Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: Ќа текущей неделе участники рынка, скорее всего, примут выжидательную позицию


[30.01.2017]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬ п€тницу российский рынок государственного долга завершил неделю на позитиве в отличие от предыдущих дней. »нвесторы предъ€вл€ли спрос на всем участке ќ‘«, что позволило кривой скорректироватьс€ в доходности вниз на 5-15 бп. ќсновные денежные потоки распредел€лись в среднесрочных и долгосрочных об€зательствах, подорожавших в цене на 0,8- 1,3% от номинала, что эквивалентно падению ставок на 10-15 бп. в зависимости от срока погашени€. Ѕольша€ часть сделок зафиксирована в сери€х 26219 (9,5 лет) и 26218 (14,5 лет), на которые пришлось около 35% совокупного торгового оборота, тем не менее, позитивна€ динамика данных бумаг была не самой лучшей, поскольку они подорожали на 0,5% от номинала. ¬ то же врем€, доходности облигаций с погашением от 10 лет предлагают хорошую доходность в отличие от более коротких – преми€ составл€ет ~ 20-35 бп. ќднако в отсутствие понимани€ дальнейшей политики ‘–— мы не рекомендуем в нынешних услови€х делать ставку на длинный рублевый риск.

Ќаши ожидани€. ѕредсто€ща€ недел€ окажетс€ богатой на макроэкономические событи€, вследствие чего, игроки, скорее всего, примут выжидательную позицию, что повлечет за собой относительно низкую торговую активность до середины недели в ќ‘«. ¬ среду американский регул€тор объ€вит решение по ключевой ставке и выпустит сопроводительное письмо. –ынок производных инструментов указывает, что на по итогам двухдневной встречи не произойдет каких-либо монетарных изменений, однако интересно обратить внимание на содержание сопутствующего комментари€, которое может повли€ть на движение глобального капитала в секторе облигаций EM.

ƒенежный рынок

Ќа денежном рынке после уплаты основных налоговых платежей возросла потребность в рублевой ликвидности. “ак, ставки ћЅ  растут уже три дн€ подр€д (+33 б.п. по MosPrime o/n, тогда как значение Ruonia вернулось на двузначный уровень), а спрос банков на однодневном аукционе –≈ѕќ ‘едерального казначейства вновь превышает объем лимита. ¬ свою очередь, после более чем недельного перерыва банки были вынуждены воспользоватьс€ операци€ми валютный своп с ÷Ѕ и привлекли 91,1 млрд руб.

—егодн€ банки завершат €нварский период платежей уплатой налога на прибыль. Ќесмотр€ на существенный отток ликвидности с корсчетов в ÷Ѕ после проведени€ платежей по Ќƒѕ» и Ќƒ—, последние налоговые выплаты, веро€тно, уже не окажут существенного давлени€ на рублевые ставки. Ќе исключено, что после окончани€ налогового периода Ѕанк –оссии несколько сократит лимит на недельном депозитном аукционе, позволив банкам восполнить запасы ликвидности.

¬ надежде на сн€тие санкций участники рынка быстро забыли о гр€дущих интервенци€х ÷Ѕ. Ќа валютном рынке доллар в утренние часы удерживал позиции выше 60 руб., однако со второй половины дн€ начал постепенно корректироватьс€ и к вечеру опускалс€ на минимуме ниже 59,6 руб. ѕри этом цена на нефть в течение торгов тер€ла в стоимости пор€дка 1 долл., а индекс доллара демонстрировал лишь слабо выраженную отрицательную динамику. ¬еро€тно, посильный вклад в сегодн€шнее укрепление рубл€ внесли новостные сообщени€ о возможном сн€тии американских санкций с –оссии.

¬ ближайшее врем€ интерес дл€ валютного рынка будут представл€ть первые операции ћинфина и ÷Ѕ по покупке валюты. ќднако уже после первых торговых дней интрига в данном направлении может сойти на нет в силу незначительно объема дневных операций.

÷Ѕ сокращает лимит на валютном аукционе до минимальной отметки; валютной ликвидностью банкам поможет –осказначейство. —егодн€ ‘едеральное казначейство проведет депозитный аукцион по размещению на 29 дней 2 млрд долл., что веро€тно вызовет повышенный интерес у банков, так как на валютном аукционе ÷Ѕ соответствующей срочности лимит будет сокращен до символических 100 млн руб.  роме того, минимальна€ стоимость валюты, размещаемой –осказначейством, гораздо привлекательнее минимальных ставок на валютных аукционах ÷Ѕ (0,7% и 2,7% годовых на последнем аукционе соответственно).

