Внешний рынок

Ситуация на рынке. В отсутствии поддержки со стороны нефтяных котировок (официальная статистика от Минэнерго США продемонстрировала рост запасов нефти и нефтепродуктов за прошедшую неделю), а также вслед за очередным всплеском повышения доходности базовых активов как позитивной реакции инвесторов на действия нового американского правительства (доходность UST10Y 2,51%, +6 бп), торги еврооблигациями на развивающихся рынках вчера преимущественно проходили в "красной" зоне. Баланс сил на российском внешнем долговом рынке также оказался на стороне продавцов. Наибольшее давление ощущалось в длинных суверенных выпусках Russia 42 и Russia 43, доходности которых увеличились на 6 бп. В тоже время в корпоративном сегменте масштабных распродаж не отмечается. Движения котировок носят смешанный характер. В банковском и металлургическом секторах мы отмечаем сохранение спроса на бумаги.

Из новостей первичного рынка можно выделить начало roadshow (с 27 по 30 января) нового выпуска еврооблигаций Polyus Gold (Ba1/BB-/BB-). Детали займа пока не определены. Также Русал (Ba3/-/B+) сегодня намерен закрыть сделку по дебютному размещению евробондов. Ориентир доходности 5-летних бумаг, номинированных в долларах, составляет 5,375% годовых.

Прогноз. Рынок российских еврооблигаций сегодня, скорее всего, продолжит оставаться под давлением. Среди возможных драйверов рынка можно выделить публикацию блока важной макроэкономической статистики в США, в частности индекса деловой активности PMI.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера российский рынок государственного долга находился в режиме неприятия риска, однако негативная динамика усилилась по сравнению с предыдущими днями. Доходности большинства бумаг скорректировались вверх на 3-10 бп., при этом основное влияние продавцов формировалось на дальнем участке ОФЗ. Совокупный торговый оборот составил 31 млрд руб., что в целом соответствует уровню среды. Около 50% сделок от всего совокупного оборота пришлось на обязательства с погашением через 10-15 лет - их доходности варьируются в пределах 8,3-8,5%. Выпуск серии 26219 предлагает доходность в размере 8,35% (погашение в сентябре 2026), тогда как серия 26207 (погашение в феврале 2027) торгуется по 8,17%, вследствие чего можно получить безрисковую премию, купив более короткую бумагу 26219. Негативная динамика, возобновившаяся в последнее время, отражает слабые перспективы укрепления национальной валюты вследствие давления продавцов на сырьевом рынке, предстоящего заседанием ФРС по вопросу монетарной политики и вероятного выхода Банка России на валютный рынок с целью пополнения резервов.

На первичном рынке Министерство финансов провело аукционы по размещению ОФЗ, которые завершились относительно неудачно из-за довольно скромного спроса в отличие от прошлых размещений, вследствие чего ведомству пришлось удовлетворять мало заявок. Выпуск с фиксированным купоном 26219 с погашением в сентябре 2026-го был продан на 79,3% из 20 млрд руб. при средневзвешенной ставке 8,34%, или 97,17% от номинала, однако на вторичном рынке бумага торговалась по 97,7%. Вместе с тем ОФЗ с плавающим купоном 29012 с погашением в ноябре 2022-го, напротив, интересовали инвесторов (bid to cover – 2,2х). Ведовство выручило около 20,7 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб. по средневзвешенной ставке доходности 10,48%, или 102,2% от номинала. Стоимость выпуска к закрытию составила 102,4%.

Денежный рынок

ЦБ и Минфин приступают к покупкам валюты; рубль испугался, но быстро пришел в себя. На валютном рынке к концу рабочего дня пара доллар/рубль торговалась на отметке 59,29 руб., что незначительно превышало уровень закрытия вторника (+5 коп.). Тем не менее, в течение дня можно было наблюдать существенные колебания валютной пары. Так, в начале второй половины дня доллар с уровня, чуть превышавшего 59,10 руб., попытался разом подняться до 59,5 руб., однако в течение следующих часов скорректировался обратно. Такая динамика была следствием реакции участников рынка на сообщения ряда СМИ о начале операций Банка России по покупке валюты уже в 1-м квартале текущего года с ежемесячным объемом на 1 млрд долл. И опасения участников оказались не напрасными.

Уже вечером Минфин опубликовал сообщение о начале операций по покупке/продаже иностранной валюты на внутреннем рынке с февраля текущего года. При фактическом нахождении цены на нефть марки "Юралс" ниже 40 долл. за баррель Минфин через ЦБ будет проводить покупку валюты в объеме дополнительных нефтегазовых доходов. И, наоборот, при цене на нефть ниже указанного уровня Минфин через ЦБ будет продавать валюту. Накопленный объем продажи валюты не сможет превысить накопленный объем покупок. 3-го числа каждого месяца Минфин будет объявлять месячный объем валютных операций, который, в свою очередь, будет делиться на количество торговых дней для совершения дневных операций. Последние будут осуществляться равномерно в течение торгового дня.

После публикации сообщения курс доллара хоть и вырос, однако реагировал сдержанным укреплением, поднимаясь в вечерние часы среды до 59,65 руб. Сегодня утром американская валюта доходила до 59,78 руб., однако попытки продвинуться в сторону 60 руб. пока все также выглядели весьма слабыми. Мы полагаем, что валютные операции Минфина и ЦБ пока могут оказывать исключительно психологическое давление на рубль. В первые месяцы дневные объемы покупки валюты, вероятно, не превысят отметки в 50-100 млн долл. Если такие операции и окажут какое-то влияние на рынок, то лишь нарастающим эффектом по итогам всего года и с учетом дальнейшего роста цены на нефть. Однако в целом сам факт роста цены на нефть будет оказывать гораздо более существенное влияние на курс рубля в сторону укрепления, чем "балансирующие" покупки ЦБ.

