Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вчера день на долговых рынках развивающихся стран прошел достаточно спокойно. Российские инструменты двигались вслед за своими конкурентами из других регионов и изменились по итогам сессии незначительно. Корпоративные бумаги торговались намного активнее, хотя денежные потоки, по нашим наблюдениям, были незначительные. Тем не менее некоторые инструменты, в частности, долларовые бумаги Вымпелкома, пользовались отличным спросом. Кривая эмитента опустилась вниз на 10-12 бп. и на 20-25 бп. за последние два дня.

На первичном рынке Газпром закрыл книгу 7-летних облигаций в фунтах с доходностью 4,25% годовых. Московский кредитный банк разместил субординированные займы с опционом-колл через 5,5 лет, доходность сложилась на уровне 7,5% годовых. Мы оцениваем справедливый диапазон в размере 6,6-6,8% годовых.

Сегодня открытие долгового рынка началось в позитивном ключе. Фундаментальные факторы на стороне покупателей, что транслируется в виде повышения стоимости нефтяных котировок и укрепления российской валюты. Кроме того, кривая казначейских обязательств США постепенно корректируется вниз после высоких ожиданий по смягчению фискальных условий новой администрации Дональда Трампа, тем самым оказывая позитивное влияние на кредитные спреды EM (в сторону сужения).

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Несмотря на поддержку со стороны укрепляющегося рубля, локальный долговой рынок вчера не смог завершить день с сильными результатами. Цены гос. облигаций изменялись в рамках узкого диапазона, не продемонстрировав единой динамики. Большая часть выпусков ОФЗ в итоге закрылась на уровне предыдущего дня. Торговая активность в среду, напротив, оказалась заметно выше недавних средних уровней – совокупный оборот превысил 29 млрд руб. При этом, как и накануне днем, большая часть сделок пришлась на бумаги с переменным купоном, в то время как доля "классических" ОФЗ оказалась не выше 40% в обще дневном обороте. Значительные денежные потоки фиксировались в доразмещемых вчера выпусках ОФЗ 26221 и 24019. На первом аукционе, где был предложен наиболее длинный "классический" бенчмарк (26221), спрос превысил предложение в 1,5 раза, а средневзвешенная доходность составила 8,22%. Таким образом бумага была продана без премии к вторичному рынку. Успех Минфина на втором аукционе оказался еще более впечатляющим – коэффициент bid to cover достиг 3,1х, а средневзвешенная доходность при размещении оказалась даже чуть ниже уровней вчерашнего закрытия (10,13% годовых). Позже вечером на торгах выпуск 24019 опустился еще на 2 бп по доходности до 10,11%. Таким образом по итогам 1К17г Минфин выполнил программу заимствований практически в полном объеме.

Прогноз. Сегодня основные события внутреннего долгового рынка будут развиваться в сфере первичных размещений. С предложением рублевых облигаций выйдут Почта России (-/- /ВВВ-) и АФК Система (ВВ/-/ВВ-). Как мы уже писали ранее, справедливая доходность по 10-летним бумагам Почты России оценивается нами в размере 9,2% годовых, что делает участие в размещении привлекательным на всем протяжении маркетируемого диапазона (YTP 9,36-9,57% к оферте через 4 года). Что касается второго эмитента, то инвесторам будут предложены 5-летние биржевые облигации на сумму 15 млрд руб. Индикативный диапазон ставки первого купона составляет 9,0-9,15% годовых, что транслируется в доходность к погашению на уровне 9,2- 9,36%.

АФК Система (-/ВВ/ВВ-) - холдинговая структура, объединяющая в портфеле ряд компаний таких как МТС, Детский мир и тд. Кредитный профиль компании выглядит весьма устойчиво. По итогам отчетности за 3К16г. выручка составила 185,2 млрд руб. (+1,3% год к году), а показатель OIBDA достиг 56,4 млрд руб. (+8,7% год к году). Долговая нагрузка в терминах чистый долг/OIBDA оценивалась на уровне 2.0х (на уровне начала года).

Маркетируемый диапазон доходности подразумевает премию к ОФЗ в размере 120-136 бп., что в целом выглядит справедливо для эмитента данной рейтинговой группы. Дополнительную привлекательность создает долгий срок обращения бумаг, тк. это позволит получить еще большую прибыль при условии продолжения цикла смягчения монетарной политики. В тоже время, спред к близкому по дюрации выпуску МТС 001Р-1 (Ва1/ВВ+/ВВ+) по нижней границе индикатива составит всего 15 бп (YTM 9,05%), что кажется нам недостаточным. Справедливую премию к доходности бумаг дочерней телекоммуникационной компании мы оцениваем не менее, чем в 30 бп. Таким образом рекомендуем выставлять заявки по верхней границе индикативного диапазона доходности. (9,36%).

Денежный рынок

Цены на нефть к вечеру закрепили успех рубля. В первой половине торгов в среду на валютном рынке доллару в целом удавалось сохранять равновесие вблизи 57 руб., однако в последние часы дневной сессии американская валюта все же отступила. Окончательно закрепить успех рублю помогли вышедшие данные по запасам и добыче нефти в США. Рост запасов сырой нефти оказался заметно меньшим прогнозных данных API и опрошенных аналитиков, и уже к окончанию рабочего дня котировки марки Brent находились выше 52 долл. за баррель.

Необходимо отметить, что в связи с окончанием налогового периода спрос на рублевую ликвидность на денежном рынке будет постепенно ослабевать. Однако с началом нового месяца ЦБ может вновь расширить лимит на депозитном аукционе, поэтому банки начнут запасаться рублями для их последующего размещения на депозитах у регулятора, что поддержит спрос на отечественную валюту.

Сегодня пройдет аукцион Внешэкономбанка по размещению средств пенсионных накоплений на депозиты банков. Госкорпорация предложит кредитным организациям 200 млрд руб. на 341 день. Однако лимит может оказаться востребованным не полностью, так как стоимость данных средств на столь длинный срок представляется достаточно дорогой (минимальная ставка на аукционе составит 8,9% годовых, а по итогам аукциона, вероятно, сложится выше 9% годовых).