Ќовости эмитентов: ћагнит

 оротко о результатах. ћагнит представил слабые финансовые результаты за 4 кв. и 12 мес. 2016 г., оказавшиес€ слабее наших ожиданий и значительно хуже консенсус прогноза. ¬алова€ маржа по итогам 4 кв. 2016 г. снизилась на 1,5 пп. до 27,52%, в то врем€ как в наш прогноз мы закладывали снижение показател€ на 1,2 пп. –ентабельность по EBITDA упала на 1,4 пп до 9,66% при нашем прогнозе снижени€ до 10% и консенсус прогнозе в 10,1%. EBITDA снизилась на 1,53% до 27,5 млрд руб. „иста рентабельность снизилась на 1,3 пп до 4,72% при нашем прогнозе в 4,93% и консенсус прогнозе в 5,28%.

¬ результате валова€ маржа компании по итогам 12 мес. снизилась на 1 пп до 27,52%. –ентабельность по EBITDA упала на 0,9 пп до 10,11%, а рост EBITDA составил всего 3,69% до 108,49 млрд руб. „иста€ прибыль за 2016 г. снизилась на 7,62% до 54,36 млрд руб.

ѕо словам менеджмента, наибольшее вли€ние на снижении валовой маржи оказала географи€ бизнеса компании. ѕотребительска€ активность в малых городах остаетс€ низкой, поскольку потребители продолжают испытывать трудности, основной из которых €вл€етс€ отсутствие роста реальных зарплат. “от же фактор стал причиной столь существенного падени€ сопоставимых продаж гипермармаркетов в этом году (-10,1%). ƒополнительное давление на продажи оказало расположени€ существенного числа магазинов в южных регионах (до 20% магазинов "у дома" и до 32% гипермаркетов), где вли€ние открытых рынков на продажи сетевых магазинов особенно сильно, поскольку они работают в данных регионах круглогодично.

»зменение закона о торговле ожидаемо оказал вли€ние на маржу компании, однако компани€ планирует вернуть 0,15% от EBITDA и чистой прибыли (0,82 и 0,41 млрд руб.) в 1 кв. 2017 г.

ѕереход на ежеквартальную отчетность св€зан с нежеланием публикации информации, котора€ может быть использована конкурентами (X5 Retail Group публикует операционные данные на ежеквартальной основе) дл€ корректировки их стратегий.

¬ этом году компани€ планирует открыть 1700 магазинов формата "у дома", 1000 магазинов дрогери, а также более 15 гипермаркетов и 25 магазинов "—емейный". “аким образом, торговые площади ћагнита могут увеличитьс€ на 860 тыс. кв. м (+17% г/г) против роста на 654 тыс. кв. м в 2016 г. ѕри этом больша€ часть магазинов будет открыта во 2ѕ 2017 г.

ћенеджмент компании также рассчитывает провести рестайлинг 2000 магазинов в этом году, который приносит в среднем дополнительные 12% к выручке по сравнению с магазинами старого формата.

 омпани€ озвучила целевой ориентир по росту выручки на 2017 г. в 9-13% (по итогам 2016 г. выручка ћагнита выросла на 13,07%). EBITDA и чиста€ прибыль по итогам 2017 г. "вр€д ли будут драматично выше или ниже". —толь скромный прогноз по росту выручки может быть св€зан либо с осторожным прогнозом менеджмента, либо с ожидани€ми руководства сохранени€ низкой потребительской активности в течение значительной части этого года. ѕо словам —. √алицкого, улучшени€ продаж и рентабельности ћагнита можно будет ожидать после роста реальных зарплат, который может произойти во 2ѕ 2017 г.

ќценка облигаций. ќблигации эмитента (-/¬¬/-) широко представлены на рынке инструментов с фиксированной доходностью с доходностью 9-9,86%. ћаксимальна€ дюраци€ выпусков составл€ет один год, наибольшую доходность (9,86%) предлагаем самый короткий займ с офертой в апреле 2017 г. –ублева€ крива€ ћагнита торгуетс€, по нашим оценкам, справедливо по отношению к своим конкурентам в секторе, имеющие чуть более низкие кредитные рейтинги. ¬ результате, мы не видим спекул€тивных идей в бумагах и считаем, что покупка облигаций на текущих отметках нецелесообразна. ¬ потребительском сегменте мы выдел€ем выпуски X5 Retail Group (-/¬¬-/¬¬), доходности которых сосредоточились на уровне 9,7%. ѕреми€ к кривой ћагнита равна 50-70 бп. по причине менее сильных кредитных характеристик, однако рисков рефинансировани€ со стороны X5 Retail Group мы не видим.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: