Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вчера основные фондовые индексы завершили день без особых изменений. Схожие результаты показали долги развитых стран, однако еврооблигации развивающихся экономик прибавили вдоль кривой доходности в среднем на 5 бп. В то же время мы видели неплохой спрос на российские инструменты корпоративного сектора, поскольку большинство ликвидных бумаг подорожало в стоимости.

Сегодня утром Группа "ЕВРАЗ" опубликовала финансовые результаты за 2П16 по МСФО, которые мы оцениваем, как сильные вследствие сокращения долговой нагрузки, увеличения денежного потока и оптимизации структуры обязательств. Компания зафиксировала в отчетном полугодии показатель EBITDA на уровне 965 млн долл. против 506 млн долл. в 2П15. Чистый финансовый долг с учетом конвертации рублевого долга в иностранную валюту через производные инструменты сократился на 10% до 4 802 млн долл. по отношению к началу 1П16. Долговое плечо улучшилось до 3,1х против 4,91х в 1П16 и 3,72х 2П15. Резкое сокращение долгового бремени было достигнуто за счет аккумулирования значительного свободного денежного потока, который частично использовался для погашения финансовых обязательств. Согласно корпоративной презентации, менеджмент поставил цель по достижению соотношения чистый долг к EBITDA до уровня 2х. Мы считаем, что предстоящее полугодие может оказать сильным благодаря восстановлению цен на основную продукцию и спроса на операционных рынках присутствия. Учитывая провальные 2П15 и 1П16, в которых EBITDA находилась в пределах 500-600 млн долл., компания имеет хорошие шансы на фоне эффекта базы улучшить кредитные метрики в 1П17.

На рынке еврооблигаций бумаги заемщика расположены под кривыми Русала и ТМК. Сильные данные и неплохие предстоящие финансовые перспективы, по нашему мнению, станут драйвером спроса на фиксированные инструменты и поспособствуют уменьшению наклона всей кривой за счет падения ставок на дальнем конце. Однако, внешние глобальные неопределенности могу временно сдержать интерес к облигациям ЕВРАЗ. Тем не менее мы рекомендуем удерживать длинные позиции, но ограничиваясь дюрацией инвестирования до трех-четырех лет. Вдоль собственной кривой мы выделяем выпуск EVRAZ 21, торгующийся по 4,62% в доходности и 113% от номинала в цене. Потенциал сужения кредитного спреда составляет 15-20 бп.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Локальный долговой рынок вчера в очередной раз не смог удержаться на достигнутых ранее уровнях, продемонстрировав отрицательную динамику в отсутствии поддержки со стороны рубля. В первой половине торговой сессии котировки федеральных займов изменялись в узком ценовом диапазоне. Однако ближе к вечеру давление продавцов усилились, что выразилось в снижении цен гособлигаций на 0,3-0,5 бп (для долгосрочных выпусков). Торговый оборот во вторник приблизился к средним значениям, превысив 30 млрд руб. Наибольшие денежные потоки отмечались в выпуске 26207 (YTM8,25%, +5бп) преимущественно за счет сделок РЕПО.

Минфин объявил параметры сегодняшних аукционов ОФЗ. Вопреки ожиданиям, что на этот раз ведомство сменит тактику и сосредоточится на размещении флоутеров (после неудачного опыта на прошлой неделе), инвесторам опять будут предложены два "классических" выпуска. Так, сегодня пройдет доразмещение ОФЗ 26219 на 20 млрд руб., а также 26216 на 15 млрд руб. С учетом сдержанного аппетита к риску в последнее время, на наш взгляд, большинство участников будут рассчитывать на премию при размещении бумаг.

Прогноз. Спрос на активы на развивающихся рынках пока остается весьма сдержанным в ожидании появления ясности относительно бюджетной политики США, а также дальнейших действий ФРС. Выступление Дональда Трампа перед Конгрессом вчера вечером содержало мало деталей, поэтому нервозность игроков сохраняется. Внутренние факторы спроса такие как сохранение большого объема ликвидности в системе и ожидания смягчения ДКП Банком России пока также не могут сформировать устойчивый растущий тренд в ценах рублевых облигаций.

Группа компаний ПИК (-/В/-) сегодня закроет книгу заявок на биржевые облигации с трехлетней офертой объемом 13 млрд руб. Индикативный диапазон ставки первого купона составляет 12,75-13,25% годовых.

Денежный рынок

Налоговые платежи не помешали ажиотажному спросу на депозитном аукционе ЦБ. На денежном рынке банки проводили последние налоговые платежи, а также возвращали средства Федеральному казначейству по срочным операциям РЕПО. Однако данные события не смутили Банк России, который не только не сократил, а наоборот, существенно увеличил лимит на депозитном аукционе (+340 млрд руб.) - до 780 млрд руб. При этом кредитные организации были готовы разместить на счетах у регулятора более 900 млрд руб.

Одновременно ряд банков были вынуждены нарастить задолженность по инструментам рефинансирования в ЦБ, что в очередной раз свидетельствует о неравномерном распределении ликвидности. Задолженность по операциям фиксированного РЕПО возросла почти втрое (до 155,9 млрд руб.), по кредитам, обеспеченным нерыночными активами — на 150,3 млрд руб. (до 486,2 млрд руб.), кроме того впервые за длительное время банки привлекли рублевую ликвидность у ЦБ по операциям валютный своп (151,8 млрд руб.). В результате на утро сегодняшнего дня образовался дефицит ликвидности (задолженность банков перед ЦБ превысила их остатки на депозитах у регулятора на 157 млрд руб.). Такая же ситуация последний раз наблюдалась ровно месяц назад. Однако уже сегодня на депозиты к ЦБ поступят дополнительные 340 млрд руб., размещенные на вчерашнем аукционе, и вероятно чистая ликвидная позиция банков с ЦБ вновь выйдет в плюс.

Огромный спрос банков на размещение рублевых средств в ЦБ, несмотря на проведение крупных платежей, по-прежнему свидетельствует о высоком интересе к отечественной валюте. При средневзвешенной доходности на аукционе выше 9,9% годовых и отсутствии кредитных рисков рублевые депозиты в ЦБ представляются по сути уникальным предложением для размещения свободных средств.