Внешний рынок

Ситуация на рынке. Рынок российского внешнего долга завершил вчерашний день без видимых изменений. Суверенные облигации незначительно подорожали на дальнем конце, что отразилось в сокращении доходностей в пределах 2 бп. Корпоративные выпуски по итогам сессий показали разнонаправленные результаты. Мы отмечаем неплохой спрос на бонды Евраза (-/В+/ВВ-) - кривая эмитента вчера опустилась вниз на 10-15 бп. Также существенная восходящая динамика происходила в выпуске Sistema Finance 19- доходность облигаций опустилась на 68 бп до YTM 12,21%. Арбитражный суд Башкирии по итогам заседания в среду постановил взыскать с АФК Системы 136,27 млрд руб. в качестве компенсации убытка, нанесенного Роснефти. Это меньше первоначальной суммы требований истца (170,6 млрд руб.). В тоже время Система заявила, что будет обжаловать решение в апелляционном суде. Возможная выплата по иску начнется после рассмотрения апелляционной жалобы.

Сегодня на первичном рынке ГТЛК (Ва3/-/ВВ) проведет сбор заявок на биржевые облигации серии 001P-05 номинированные в долларах США. Объем выпуска составит 170 млн долл., срок обращения 7 лет. Индикативный диапазон ставки купона вчера был понижен до 4,85-5,1% годовых, что транслируется в доходность к погашению на уровне 4,94-5,2%. Справедливый уровень доходности по новому выпуску мы оцениваем от 5% годовых, что делает участие привлекательным по середине заявленного ориентира. Евробонд ГТЛК 5,125% торгуется сейчас с доходностью 5,03% (погашение в 2024 году).

Прогноз. Сегодня начинается трёхдневный симпозиум в Джексон-Хоуле, где состоятся выступления глав ведущих мировых ЦБ. Рынки, скорее всего, будут демонстрировать боковую динамику, находясь в ожидании новых сигналов в области монетарных политик. Доходности Treasures на этом фоне опустились вчера до локальных минимумов- UST 10Y 2,16%, -5 бп.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера рынок локального государственного долга завершил день без существенных изменений. Открытие торгов оказалось негативным перед началом аукциона, а разместившиеся облигации ощутили на себе более серьезное давление. Тем не менее итоги аукционов оказались удачными, поскольку оба выпуска проданы в полном объеме, при этом спрос на серию 26222 превысил предложение в 2,5 раза. Ведомство предложило премию (по отношению к уровням перед началом размещения) несколько базисных пунктов в сериях 26221 (отсечение по 8,04% годовых) и 26222 (отсечение по 7,98% годовых), хотя последняя бумага на открытии стоила около 7,93% годовых. К концу дня 26222 закрылась с доходностью 7,92% годовых по последней сделке, совокупный оборот в бумаге составил практически 5 млрд руб., или 40% от общего оборота с "классикой". Скорее всего инвесторы, которые не смогли купить выпуски на аукционе, докупали на вторичной площадке. Серия вошла в индекс GBI-EM и стала привлекательным объектом для инвестирования со стороны международных игроков. Кстати, нерезиденты (иностранные дочки), по слухам, активно принимали участие в покупке 26222, поэтому мы наблюдали серьезный переспрос. Текущую недооцененность 26221 к 26215 мы оцениваем в "полфигуру", рекомендуем удерживать длинные позиции.

Сегодня. Марий ЭЛ открыл сегодня книгу на 7-летний выпуск. Амортизация начинается с 17-го квартального купона (через 4 года) по 25% от номинала. Затем частичное погашение на дату выплаты 21,25 и 28 купонов.

Индикатив купона 9-9,3% годовых. Эффективная доходность 9,31-9,63% годовых. Дюрация 4,5 года.

Конкуренты по схожими кредитными параметрами на вторичном рынке торгуются с эффективной доходностью 8,8- 8,9% годовых: Хакасия (Хакас2016, дюрация 4) и Мордовия (Мордовия03, дюрация 2,5). При этом с позиции совокупной кредитной оценки они намного хуже Марий ЭЛ: по долговой нагрузке - она на 50%, высокой доле рыночного дога - большие затраты на обслуживание. Кроме того, перспективы по снижению долгового бремени довольно скромные – Хакасия и Мордовия не в состоянии "заработать", а сокращать затраты проблематично.

Мы думаем, что на вторичном рынке есть шансы на снижение доходности облигаций Марий ЭЛ до уровня 8,7% годовых в течение двух месяцев. При этом на аукционе ставка доходности может сформироваться вблизи нижнего уровня. Соответственно потенциал от нижнего индикатива до таргета в 8,7% годовых около 60 бп.

Денежный рынок

Позиции нефти выше 52 долл. выглядят неустойчивыми, что не позволяет рублю возобновить попытки прохождения уровня в 59 руб. Начав среду чуть выше 59 руб., пара доллар/рубль большую часть дня вяло укреплялась, однако рост валютной пары ограничился отметкой в 59,2, которую доллар так и не смог преодолеть. Ближе к вечеру рубль получил поддержку с нефтяного рынка, отреагировавшего ростом на сокращение запасов сырой нефти и бензина в США, и оказался ниже 59,05. Однако позиции нефтяных котировок выше 52 долл. за баррель (по марке Brent) выглядят пока неустойчивыми, что не позволяет рублю возобновить попытки прохождения уровня в 59. В то же время, в конце недели пройдут основные налоговые платежи, что пока ограничивает потенциал укрепления доллара уровнем 59,20-59,25 руб.

Стоимость фондирования на межбанковском рынке пока не отреагировала ростом на увеличения объема абсорбированной ликвидности ЦБ, однако к моменту проведения основных налоговых платежей нельзя исключать повышения ставок до уровня ключевой ставки ЦБ.