КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

- Объем первичных размещений сократился приблизительно в 4 раза год к году: 10,1 млрд против 44 млрд рублей.

- В конце 2022 года рынок ВДО вышел на свой максимум. За 4 квартал сумма размещений составила 4,5 млрд рублей, из них чуть больше 2 млрд рублей пришлось на декабрь.

- Сохранение темпов 4 квартала приведет к росту рынка в 2023 году почти на 80%. Однако, мы не считаем это базовым сценарием. На наш взгляд, с учетом форс-мажоров, рынок может вырасти на 30 – 40% до 13 – 14 млрд рублей за год.

- Премия сегмента к доходностям госбумаг (G-Spread) до закрытия Московской биржи в феврале-марте была менее 5 п.п., к концу года она составила примерно 6,1 п.п. Средняя премия за всю историю индекса – 6,74 п.п., поэтому можно сказать, что текущие доходности стабилизировались.

- Самые пессимистичные прогнозы дефолтности сегмента не сбылись. Рейтинговые агентства в большинстве случаев подтверждали рейтинги эмитентов в сегменте ВДО, при этом основные понижения происходили весной. Это значит, что бизнес успешно адаптируется к экономической ситуации.

- Новые размещения, в основном, происходят в сегменте МФО, так как эти компании могут позволить себе хороший купон из-за высокой маржинальности при рейтингах В – ВВ+. Размещений с рейтингами ВВВ- - ВВВ практически нет.

- В 2023 году мы ожидаем более низкий показатель дефолтности, чем прогнозируют рейтинговые агентства, мы не видим потенциала для 20 – 25 дефолтов. Считаем, что при отсутствии макроэкономических шоков, объём дефолтов в 2023 году не превысит показатели прошлого года.

- В 2023 году эмитентам ВДО необходимо будет погасить/амортизировать около 17 млрд руб. (~28% объёма рынка), что соотносится с ожидаемым объёмом первичных размещений 13–14 млрд руб. Поэтому массовых проблем с рефинансированием в текущем году мы не ожидаем.

- На рынке стартовало первое размещение ВДО в юанях. Эмитентом выступила МФК "Быстроденьги" (купон 8% в юанях, облигации предназначены для квал. инвесторов). Мы наблюдаем спрос со стороны инвесторов на инструменты, номинированные в юанях, и ожидаем новые размещения в конце первого – начале второго кварталов года. Однако на текущий момент основным ограничением для развития розничного рынка таких инструментов выступают сложности с инфраструктурой.