Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера российский рынок облигаций демонстрировал боковое движение, однако давление продавцов наблюдалось на дальнем конце кривой ОФЗ, правда, к концу сессии участники торгов нивелировали падение бумаг, и кривая федерального займа завершила день практически без изменений. Несмотря на укрепление рубля и рост нефтяных котировок, государственный долг продолжает показывать пассивные результаты. Мы придерживаемся мнения и считаем, что ралли в ОФЗ завершено и дальнейших фундаментальных оснований по снижению доходностей мы не видим. На ближайшем заседании российский регулятор, по нашим прогнозам, сохранит ставку на прежнем уровне (11%), поэтому локальный госдолг останется выше 9% годовых.

Прогноз. Согласно данным американского института нефти (API), запасы углеводородов снизились, тогда как эксперты прогнозировали рост. Нефтяные котировки отреагировали стремительным ростом в ночную сессию и продолжают сохранять повышательный тренд в утренние часы. Мы полагаем, что этот фактор станет позитивным драйвером на сегодняшних аукционах ОФЗ. Министерство финансов намерено разместить облигации серии 26207 (10 млрд руб.) и 29006 (15 млрд руб.). Кроме того, на первичный рынок возвращается Внешэкономбанк с 3-летним предложением на 15 млрд руб. Мы полагаем, что ВЭБ разместит бумаги по нижней границе купонного дохода 11% годовых (YTM 11,46% годовых).

Мы также обращаем внимание, что после закрытия российской сессии американский регулятор объявит решение по ключевой ставке. Рынок производных инструментов не прогнозирует каких-либо монетарных перемен, однако, реакция инвесторов во многом будет зависеть от позиции членов правления. Учитывая относительную сбалансированность и отсутствие паники на глобальных площадках, денежные власти могут ужесточить тон в отношении дальнейших темпов повышения ставки. Таким образом, мы не ожидает укрепления российской валюты и ОФЗ.

Внешэкономбанк (ВЭБ) открывает книгу заявок на размещение рублевых облигаций: рекомендуем выставлять заявки по нижней границе предложения (11% годовых)

Параметры размещения. Сегодня ВЭБ открывает книгу заявок с 11:00-16:00 по мск. на размещение 3-летних облигаций объемом 15 млрд руб. Купонный период составляет 91 день. Первичный ориентир ставки купонного дохода варьируется в пределах 11-11,25% (YTM 11,46-11,73% годовых). Спред к 5-летним ОФЗ ~ 207-232 бп.

Рекомендации. Несмотря на финансовые трудности, банк все еще сохраняет рейтинг инвестиционной категории главным образом за счет активной государственной поддержки. Госбанк один из ведущих игроков локального рынка, облигации которого представлены преимущественно с погашением через 1-2 года. По нашим расчетам (без учета низколиквидных бумаг), дюрация рублевой кривой равна 1,3 г. при средневзвешенной YTM 11,3% годовых. Согласно нашим количественным оценкам, справедливая премия за годовую дюрацию выпусков ВЭБа составляет ~ 20-30 бп. Исходя из текущих параметров выпуска, YTM 3-летнего выпуска должна варьироваться в пределах 11,6-11,7% годовых (средневзвешенная YTM 11,3% + премия за длину нового займа). Таким образом, ВЭБ готов занимать денежные средства по справедливым индикаторам относительно собственной кривой вторичного долга. Последние размещение качественных заемщиков указывают о готовности инвесторов покупать бумаги по ставкам ниже рынка. Учитывая этот фактор, мы полагаем, что ВЭБ разместит бумаги по нижней границе купонного дохода 11% годовых (YTM 11,46% годовых).

Коротко о компании. В конце прошлой недели госбанк представил финансовые результаты по МСФО за 2015 г. Динамика базовых доходных метрик оставались под давлением на фоне значительных отчислений в резервы по ссудам. В результате чего соотношение резервов на потери по ссудам и кредитам составило 23%, что в несколько раз выше в сравнении с другими государственными банками.

Государство в течение года планирует потратить на поддержку ВЭБа ~ 150 млрд руб. Деньги будут предоставляться ежеквартально по 50 млрд руб. Кроме того, Федеральное казначейство разместит на депозитах госбанка 45 млрд руб. Докапитализировать ВЭБ также предлагается Центробанку – конвертировать долг банка в 220 млрд руб. в субординированный кредит на 10 лет под 1% годовых, который можно будет включить в капитал второго уровня. Мы считаем, что такой шаг помог бы банку снизить нагрузку на регулятивные нормативы, однако этот вопрос остается открытым, поэтому его реализация, как нам кажется, не стоит на повестке дня.