Внешний рынок

Рынок вчера.

Низкая торговая активность на внешних рынках привела к незначительным изменениям в российских еврооблигациях. Доходности казначейских обязательств опустились на 1-2 бп, отечественные валютные облигации на 1-3 бп.

Рынок сегодня.

Сегодня существенных изменений мы не ждем, однако рекомендуем постепенно накапливать позиции в рублевых еврооблигациях. Мы проанализировали рынок внебиржевых сделок и считаем, что инвестирование в рублевые инструменты станет одной из привлекательных идей. Компаниям и банкам предстоит вернуть держателям облигаций около 130 млрд руб. – это самые масштабные погашения за последнее время. Владельцами бумаг являются нерезиденты и локальные участники. Привлекательность вложения в отечественные бонды все еще сохраняется, благодаря более миролюбивому настрою международных игроков и перспективам сокращения ключевой ставки РФ. Кроме того, кривая еврооблигаций находится над кривой биржевых аналогов, тогда как в более спокойные рыночные времена ситуация была обратной. Образовавшаяся аномалия обусловлена резким обесценением рубля и отсутствием новых внешних потоков в еврооблигации.

Внутренний рынок

Рынок вчера.

Рынок локального суверенного долга отметился позитивом – снижение доходности на 8-14 базисных пунктов. Спрос проходил на всем отрезке кривой доходности. Укрепление рубля и восстановление котировок углеводородов с минимальных отметок оказали положительное влияние на внутренний сегмент. Начало недели ОФЗ начали довольно слабо, что, вероятно, связанно с сокращением позиций нерезидентами перед праздничными днями. Российские игроки воспользовались моментом и подобрали подешевевшие бумаги. Правда, говорить об устойчивости рублевых инструментов мы бы не стали, однако, в своей годовой стратегии на 2016 год указали, что аномальное положение федеральных займов сохранится (под ключевой ставкой), как минимум, на ближайшие 6 месяцев, чему будет способствовать, по нашим прогнозам, рост цен на нефть и постепенное снижение американской валюты. Мы считаем, что все негативные новости, связанные с сырьевым рынком, сойдут на минимум. Кроме того, мы скептически относимся к планам ФРС повысить ставку до 1,4% в течение следующего года – в этом вопросе общего консенсуса среди экономистов пока нет.

Денежный рынок

Рынок вчера.

Фундаментальный спрос на валюту снижается, зависимость рубля от нефти растет. На валютном рынке к концу года, несмотря на продолжающееся падения цен на нефть, рублю удавалось демонстрировать относительную устойчивость. Одной из причин такой ситуации могли быть повышенный спрос на рублевую ликвидность в конце года и значительное снижение потребности банков и компаний в валюте в связи с заметно сократившимся объемом внешних долгов. При этом в 1-м квартале 2016 года фактические платежи крупнейших компаний, по оценкам Банка России, окажутся меньше, чем в 4-м кв. 2015 г., а за весь 2016 год составят около 40 млрд долл., что вдвое меньше объема фактических платежей в 2015 г.

Необходимо добавить и про сокращение валютного аппетита у населения в связи с известными ограничениями поездок в популярных туристических направлениях и сокращения туристической активности в целом.

В этих условиях зависимость рубля от цен на нефть становится еще более тесной. С учетом прогнозируемого нами роста нефтяных котировок к концу 2-го полугодия 2016 г. мы ожидаем увидеть пару доллар/рубль на уровне 57-63 руб.

Рынок в будущем году.

Надежды на снижение ключевой ставки в 2016 г. сохраняются, однако внешнеэкономические риски серьезно ограничивают потенциал этого снижения. Последние месяцы на российском денежном рынке выдались достаточно напряженными. Большую часть 2015 г. в банковскую систему равномерно поступала бюджетная ликвидность, в том числе в результате ускоренного расходования средств Резервного и суверенных фондов. Однако приток бюджетных средств увеличил инфляционные опасения Банка России, который к концу года резко ужесточил свою лимитную политику, направив ее на абсорбирование избытка рублевой ликвидности.

Планы по ускоренному расходованию средств Резервного фонда, судя по кризисной обстановке и низким ценам на нефть, сохранятся и в 2016 году. ЦБ уже обещал сохранить в этом случае ограничительную лимитную политику. Кроме того, весьма вероятно, что ликвидность из бюджета продолжит поступать «адресно», не доходя до большинства игроков, которым останется бороться за средства на аукционах регулятора, подстегивая таким образом стоимость фондирования на денежном рынке.

Потенциал дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ в 2016 году в последнее время заметно ограничился внешнеэкономической конъюнктурой. С одной стороны, Банк России по-прежнему не отказывается от своих прогнозов по снижению инфляции до целевого уровня (6% к концу 2016 г., 4% в 2017 г.) во всех трех макросценариях. Кроме того, наиболее существенное снижение годовых темпов инфляции ожидается в 1-м кв. 2016 г. в силу высокой базы 2015 г., и при этом влияние эмбарго на товары и продукты из Турции оценивается на незначительном уровне. С другой стороны, в своих благих намерениях снизить ключевую ставку Банк России в обозримой перспективе достаточно жестко ограничен внешнеэкономической конъюнктурой, ухудшение которой является основным источником инфляционных рисков.

Таким образом, надежды на дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ в 2016 г. сохраняются и в существенной мере связаны прежде всего с 1 кварталом. Однако высокие риски внешнеэкономической конъюнктуры пока жестко ограничивают потенциал этого снижения в целом в 2016 г. вплоть до возможности сохранения ставки на двузначном уровне.