Внешний рынок

Ситуация на рынке. Очередной виток спроса на безрисковые активы вчера вызвало неожиданное решение премьер-министра Великобритании Терезы Мэй провести досрочные выборы в парламент в июне текущего года. Ранее она заявляла, что подобная ситуация маловероятна (по плану должны состояться в 2020г). Еще одним фактором нервозности является приближающийся первый тур президентских выборов во Франции (в это воскресенье), где до сих пор сохраняется высокий уровень конкуренции между кандидатами. На этом фоне доходность американских 10-летних казначейских облигаций на минимуме опускалась вчера до 2,16% (--9бп). Рост цен базовых активов подтолкнул вверх и котировки долговых обязательств развивающихся стран. Суверенные российские еврооблигации плавно дорожали вчера (в пределах 0,3-0,4 пп от номинала). Корпоративный сегмент демонстрировал сопоставимые ценовые колебания. Опережающую динамику показал лишь выпуск Koks18 после объявления эмитентом досрочного выкупа бумаг по цене 107%. Вчера на открытии бумаги стоили 103.88%.

Прогноз. В ближайшее время основные события рынка российских евробондов будут проходить в сфере первичных размещений. Так, параллельно с решением о досрочном выкупе бумаг группа ПХМ (ранее Кокс) заявила о планах разместить новый 5-летний займ на сумму до 500 млн долл. Встречи с инвесторами будут проходить 20-25 апреля. На этом фоне агентства S&P и Moody’s поместили рейтинги компании на пересмотр с возможностью повышения (сейчас В- и В3 соответственно), аргументируя свои действия сокращением рисков рефинансирования ПМХ. Fitch вчера подтвердил рейтинг эмитента на уровне В. Производитель удобрений группа Фосагро (Ва1/-/ВВ+) с завтрашнего дня также начнет роад-шоу еврооблигаций номинированных в долларах с дюрацией 4 или 5 лет. Сегодня утром стало известно, что с этого же дня МКБ(В1/ВВ-/ВВ) начнет маркетинг субординированных бондов в долларах. Вероятно, это будет бессрочный выпуск с офертой через 5,5 лет.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера рынок локального государственного долга оказался под давлением продавцов на фоне незначительного удешевления рубля к американскому доллару вследствие высокой волатильности нефтяных котировок в течение дня. Сырьевой сектор испытывает давление продавцов с середины вчерашней торговой сессии, хотя инвесторы попытались отыграть падение в ходе сегодняшних торгов. Тем не менее игроки в секторе ОФЗ решили сократить позиции в отсутствие дополнительных драйверов для дальнейшего ралли. Активнее всего торговались длинные бумаги, доходности которых выросли на 3-6 бп., при этом большую часть дня в инструментах присутствовали покупатели. Короткий и средний участок был менее активным, что отражается в незначительных торговых оборотах и несущественном ценовом изменении - около 88% от всех сделок (8,7 млрд руб.) пришлось на выпуски с погашением от 10 лет. Интересно отметить, что после объявления параметров еженедельного аукциона (26221 и 26216) инвесторы стали открывать длинные позиции, особенно в длинных обязательствах (26221). Также отметим, что серия 26221 больше всех подешевела в стоимости до 96,6% от номинала (-0,4%) и закрылась с доходностью 8,24% годовых.

Прогноз. Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным купонным доходом. Короткие 2-летние 26216 с погашением в мае 2019 года объемом 19,5 млрд руб. и длинные 16-летние 26221 с погашением в марте 2033 года. Среди двух предложений мы отдаем предпочтение обоим сериям, так как каждая из бумаг может найти "своего инвестора".

Денежный рынок

Старт налогового периода не отпугнул участников депозитного аукциона ЦБ. Несмотря на стартовавший налоговый период, Банк России незначительно, но увеличил лимит на традиционном депозитном аукционе (+60 млрд руб. — до 870 млрд руб.). Как и неделей ранее, спрос банков превысил лимит ЦБ, хоть и не дотянул до 1 трлн руб. Даже с учетом последнего снижения ключевой ставки, депозитные аукционы остаются по-прежнему крайне привлекательным инструментом для банков. Средневзвешенная ставка по итогам сегодняшнего аукциона сложилась на уровне 9,70% годовых, что, для сравнения, уже почти на 2 п.п. превышает максимальную процентную ставку по рублевым депозитам крупнейших банков в данном сегменте. Как результат, разместить средства на депозитах у регулятора были готовы 176 кредитных организаций — почти треть от оставшихся на рынке участников.

При этом вчера был зафиксирован приток ликвидности на корсчета банков в ЦБ (+223,2 млрд руб.) без какого-либо заметного изменения задолженности кредитных организаций перед регулятором. Таким образом, потери после первых обязательных платежей (уплата страховых взносов) по сути были компенсированы встречным притоком ликвидности в систему.

На валютном рынке в утренние часы рубль пытался обновить годовые максимумы к доллару и укреплялся до 55,85 руб. Однако впоследствии отечественной валюте пришлось скорректироваться, вероятно, из-за снижения цены на нефть ниже 55 долл. за баррель, хотя на внешних площадках доллар активно терял позиции. Тем не менее, предстоящие на следующей неделе основные налоговые выплаты, которые в совокупности могут изъять из банковской системы более 1,2 трлн руб., все еще оставляют рублю хорошие шансы для прохождения новых годовых максимумов.

Новости эмитентов: Ростелеком

Оценка облигаций. Телекоммуникационный холдинг Ростелеком(-/BB+BBB-) сегодня откроет книгу заявок на биржевые 10-летние облигации серии 001P-02R объемом 10 млрд руб. Ориентир доходности к оферте через 5 лет составляет 8,99-9,15%, что предполагает премию к ОФЗ примерно на уровне 100-115 бп. Последний раз эмитент выходил с первичным предложением облигаций в сентябре 2016 г., разместив бонды с доходностью 9,41% при дюрации 2,4 года (премия к суверенной кривой на тот момент составила около 90 бп). На текущий момент доходность выпуска РосТелеком 001Р-01R составляет 8,94% годовых (премия к ОФЗ порядка 50 бп). С учетом большого спроса, проявляемого в последнее время инвесторами на первичные размещения качественных заемщиком, мы полагаем, что Ростелекому удасться закрыть книгу заявок по нижней границе маркетируемого диапазона.

Коротко о компании. Ростелеком – подконтрольный государству крупнейший в России оператор фиксированной связи. Холдинг также занимает лидирующие позиции по предоставлению услуг широкополосного доступа в Интернет, одновременно присутствуя во всех сегментах телекоммуникационного рынка. Кредитный профиль эмитента выглядит весьма устойчиво. По итогам отчетности за 2016г. по МСФО метрика Чистый долг/OIBDA составляла 1,8х. На долю краткосрочного долга приходилось порядка 36% обязательств компании. В настоящий момент Ростелеком рассматривает возможность увеличения доли в мобильном операторе Tele2 (с текущих 45%). Ее размер пока не определен. Потенциальная консолидация игрока с более слабым кредитным профилем может негативно сказаться на показателях самого Ростелекома в дальнейшем. Убыток Tele2 по итогам 2016 г. составил 15,6 млрд руб.