Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вчера на глобальных рынках основные фондовые индексы подорожали после выступления главы ФРС перед банковским сообществом с полугодовым докладом по вопросам монетарной и экономической политики. Для многих ее риторика оказалась сюрпризом, поскольку она дала косвенные намеки на пересмотр ставки на одном из ближайших собраний. Аргументами в пользу ужесточения кредитных условий выступают хорошие экономические данные в стране и достижение большинства таргетов по ключевым макроэкономическим индикаторам. Кроме того, глава денежных властей подчеркнула, что слишком длительное сохранение низких ставок может негативно сказаться на всей проделанной работе по стимулированию экономического роста. Хотя ФРС является независимым монетарным органом в стране взгляды нового правительства идут все же вразрез с позицией членов FOMC. Вследствие чего регулятор частично находится под давлением, особенно, когда открыты несколько позиций в совет директоров FOMC. По мнению некоторых западных комментаторов, свободные места в скором времени займут приближенные к Дональду Трампу.

Доходности казначейских обязательств США выросли вдоль всей кривой. Эталонные 10-летние выпуски прибавили в доходности около 4 бп. и торгуются на уровне 2,46%. Несмотря на рост базовой кривой валюты развивающихся стран продолжают дорожать. Одними из лидеров стали бразильский реал, мексиканское песо и российский рубль, прибавившие к американскому доллару до 1,5%. Тем не менее, государственные инструменты EM все же отреагировали подъемом процентных ставок в рамках 1-4 бп. В числе аутсайдеров мы отмечаем долларовые кривые Россия, Бразилия и Мексика. Неплохой спрос зафиксирован в валютном риске Турции, так как большинство бумаг подорожало на 0,3%, что соответствует сокращению доходности до 5 бп. в зависимости от срока погашения.

В ближайшее время мы не видим перспектив для возобновления ралли в долговых инструментах развивающихся стран. Мы считаем, что высокие шансы на удорожание долларового фондирования в США сдержат активность покупателей, несмотря на устойчивость сырьевого рынка и сильные результаты многих валют EM.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Внутренний рынок облигаций во вторник большую часть дня придерживался боковой динамики, игнорируя поведение национальной валюты. Иными словами, изменение котировок гособлигаций было крайне незначительным. Наибольшие денежные потоки инвесторов были сконцентрированы в среднесрочном сегменте суверенной кривой, что позволило ей опуститься вниз на 2-3 бп по доходности. Однако уже в самом конце торгового дня на локальном долговом рынке активизировались продавцы под влиянием ястребиной риторики Джанет Йеллен, выступавшей с докладом в банковском комитете Сената. Максимальные потери понесли длинные ОФЗ, чьи цены сразу "просели" на 0,4-0,5 пп. В целом торговая активность вчера была в рамках средних уровней (торговый оборот составил чуть более 34 млрд руб.). Доходность выпуска 26207 выросла на 5 бп до 8,06%.

На первичном рынке вчера проходил сбор заявок на субординированные облигации 2-й серии СМП банка объемом 2 млрд руб. Ставка первого купона сложилась в размере 12,25% годовых. Начиная с 3-го купонного периода ставка будет определяться как сумма ключевой ставки и 1 пп.

Гидромашсервис (ГМС) в четверг 16 февраля откроет книгу заявок на биржевые облигации серии БО-1 на сумму 3 млрд руб. Срок обращения бумаг составит 10 лет с пут- опционом через 3 года. Маркетируемый диапазон доходности к оферте составляет 11,3-11,57% годовых (спред к ОФЗ порядка 310-337 бп). Поручителями по выпуску выступят основные операционные и холдинговая компания группы.

ГМС- является крепким представителем эмитентов третьего эшелона (рейтинг от Fitch В+). Компания специализируется на производстве насосного и нефтегазового оборудования для крупнейших российских нефтегазовых компаний таких как Роснефть, Лукойл и тд. По данным отчетности по МСФО за 9 месяцев 2016г. выручка группы составила 30,3 млрд руб. (+14% год к году), в то время как показатель EBIDA упал до 4,7 млрд руб. (-20% год к году). Таким образом рентабельность деятельности заметно ухудшилась, маржа по EBITDA снизилась с 22% до 15,5%. Долговая нагрузка как соотношение Чистый долг/EBITDA по состоянию на конец сентября 2016г. оценивалась в 2,14х. Среди недостатков кредитного профиля компании мы выделяем высокую цикличность деятельности (т.е. существенную волатильность денежных потоков в зависимости от объемов нефтедобычи), большие инвестиционные аппетиты, растущие риски рефинансирования (большая часть погашений задолженности приходится на 2017-2018 гг), а также агрессивную дивидендную политику. На наш взгляд, премия порядка 300 бп к базовым активам является адекватной стоимостью за кредитный риск эмитента. Таким образом мы рекомендуем участвовать в размещении на всем заявленном диапазоне доходности. Дополнительную привлекательность создает длинный срок обращения бумаг.

Прогноз. Сегодня Минфин проведет еженедельный аукцион по продаже ОФЗ. Как это уже стало привычной практикой, инвесторам будет предложена комбинация бумаг с плавающим купоном (серия 29012 с погашением в 2022г) и "классики" (серия 26219 с погашением в 2026г) на общую сумму 40 млрд руб. Мы предполагаем, что для размещения всего запланированного объема бумаг с постоянным доходом (25 млрд руб.) ведомству придется пойти на предоставление внушительной премии к вторичному рынку.

Денежный рынок

На валютном рынке в самом начале торгов во вторник пара доллар/рубль обосновалась ниже отметки в 58, во второй половине дня торговалась ниже 57,5, а завершила торговый день вблизи 57,1 руб. Не смутило отечественную валюту и краткосрочное вечернее укрепление американского доллара вслед за выступлением главы ФРС. В результате сегодня утром рубль на минимуме опускался уже ниже 56,6 руб., при этом на внешних рынках не наблюдалось динамики, соответствующей укреплению рубля.

Российская валюта и рублевые ставки остаются крайне привлекательными для операций carry trade. На вчерашнем депозитном аукционе Банка России был зафиксирован рекордный объем предложения с момента возобновления аукционов в августе прошлого года. При лимите регулятора в 870 млрд руб. банки были готовы разместить на депозитах в ЦБ более 900 млрд руб., даже несмотря на то, что примерно такая же сумма потребуется до конца месяца на проведение налоговых платежей. Средневзвешенная ставка по итогам аукциона составила 9,96% годовых, что представляет собой крайне привлекательную доходность относительно минимальной стоимости фондирования в иностранной валюте как на внутреннем, так и на внешних рынках.