной корзины (33.20 руб.), существенным спросом продолжили пользоваться бумаги и на внутреннем долговом рынке, прибавившие в среднем 15-20 б.п. Отдельно стоит отметить дальние выпуски ВЭБа, а также облигации Сибмета. На внешним долговом рынке не было столь явных трендов: Россия-30 по итогам дня прибавила порядка 25 б.п., закрывшись вблизи 116.75%, а вот в корпоративном сегменте спрос иссяк и цены сохранились на уровне предыдущего закрытия. Отдельно можно отметить рублевый евробонд России, ставший лидером спроса за счет своей валютной составляющей.

- Жан-Клод Трише поддержал евро. Европейский центробанк на очередном заседании оставил ставку неизменной на уровне 1%. Особенным вниманием традиционно пользовалась пресс-конференция главы ЕЦБ Жана-Клода Трише. Он уже не в первый раз отметил, что банк готов действовать четко и своевременно, что ЕЦБ ведет политику ценовой стабильности, также были отмечены и позитивные тенденции в экономике Еврозоны (между тем опубликованные в этот же день предварительные данные по ВВП Еврозоны в 4 кв. 2010 г. показали рост в 2%). Но в первую очередь от Трише ждали оценок инфляционного давления. Сославшись на высокие цены на нефть и их предположительно краткосрочный эффект, глава ЕЦБ заявил, однако, что повышение ставки «возможно» уже в следующем месяце. Это заявление вызвало локальную коррекцию рынков и рост курса евро (до 1.3970). Между тем, эксперты ЕЦБ повысили и прогноз по инфляции на 2011 г. – до 2-2.6%, а на 2012 г. – до 1-2.4%. Г-н Трише уже не первый раз заявляет о возможном повышении ставки, но столь явный намек делается впервые. Данные по январской инфляции – 2.3% в годовом исчислении. Если статистика за февраль покажет ускорение темпов инфляции (особенно если она успеет отразить высокие цены на энергоресурсы), то повышение ставки вполне вероятно. В любом случае, ставка, скорее всего, будет повышена в первом полугодии 2010 г.

Новости и торговые идеи

- Moody's снизило рейтинг X5. Вслед за S&P, которая снизила рейтинг X5 в феврале, агентство Moody's снизило рейтинги ритейлора с B1 до B2, прогноз стабильный. Рейтинг был помещен под наблюдение с негативным прогнозом обоими агентствами в декабре после объявления сделки по поглощению Копейки. Снижение рейтинга вызвало ожидаемое ухудшение финансовых показателей X5 после большой и финансируемой преимущественно долговыми обязательствами сделки. По крайней мере в ближайшие 18 месяцев агентство не ожидает восстановления метрик, связанных со способностью выплачивать долг до уровня, необходимого для рейтинга B1. Тем не менее, в категории B2 позиции объединенной компании сильны и поддерживаются в целом хорошими показателями деятельности и лидирующими рыночными позициями. А это именно те факторы, на которые (в отличие от способности выплачивать долг) слияние повлияет только положительно.

- Северсталь (ВВ-/Ва3/В+) опубликовала результаты 2010 г. по МСФО. Выручка компании за 2010 г. увеличилась на 41.5% и составила 13.57 млрд долл., показатель EBITDA вырос вдвое до 3.26 млрд долл., а рентабельность по EBITDA увеличилась с 16.6% до 24%. По итогам года компания вновь продемонстрировала чистый убыток, за счет сегмента Lucchini и выбывающих североамериканских активов. Величина чистого убытка – 577 млн долл., против 1.04 млрд долл. годом ранее. Зато резко выросла прибыль от продолжающихся операций – до 1.41 млрд долл. против 14 млн долл. годом ранее. На 31 декабря 2010 г. ряд североамериканских активов (Severstal Wheeling, Severstal Warren, Severstal Sparrows Point и Mountain State Carbon) классифицирован на балансе как активы для продажи. Во время конференц-колла Северсталь сообщила, что в Северной Америке собирается сконцентрироваться на ключевых для себя активах – Dearborn и Columbus. Кроме того, с 1 квартала 2011 г. компания деконсолидирует Lucchini. Как сообщили в ходе конференц-колла менеджеры компании, в ближайшей перспективе Северсталь не видит реальной возможности продажи Lucchini: слишком высок ее долг (~770 млн евро). В феврале компания внесла правки к соглашению выкупе акций (в рамках сделки Северстали и Мордашова), согласно которым аннулируется колл-опцион на обратный выкуп акций.

Общий и чистый долг компании за 4-й квартал 2010 г. несущественно снизились, составив 6.14 млрд долл. и 4.09 млрд долл. соответственно. При этом за счет роста доходной части в 4-м квартале существенно снизились сравнительные коэффициенты долговой нагрузки: Долг/EBITDA – с 2.5х до 1.9х, а Чистый долг/EBITDA – с 1.7х до 1.3х. В 2010 г. компания выполнила объемную инвестиционную программу – capex за 2010 г. составил 1.25 млрд долл., которую полностью покрыл операционный денежный поток в 1.26 млрд долл. Общая сумма ликвидных средств на балансе на конец 2010 г. составила 2.05 млрд долл., при этом компания, согласно отчету, имеет 248 млн долл. невыбранных кредитных линий. В планах компании на 2011 г. еще более объемная инвестиционная программа в размере 2 млрд долл. Кроме того, в этом году компании предстоит погасить обязательства на 1.31 млрд долл. по номиналу (625 млн долл. из которых предстоят к выплате в 3 кв.), однако, благодаря положительной конъюнктуре на рынках сбыта, скорее всего, усилится и денежный поток. Кредитный профиль компании не вызывает опасений. Тем не менее, с точки зрения рентабельности бизнеса, негативный эффект оказывают североамериканские активы. Впрочем, большую часть американского бизнеса компания продает Renco.

Если не брать в расчет короткий выпуск Северсталь БО-1 с офертой в сентябре, то обращающиеся на внутреннем рынке Северсталь БО-2, 4 (Dur. 1.83; YTM 7.1) предполагают спрэд к кривой ОФЗ примерно 110 б.п. и порядка 20 б.п. к кривой схожего по рейтингу ММК. Учитывая текущую рыночную конъюнктуру и привлекательную срочность выпусков Северстали, несущественная разница в кредитных показателях, на наш взгляд, не оправдывает величину спрэда к ММК. Таким образом, мы видим умеренную возможность для спекулятивного заработка на этих бумагах. А вот евробонды Северстали, на наш взгляд, оценены на текущий момент вполне справедливо.

- Совет директоров Русала (NR) отклонил оферту Норникеля. Как и ожидалось, совет директоров Русала отклонил оферту Норникеля: об этом глава Русала Олег Дерипаска говорил еще в середине февраля. Таким образом, предложение ГМК Норильский Никель о выкупе 20% доли за 12.8 млрд долл., а это выше рыночной оценки ГМК на 34%, осталось без ответа. Президент Норильского Никеля Андрей Клишас уже отреагировал на решение Русала: новой оферты ГМК делать не планирует, заявил он.

На наш взгляд, новость нейтральна для размещенных облигаций Русала, ведь ее трудно назвать сюрпризом. Впрочем, продажа Русалом своей доли в ГМК может покрыть почти весь его долг (в зависимости от оценки пакета), а учитывая постоянные конфликты акционеров, в случае, если Русал захочет, ему охотно помогут «выйти» из актива: палки в колеса уж точно вставлять никто не будет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: