Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Облигации Uranium One, вряд ли, смогут заинтересовать рыночных игроков в условиях высокой неопределенности в мировой экономике


[24.11.2011]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Негативная динамика на мировых площадках сохранилась и в среду на фоне слабого аукциона Германии. МинФин страны получила заявки лишь на 65% от запланированного к размещению объема 10‐ти летних облигаций и привлекла 3,89 млрд евро с доходностью 1,98% годовых. Неудачный аукцион самой крепкой экономики региона напомнил инвесторам о негативных последствиях долгового кризиса и для других стран еврозоны. К тому же агентство Fitch вслед за Moody’s предупредило, что усугубление долгового кризиса усиливает давление на кредитные рейтинги Франции.

В США вчера также не обошлось без комментариев рейтинговых агентств. Здесь уже Moody’s пригрозило снижением суверенного рейтинга, если власти страны предпримут попытку сократить или отменить автоматическое сокращение расходов бюджета. Впрочем, такое развитие событий, на наш взгляд, маловероятно, поскольку запуск программы намечен лишь на 2013 г., соответственно действующее правительство в предвыборный год, вряд ли, пойдет на такой шаг.

Что же касается блока статистики, опубликованного накануне в США, то он оказался в целом нейтральным. Сокращение заказов на товары длительного пользования в октябре оказалось немного меньше, чем предполагалось и составило 0,7% против прогнозировавшегося 1%. Частные доходы выросли на 0,4% (ожидалось 0,1%), правда, расходы выросли меньше ожиданий – на 0,1% vs прогноз в 0,3%. Число заявление на получение пособия по безработице почти совпало с прогнозом и составило 393 тыс. шт.; индекс потребительских настроений Университета Мичигана составил 64,1 пункт.

По итогам торгов европейских сводный индекс Euro Stoxx50 потерял 1,87%, немецкий DAX – 1,44%, американский Dowо пустился на 2,05%, S&P – на 2,21%. В то же время инвесторы продолжили покупки защитных активов, поэтому доходность казначейских облигаций вновь снизилась. UST5 по итогам дня составила 0,88% годовых, UST10 –1,88% годовых, UST30 – 2,83% годовых.

Сегодня биржи США будут закрыты на празднование Дня Благодарения, но европейские площадки, вероятно, продолжат снижение под натиском нарастающих опасений относительно стабильности региона. Впрочем, позитивная динамика фьючерсов на американские индексы может нивелировать этот негативный эффект.

Цены российских евробондов все ниже. Торги на рынке российских еврооблигаций завершились снижением после неудачного завершения аукциона Германии и последовавшего падение европейских фондовых площадок. При этом активность участников на российском рынке была невысокой, что вновь сдержало темпы снижения, и в среднем бумаги потеряли за день по 30‐50 б.п. Более значительные потери понесли выпуски Газпрома, многие из которых снизились на 60‐120 б.п. Также слабее рынка выглядели займы Вымпелкома, просевшие на 60 б.п., и выпуск Металлоинвест‐16, опустившийся на 74 б.п. Цена Россия‐30 снизилась на 86 б.п. до 115,63% от номинала. Суверенный спрэд расширился еще на 14 б.п. до 280 б.п.

Сегодня сделок в российских евробондах проводиться практически не будет в связи с закрытием американских площадок.

Внутренний рынок

Короткий отдых в преддверии уплаты НДПИ и акцизов. В среду на денежном рынке существенных событий отмечено не было. Совокупные остатки банковской ликвидности на счетах в ЦБ сократились на 24,3 млрд. руб., что, вероятно, было связано с расчетами по погашению депозитов Минфина. Напомним, что днем ранее объем ликвидности пополнился на сопоставимую сумму. Привлеченные во вторник недельные средства от ЦБ позволили избежать давления на межбанковские ставки при вчерашнем погашении депозитов Минфина (на 95 млрд руб.). Средневзвешенные ставки МБК o/n почти не изменились и находились днем на уровне 5,04‐5,44% годовых.

В пятницу банков ожидают окончательные расчеты по НДПИ и акцизам, и сегодня, вероятно, последуют предварительные платежи с соответствующим ростом ставок и объема привлечения ликвидности у ЦБ.

Рубль продолжает отступать. Преобладавший пессимизм на мировых торговых площадках и, прежде всего сырьевых, в полной мере отразился на курсе рубля. Отечественная валюта потеряла 35 коп. по отношении к доллару и 21 коп. — к корзине валют. Курсы соответствующих инструментов закрылись на отметках 31,4 руб. и 36,16 руб.

В текущих конъюнктурных условиях рубль по-прежнему не находит ощутимой поддержки и остаток недели, вероятно, также останется за бивалютной корзиной.

Российские инвесторы по-прежнему не проявляют интереса к долговому рынку. Под давлением внешнего негатива и внутренних проблем с рублевой ликвидностью активность участников на рынке рублевого долга осталась сдержанной. На этом фоне цены отечественных займов продолжили двигаться в рамках бокового тренда.

