Rambler's Top100
 

КБ "Стройкредит": Перенос размещения "Азбуки Вкуса" не будет иметь драматических последствий для компании


[07.08.2008]  КБ "Стройкредит" 

Перенос размещения «Азбуки Вкуса» не будет иметь драматических последствий для компании

Вчера стало известно, что компания «Городской Супермаркет», работающая под брендом «Азбука Вкуса», приостановила второй выпуск облигаций в размере 2 млрд. руб. Мы ожидали такого развития событий, учитывая текущую ситуацию на рынке капитала и предлагаемый компанией уровень доходности.

Мы отмечаем слабую структуру займа, так как в периметр выпуска были включены только операционная компания ООО «Городской Супермаркет» (центр консолидации выручки) и ООО «Азбука Вкуса» - балансодержатель бренда.

ГК «Азбука Вкуса» не имеет большого портфеля недвижимости в собственности. Речь идет всего о 4 зданиях, 3 из которых на данный момент уже заложены по кредиту. При этом компания, владеющая недвижимостью, не входит в структуру займа. Конечными бенефициарами «Азбуки Вкуса» являются ее основатели, а также бывшие владельцы «Экспобанка», купившие после продажи своего бизнеса банку Barclay’s 25% +1 акция ритейлера за $80 млн.

Нам нравится операционный профиль компании, стратегия развития которой заключается в работе в премиальном сегменте. «Азбука Вкуса» имеет узнаваемый бренд и сильные рыночные позиции в московском регионе. Доказательством правильного развития бизнеса является двукратное увеличение выручки за последние несколько лет и продажи на уровне 23 тыс. долларов на квадратный метр. Среднесрочная стратегия развития предполагает выход в крупные города России и в столицы стран СНГ. Основным риском бизнес модели компании мы считаем возможное ухудшение макроэкономической ситуации в стране, которое может негативно отразиться благосостоянии целевой аудитории.

В отличие от операционного, компания не может похвастаться своим финансовым профилем. «Азбука Вкуса» не имеет аудированной отчетности по МСФО. Из консолидированной отчетности группы, мы отмечаем высокую долговую нагрузку (4,2 в терминах Долг/EBITDA), причем финансовый год компания заканчивает 31 марта и в доходах были учтены поступления от продаж в новогодние праздники, 23 февраля и 8 марта, которые формируют существенный объем годовой выручки.

В начале года компания привлекла кредит от ЕБРР, в качестве обеспечения по которому были заложены 3 здания и 30% акций «Азбуки Вкуса». По этому кредиту существует ковенанта, ограничивающая долговую нагрузку на уровне 5 в терминах Долг/EBITDA, 1.5х – процентное покрытие и регламентирующая продажи на уровне не менее $18 тыс. с квадратного метра. «Азбука Вкуса» развивается преимущественно на арендованных площадях, и рост арендных ставок на недвижимость может оказать давление на рентабельность компании.

Мы нейтрально относимся к облигациям Азбуки Вкуса, рассматривая ее как cash-flow project, обеспеченный существующей рыночной стоимостью. Ориентируясь на сделку с блокирующим пакетом в $80 млн., мы оцениваем справедливую стоимость капитала компании в размере $350-380 млн. долларов с учетом премии за контроль. При этом мы понимаем, что для «Азбуки Вкуса» перенос выпуска на более поздний срок не будет иметь драматических последствий, так как у компании сохраняются неиспользованные кредитные линии.

Мы будем следить за развитием ситуации вокруг выпуска облигаций Азбукой Вкуса. На наш взгляд, основным фактором, который может оказать определяющее влияние на успешность размещения, будет развитие ситуации на рынке капитала и состояние рыночной конъюнктуры.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: