Внутренний рынок

Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным купонным доходом. Среднесрочные 5,5-летние 26220 с погашением в декабре 2022 года объемом 25 млрд руб. и самые длинные 16-летние 26221 с погашением в марте 2033 года. Доходность 26220 на закрытии сложилась на уровне 7,8% годовых, цена 98,85% от номинала. По итогам недели доходность бумаги опустилась на 20 бп. Доходность самой дальней серии 26221 составила вчера 8,1% годовых, цена 97,8% от номинала. За неделю 26221 продемонстрировала более скромное снижение доходности по сравнению с конкурентами вдоль кривой – на 14 бп.

В утренние часы торгов середина суверенной кривой находится под осторожным давлением продавцов. По нашему мнению, при сохранении тренда по смягчению монетарной политики ЦБ РФ среднесрочные выпуски выглядят немного перекупленными по отношению к дальним 26218 и 26221. Вчера на закрытии спред между 16-летней 26221 и 5,5-летней 26220 составлял 30 бп., однако по состоянию на 11:00 по мск. он сузился до 24 бп. на фоне роста доходности 26220. С одной стороны, данный спред соответствует уровням других развивающихся стран при схожем уровне инфляции, тем не менее с другой стороны, мы считаем формирование премии преждевременной в отсутствии постепенного снижения базовой ставки ЦБ РФ и стабильности внешних факторов – цены на нефть.

Лучше всего требовать премию (4-7 бп.) на первичном рынке в сериях 26221 и 26220, так как мы не ожидаем, что кривая продолжит движение вниз в отсутствии понимания, как страны-экспортеры будут действовать в дальнейшем, о чем косвенно указывает недавнее падение нефтяных котировок. Кроме того, многие российские чиновники высказываются против чрезмерно сильного рубля, и в совокупности с более слабым текущим счетом во 2-3К17, и сезонным спросом на валюту, ралли в ОФЗ может приостановиться, либо темпы падения ставок окажутся меньше в течение двух месяцев при одновременном смягчении монетарной политики ЦБ РФ – мы ждем снижения ставки по 25 бп. на ближайших двух заседаниях.

На денежном рынке продолжается налоговый период, однако основные игроки располагают необходимым запасом ликвидности и не испытывают проблем с крупными платежами. Во вторник был пройден пик налоговых выплат. Данное событие не смутило участников депозитного аукциона ЦБ — банки были готовы разместить у регулятора более 900 млрд руб. Крупные платежи не сопровождались ощутимым изменением спроса на аукционах РЕПО Федерального казначейства: во вторник на аукционе o/n банки "выбрали" лишь чуть более 20% ежедневного лимита, а депозитный аукцион Росказначейства и вовсе проигнорировали. Сокращение лимита на депозитном аукционе ЦБ вернет сегодня в систему более 0,5 трлн руб., что компенсирует банкам потери от налога на прибыль в конце недели.

Денежный рынок

Разгар налогового периода не отпугнул участников депозитного аукциона ЦБ. Уплата основных налоговых платежей во вторник сопровождалась существенным сокращением остатков ликвидности банков на корсчетах в ЦБ (-572 млрд руб.). Пик налогового периода вынудил Банк России почти в 2,5 раза сократить лимит на традиционном депозитном аукционе.

Однако большая часть индикаторов свидетельствовала об отсутствии напряжения на денежном рынке.

Так, в отличие от ЦБ разгар налогового периода не отпугнул участников аукциона, готовых разместить на депозитах у регулятора свыше 900 млрд руб. Крупные платежи существенно не изменили спрос банков на ресурсы Федерального казначейства: во вторник на аукционе o/n банки "выбрали" лишь чуть более 20% ежедневного лимита, а депозитный аукцион Росказначейства и вовсе проигнорировали. Ставки МБК вчера продемонстрировали весьма скромный рост (+4 б.п. по MosPrime o/n).

Сокращение лимита на депозитном аукционе ЦБ вернет сегодня в систему более 0,5 трлн руб., что компенсирует банкам потери от налога на прибыль в конце недели.

На валютном рынке в утренние часы вторника рубль продолжил наступление, однако не смог повторить максимум предыдущего дня, остановившись на уровне 55,725 руб. к доллару. После этого отечественная валюта развернулась вниз, чему в том числе способствовали нефтяные котировки. К концу рабочего дня стоимость нефти марки Brent опускалась на минимуме ниже 51,3 долл. за баррель, а отечественной валюте пришлось уступить рубеж в 56 против доллара.

С утра на рынке нефти вновь чувствовалось напряжение, так как прогнозные данные API, вышедшие накануне поздно вечером, продемонстрировали рост запасов сырой нефти (против снижения по консенсус-прогнозу) и существенное увеличение запасов бензина. Впрочем, не исключено, что реакция инвесторов на статистику по запасам и добыче энергоносителей в США окажется краткосрочной, так как в целом основное внимание рынка остается прикованным к судьбе соглашения между производителями нефти.