Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера рынок локального государственного долга продемонстрировал позитивные результаты. Несмотря на прошедшие и предстоящие праздничные дни игроки продолжили продавливать кривую доходности вниз. Основная активность сформировалась за несколько часов до завершения локальной сессии, что косвенно говорит об участии нерезидентов. Активнее всего торговались классические облигации с погашением от десяти лет, так как на них пришлось около 60% всех сделок из 7,5 млрд руб. Доходности краткосрочных и среднесрочных выпусков опустились на 2-4 бп., при этом на открытие торгов практически вся кривая прибавляла в доходности 4-6 бп.

В корпоративном секторе Тинькофф банк завершил размещение биржевых облигаций серии 001Р-01R, на вторичном рынке бумага стала котироваться по 101% от номинала, что соответствует эффективной доходности 9,29% годовых при купоне в 9,65% годовых. По облигации предусмотрена оферта через два года, премия к банковскому сектору triple-B составляет всего 10-20 бп. С одной стороны, бумага выглядит перекупленной, с другой стороны, на нее не распространяется налоговый вычет с купона, поэтому привлекательность инвестирования при солидных финансовых результатах эмитента остается высокой.

Прогноз. Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным купонным доходом. Дебютные 7,5-летние 26222 с погашением в октябре 2024 года объемом 25 млрд руб. и 9,5-летние 26219 с погашением в сентябре 2026 года объемом 20 млрд руб. Вчера доходность более длинного выпуска сложилась на уровне 7,69% годовых, цена 101,3% от номинала. По итогам недели бумага опустилась в доходности на 11 бп.

После решения Банка России по ключевой ставке инвесторы активно продавливали кривую вниз на протяжении нескольких дней. Однако локальные долги EM демонстрировали в течение недели разнонаправленные результаты, что отчасти говорит о низком интересе к долговому риску на облигации конкурентов. Вместе с тем дальнейшие перспективы федеральных займов России не столь очевидны, так как российский регулятор не дал косвенных намеков на следующий шаг процентного смягчения, хотя и сохранил свой текущий прогноз по темпам нормализации монетарной политики до конца года.

Основной движущей силой для рублевых инструментов, на наш взгляд, станут внешние факторы. Во-первых, ситуация на рынке углеводородов, где дальнейшая динамика котировок зависит от соглашения стран-экспортеров (встреча пройдет в конце мая). Если исходить из истории по согласованию заморозки добычи нефти, то игроки могут "затянуть" переговоры - данный момент не в пользу ОФЗ. Во-вторых, мы смотрим умеренно негативно по движению национальной валюты ввиду завершения налоговых выплат (краткосрочный аргумент) и сжатия счета текущих операций. Кроме того, негативные сюрпризы могут преподнести глобальные регуляторы, в то же время мы не ждем от ФРС ястребиных комментариев после решения по ставке.

Среди сегодняшних предложений оба выпуска 26222 и 26219 являются привлекательными. Самый длинный 26219 выглядит более предпочтительно по отношению к конкуренту по дюрации 26207, поскольку предлагает премию около 10-15 бп. Если оценивать оба выпуска (26219 и 26207) через кросс-валютные свопы, 26219 выглядит недооцененным на 4-5 бп.

Бумага 26222 является новой, рекомендуем покупать с премией в доходности или примерно на уровне стоимости 26219 (дюрация 6,8 лет), которая составляет 7,72% годовых по состоянию на 11:40 по мск. Исходя их данного предположения, цена 26222 составит 98,2% от номинала, что соответствует эффективной доходности равной 7,71% годовых (дюрация 5,97 лет).