Рынок облигаций в сентябре 2005 года

В сентябре локомотивом долгового рынка оставался сегмент федеральных облигаций – за последние месяцы он набрал силу и вырос из локальной торговой площадки нескольких игроков в наиболее спекулятивный и активно торгуемый сегмент рынка долговых инструментов. При этом в отсутствие каких-либо серьезных предпосылок для ценового роста в корпоративных или субфедеральных бумагах, торговая идея в ОФЗ стала просто таки «находкой» для настроенных на покупку спекулянтов, и предоставила возможность для продолжения марафонского ралли в облигациях, которое началось еще в начале текущего года.

Идея в ОФЗ остается прежней – сокращение разницы в доходности (спрэда) между российскими облигациями номинированными в рублях, и суверенными еврооблигациями. Крепкий рубль и благоприятная экономическая ситуация в России, поддерживаемая высокими ценами на нефть, снижает тот риск, который учтен в существующем спрэде по доходности рублевых и валютных бумаг. Поэтому прогноз сужения этого спрэда как минимум до 100 пунктов, а не исключено и более низкой величины, имеет полное право на существование и является причиной снижения доходности по торгующимся рублевым гос. бумагам. Стоит отметить, что на 1 сентября рассматриваемый спрэд составлял порядка 225 пунктов, к концу сентября снизился до 135-140 пунктов.

С учетом того, что доходность облигаций снижалась по всему рынку, наиболее прибыльными оказались самые долгосрочные выпуски, а так как самыми длинными бумагами на рынке в настоящее время являются ОФЗ, они и показали лучшую динамику в сентябре. Так котировки выпуска 46017 выросли с 103% до 107,85% от номинала (доходность снизилась с 7,40 до 6,68% годовых), выпуска 46018 – 105,40% до 112,80% от номинала (снижение доходности с 7,55% до 6,71% годовых). Котировки федеральных облигаций росли практически беспрерывно, единственная коррекция, продлившаяся несколько дней, случилась после подведения итогов доразмещения на аукционе 14-го сентября ОФЗ 46017 и 46018. При этом, снижение цен можно было рассматривать скорее как техническую коррекцию – очень многие инвесторы готовились к аукционам, заранее покупая бумагу.

В итоге рост цены по выпускам оказался слишком значительным, и после наступления события, ставшего поводом для агрессивных покупок, последовала фиксация полученной прибыли. Впрочем, цены падали незначительно, и спрос достаточно быстро восстановился, покупки на рынке продолжились.

Вторичный рынок корпоративных и региональных займов вплотную следовал за сегментом ГКО-ОФЗ, практически полностью повторяя даже кратковременные движения. В итоге, цены по этим бумагам также выросли за сентябрь, однако ввиду меньшей срочности инструментов, нежели ОФЗ, показали чуть более скромные результаты. Среди наиболее прибыльных выпусков – облигации с наибольшей дюрацией - это относится и к корпоративным и субфедеральным займам.

Первичный рынок корпоративных и субфедеральных займов также был достаточно богат событиями. Всего в данном сегменте было выпущено новых бумаг на общую сумму 36,3 млрд. рублей по сравнению с 9,46 млрд. в августе. При этом облигаций на сумму 8,8 млрд. выпустили субъекты РФ и соответственно 27,5 млрд. рублей - корпорации. Среди новых выпусков стоит отдельно выделить новый займ Москвы на 5 млрд. и Самарской области на 2 млрд. рублей – исходя как из размера, так и высокого качества эмитентов, которые привлекли значительный спрос инвесторов, превысивший в итоге объемы выпусков более чем в 4 раза. Среди корпоративных заемщиков, разместивших свои бумаги можно выделить Русал и Сибирьтелеком.

Прогноз на Октябрь

Существенного изменения настроения инвесторов в октябре не ожидается, по нашему мнению, марафон снижения ставок продолжится. Помешать ему могут, пожалуй, только Соединенные Штаты - колебания курса доллара по отношению к евро и доходности по американским облигациям стали более сильными. С другой стороны главная движущая сила снижения ставок в России – рекордные цены на нефть, а значит, высокий уровень свободных денежных средств у инвесторов остается в силе. Кроме того, Минфином в очередной раз анонсировалось стремление правительства РФ досрочного погашения валютного долга России, что должно положительно сказаться на кредитном качестве страны. В том числе, не исключается повышение в октябре кредитного рейтинга России агентством Moody`s.

Считаю возможным снижение доходности облигаций в октябре еще на 0,25-0,35%.

Таким образом, наиболее перспективными в настоящее время, с точки зрения продолжения снижения ставок на рынке, остаются наиболее долгосрочные займы. ОФЗ 46014, 46017, 46018, а также Москва-39, скорее всего, окажутся наиболее выгодным вложением и в октябре.