В то же время, покупки валюты Банком России будут увеличивать предложение рублевой ликвидности, хотя видимое влияние данного фактора на уровень ликвидности, вероятно, также можно будет ощутить лишь по истечении 6-12 месяцев. Однако в любом случае ЦБ, вероятно, будет соответствующим образом расширять объемы абсорбирования рублевой ликвидности и поддерживать текущие денежно-кредитные параметры максимально длительное время.

На межбанковском рынке ставки вчера немного подросли (+8 б.п. по MosPrime o/n) под влиянием крупных налоговых перечислений в бюджет, однако в целом ликвидная позиция банков сохраняется на комфортном уровне. Объем остатков на корсчетах поддерживается вблизи 2 трлн руб., а средства банков на депозитах в ЦБ превышают их задолженность перед регулятором на 351 млрд руб., что является фактическим свидетельством структурного профицита ликвидности.

Сегодня у банков будет возможность рефинансировать на недельном аукционе РЕПО Росказначейства 300 млрд руб., которые предстоит вернуть в пятницу. Однако банки, вероятно, предпочтут рефинансироваться однодневным аукционом, где начальная стоимость ликвидности дешевле всего, а предпосылок для "сворачивания" ежедневных аукционов пока нет.

Макроэкономика

Отчетность банков за декабрь: кредитные портфели под давлением валютной переоценки и крупных погашений.

В среду Банк России представил результаты банковского сектора за декабрь и за весь 2016 год. Выделим наиболее примечательные моменты из декабрьской отчетности банков.

Совокупные кредитные портфели банков сократились в декабре на 3,1% за счет сокращения кредитов корпоративным клиентам (-4,1%). Заметный вклад в такую динамику внесло укрепление рубля (+7% к доллару за месяц по курсу ЦБ): так, без учета валютной переоценки портфели сократились лишь на 1,4%. Вторым фактором, внесшим свой вклад в сокращение корпоративных портфелей, вероятно, стали досрочные погашения кредитов крупными оборонными предприятиями, главным образом, Сбербанку.

Розничное кредитование демонстрирует помесячный прирост уже на протяжении полугода, при этом в декабре росту не помешала даже переоценка (+0,1% и +0,2% без учета влияния курса).

По итогам декабря ЦБ отметил улучшение качества кредитного портфеля: доля просроченных ссуд в корпоративном портфеле сократилась с 6,7% до 6,3%, а по розничному — с 8,2% до 7,9%. Тем не менее, мы отмечаем, что если по корпоративным ссудам без учета Сбербанка доля просрочки по сектору отличается не столь существенно — 7,4%, то в розничном сегменте показатель без крупнейшего госбанка заметно хуже и остается двузначным — 10,7%.

В декабре наблюдался заметный рост объема заимствований банков у ЦБ — на 11,3% (до 2,7 трлн руб.). Такая динамика была обусловлена как увеличением задолженности банков перед ЦБ по инструментам рублевого рефинансирования в связи с сезонным повышением спроса на ликвидность, окончанием налогового периода и погашением бюджетной задолженности перед Росказначейством, так и ростом валютного долга по соответствующим операциям РЕПО с ЦБ. Так, в конце декабря в связи с резко возросшим спросом на валютную ликвидность Банк России увеличил более чем вдвое лимит по аукциону РЕПО на 28 дней, в результате чего общий валютный долг банков вырос к концу года с 7,0 до 11,4 млрд долл. Крупнейшим рублевым заемщиком ЦБ на конец 2016 года оставался ВТБ (1,1 трлн руб. задолженности), а валютными заемщиками — Банк "ФК Открытие" (чуть более половины всей валютной задолженности) и Банк Сберегательно-кредитного сервиса (Банк СКС; более 20% валютной задолженности), перешедший в середине 2016 г. под контроль Московского Кредитного Банка.

В декабре 2016 г. прибыль банков составила 141 млрд руб. (против убытка в 72 млрд руб. за аналогичный период 2015 г.), то есть почти столько же, сколько и в ноябре (142 млрд руб.). В целом прибыль за 2016 г. достигла отметки в 930 млрд руб., что в 5 раз превысило результат 2015 года. Мы отмечаем, что существенный рост прибыли в 2016 году по сравнению с предыдущим годом во многом обусловлен эффектом низкой базы, так как 2015 год оказался одним из самых неудачных для банков после кризисного периода 2008-2009 гг., и в начале 2015 года банковский сектор демонстрировал убыточную деятельность. Однако в целом восстановление прибыли в 2016 году стало возможным прежде всего благодаря сокращению расходов по созданию резервов на потери. Кроме того, снижение процентных ставок в 2016 г. под влиянием формирующегося профицита ликвидности в банковском секторе позволило рефинансировать дорогое фондирование 2015 года и сократить процентные расходы.

Тем не менее, динамика кредитования экономики, как основного направления деятельности банковского сектора, остается по-прежнему неоднозначной. Поэтому говорить о качественном улучшении ситуации в секторе можно будет лишь тогда, когда банки восстановят кредитование компаний и предприятий, а процентные доходы от этого станут основным драйвером роста финансовых результатов.