Сегодня на рынке сохраниться напряженная обстановка из-за неразрешенности европейских проблем. Кроме того, давление на активность участников будет оказывать выходной день в США.

Новости эмитентов

Uranium One

В начале декабря канадская уранодобывающая компания Uranium One (‐/BB‐/‐) (далее U1) планирует провести размещение дебютных рублевых облигаций.

Ключевые моменты:

- U1 можно приравнять к квазисуверенным заемщикам, поскольку 51,4% акций компании принадлежат российской Атомредметзолото (АРМЗ), входящей в состав корпорации Росатом. При этом юридически U1 все же является канадской компанией, и западная ее прописка несет в себе дополнительные «неудобства» и юридические в случае банкротства заемщика.

- Основные добывающие активы U1 расположены на территории Казахстана и в 2010 г. компания укрепила свое присутствие на этом рынке путем приобретения у АРМЗ долей в двух месторождениях: 50% в «Акбастау» и 49,67% в «Заречное». В результате сделки размер активов U1 вырос на 75% по сравнению с концом 2009 г. и составил почти 3 млрд долл. (см. стр. 7‐8).Финансирование же сделки осуществлялось путем допэмиссии акций в пользу АРМЗ. Выручка U1 в тот же год выросла более чем в 2 раза и составила 326 млн долл., а за первые 9 мес. 2011 г. уже превысила 372 млн долл.; норма по EBITDA увеличилась с 25,5% в 2009 г. до 63,5% за 9 мес. 2011 г. Добиться такого эффекта позволила в том числе положительная динамика цен на уран: средняя цена за 9 мес. 2011 г. превысила среднее значение за 2010 г. на 23%.

- Долговая нагрузка на текущий момент находится на комфортном уровне, но размещение рублевых облигаций приведет к ее значительному росту. По данным отчетности за 3‐й квартал 2011 г. объем финансового долга U1 составил почти 490 млн долл., из которых 125 млн долл. приходится на кредиты и займы, а оставшаяся часть представлена двумя выпусками конвертируемых облигаций. Показатель Долг/EBITDA составил 1,49, однако, после размещения рублевого займа превысит уровень в 3. Стоит добавить, что компания зарегистрировала еще один выпуск облигаций на сумму в 12,5 млрд руб. В случае размещение уже этого займа долговая нагрузка превысит 4 годовых EBITDA.

- В конце 2010 г. U1 подписал с АРМЗ опцион на приобретение Mantra – месторождения в Танзании. Стоимость сделки оценивается в 1 млрд долл. и ее завершение запланировано в ближайший год. Как мы понимаем, приобретение предполагается осуществить именно на средства от эмиссии облигаций, поэтому можно ожидать, что, в случае успеха с дебютным займом, и 2‐й зарегистрированный выпуск будет размещаться в ближайшее время.

В настоящий момент инвесторам предлагается принять участие в размещении облигационного займа серии 1 на сумму 16,5 млрд руб. Сроком обращения выпуска составил 10 лет и по нему предусмотрела оферта через 5 или 7 лет. Ориентир доходности к оферте в первом случае составляет 9,73‐10,78% годовых (дюрация 4,1 лет, купон – 9,5‐10,5% годовых), во втором – 15,230,04‐11,09% годовых (дюрация 5,23 лет, купон – 9,8‐10,8% годовых). По выпуску также предусмотрен put‐опцион в случае снижения доли Росатома и любых аффилированных с ним лиц с УК U1 ниже 33,5%. Сбор заявок на участие будет проходить в период с 28‐го по 30‐е ноября, а размещение пока запланировано на 2‐е декабря.

Озвученные уровни размещения дебютного займа предполагают премию к ОФЗ в размере 165‐175 б.п. при 5‐ти летней оферте и 180‐190 б.п. при 7‐ми летней оферте. Указанный спрэд выглядит несколько заниженным и по сравнению с облигациями других эмитентов с аналогичным уровнем кредитного рейтинга (займы, к примеру, Вымпелкома, АФК Системы и Евраза предлагают премию к ОФЗ выше 200 б.п. при меньшей дюрации), и по сравнению с уровнями, на которых прошли последние размещения таких качественных заемщиков, как ФСК и НЛМК. Выпуски ФСК‐15 и НЛМК БО‐7 с более комфортной для российского рынка дюрацией в 2,6‐2,7 лет в настоящий момент торгуются с премией к ОФЗ в 105‐130 б.п., но их кредитный рейтинг лишь на 1‐2 ступени отстает от суверенного. Поэтому, принимая во внимание иностранное происхождение эмитента и его агрессивные планы по развитию, мы полагаем, что облигации U1, вряд ли, смогут заинтересовать рыночных игроков в условиях высокой неопределенности в мировой экономике даже по верхней границе озвученного диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: