Внешний рынок

Российские еврооблигации вчера несколько отстали от других площадок EM, завершив день небольшим снижением котировок. Суверенная кривая параллельно сдвинулась вверх на 1 бп. В тоже время другие активы развивающихся стран дорожали благодаря поддержке от US Treasures. Доходность 10-летних нот вчера вернулась к уровням начала недели, снизившись на 4 бп (YTM2,86%). Движение было в том числе спровоцировано публикацией очередной оценки роста американского ВВП за 4К2017г. Министерство торговли ухудшило цифры с 2,6% до 2,5% (в годовом выражении).

Среди других важных макроданных можно также выделить статистику по инфляции в еврозоне. Так, рост цен в феврале составил 1,2% (1,3% месяцем ранее), что стало самым низким результатом с 2016 г.

Газпром вчера завершил размещение 5-летних евробондов, номинированных в швейцарских франках (объем 750 млн франков). На фоне хорошего спроса доходность была неоднократно понижена и в итоге составила 1,45% годовых.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Глобальное ухудшение аппетита к риску в сочетании с давлением со стороны навеса первичного предложения рублевых гособлигаций (в том числе от крупного локального банка) вчера негативно сказались на траектории движения внутреннего рынка. С момента открытия преимущество оказалось на стороне продавцов. Впрочем, позже успешные результаты аукционов Минфина и позитивная динамика в рубле оказали поддержку гособлигациям, вернув их на прежние позиции. Наиболее сильные результаты мы отмечаем в серии 26222 (+0,2 пп от номинала). Наклон кривой на участке 2-10 лет по итогам дня немного уменьшился, составив 60 бп. Активность на рынке в среду была на уровне средних значений. Оборот в секции на ММВБ составил около 25 млрд руб., из которых почти 40% пришлось на ОФЗ с плавающим купоном.

Несмотря на значительный объем предложения (50 млрд руб.) Минфин вчера успешно справился с задачей, полностью разместив две новые "классические" серии ОФЗ. На первом аукционе инвесторам был предложен выпуск 26225, который станет наиболее длинным на кривой (погашение в мае 2034 года). При переспросе в 2,6 раз бумаги были проданы со средневзвешенной доходностью 7,4% годовых. Ближайшая по дюрации серия 26221 открылась вчера на уровне YTM7,31%. Во второй половине дня на первичном рынке размещались среднесрочные бумаги 26223 (погашаются в феврале 2024 года). Коэффициент bid to cover оказался еще выше, составив почти 3х. Средневзвешенная доходность сложилась в размере 6,82% годовых. Предложенные оба раза небольшие премии к текущей суверенной кривой вполне справедливы для дебютных выпусков в том числе из-за их невысокой ликвидности в ближайшее время.

Прогноз. Сегодня на первичном рынке будут открыты книги на рублевые инструменты таких эмитентов как МТС (Ва1/ВВ/ВВ+) и ФПК (Ваа3/ВВВ-/ВВ+/АА+). Мобильный оператор будет собирать заявки сразу на два выпуска со сроками обращения 3,5 и 7 лет и суммарным объемом 20 млрд руб. Ориентиры доходности по более коротким облигациям составляют YTM7,38-7,54%, по длинным- YTM7,54-7,74%. Что касается ФПК, то компания собирается предложить 10-летние бумаги на сумму 10 млрд руб. Структура займа предусматривает оферту через 6,5 лет. Индикативная доходность к оферте составляет 7,54-7,64% годовых.

Денежный рынок

Второй день подряд Банк России проводил депозитные операции. Абсорбировав накануне на недельном аукционе 2,0 из 2,44 трлн руб., ЦБ попытался сегодня стерилизовать еще 350 млрд руб. уже через операции "тонкой настройки". В результате банки разместили на депозитах у регулятора 270,4 млрд руб.

Абсорбирование ликвидности Банком России вкупе с уплатой налога на прибыль, завершившего февральский период платежей, способствовало дальнейшему росту ставок МБК. В частности, значение MosPrime o/n обновило очередной максимум с начала января текущего года и уже на 11 б.п. превышает уровень ключевой ставки ЦБ.

С учетом того, что ликвидность, размещенная через операции "тонкой настройки", вернется в банковскую систему лишь в пятницу, можно ожидать, что ставки МБК, как минимум, останутся выше ключевой ставки до начала следующей недели или даже еще немного подрастут.

Новости эмитентов: МТС

МТС сегодня открывает книгу заявок сразу на два выпуска со сроками обращения 3,5 и 7 лет и суммарным объемом 20 млрд руб. Ориентиры доходности по более коротким облигациям составляют YTM7,38-7,54% (премия к кривой ОФЗ 88-104 бп), по длинным- YTM7,54-7,74% (премия к ОФЗ 67-87 бп). Из двух выпусков мы отдаем предпочтение первому, с погашением через 3,5 года. Бумаги выглядят привлекательно как относительно вторичного рынка на своем временном отрезке (выпуск МТС 001Р-1 торгуется сейчас с доходностью YTM7,18% к погашению в начале 2022г.), так и в сопоставлении с более длинным выпуском (спред в ОФЗ на участке 3,5-7 лет составляет около 35 бп.). Что касается второго выпуска, погашающегося через 7 лет, то нижняя граница предложенного индикатива (7,54-7,74%), по нашему мнению, является справедливой оценкой.

Новости эмитентов: ФПК

Сегодня на первичном рынке пройдет размещения рублевых облигаций дочерней компании РЖД - ФПК (Ваа3/ВВВ- /ВВ+/АА+). Эмитент предложит 10-летние бумаги на сумму 10 млрд руб. Структура займа предусматривает оферту через 6,5 лет. Индикативная доходность к оферте составляет 7,54- 7,64% годовых (спред к ОФЗ 69-79 бп). Наиболее ликвидный среди торгующихся выпусков ФПК 1Р-02 предлагает сейчас доходность к оферте в конце 2022 г. в размере YTP7,37%, что подразумевает премию к суверенной кривой порядка 77 бп.

Среди обязательств материнской компании РЖД в качестве ориентира можно выбрать облигации БО-1Р4R с дюрацией 5,75 лет и доходностью YTP7,29%. На текущий момент премия ФПК к кривой РЖД составляет около 30 бп, что объясняется более скромными масштабами бизнеса первой компании. Исходя из этого маркетируемый диапазон доходности по новому выпуску выглядит справедливым даже по нижней границе.

Новости эмитентов: Альфа-Банк

Вслед за госбанками (Сбербанк и РСХБ) сегодня сбор заявок на размещение облигаций БО-39 проведет Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВ+/АА(RU)/ruAA). Ориентиры купона по выпуску находятся на уровне 7,3-7,4% годовых, что при оферте через 3,5 года предполагает доходность в диапазоне 7,43-7,54% годовых.

Нижняя граница озвученных ориентиров выглядит справедливой относительно недавно размещенного выпуска Альфа-Банка БО-40. Так, 21 февраля банк проводил сбор заявок на выпуск с трехлетней офертой, по которому был установлен купон на уровне 7,35% годовых. В настоящее время БО-40 торгуется с доходностью 7,42% годовых. В то же время вчера РСХБ провел сбор заявок на выпуск серии БО- 05Р, установив купон на уровне 7,4% годовых, что предполагает доходность 7,54% годовых к погашению через 4 года.

Мы полагаем, что новый выпуск Альфа-Банка, кредитный риск которого сравним с госбанками, найдет высокий спрос по нижней границе озвученных ориентиров, однако в этом случае размещение не будет представлять спекулятивного интереса. Впрочем, "длинная" оферта в условиях дальнейшего смягчения процентной политики ЦБ наделяет выпуск потенциалом для долгосрочного роста его стоимости.