Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу российский рынок государственного долга завершил неделю на позитиве в отличие от предыдущих дней. Инвесторы предъявляли спрос на всем участке ОФЗ, что позволило кривой скорректироваться в доходности вниз на 5-15 бп. Основные денежные потоки распределялись в среднесрочных и долгосрочных обязательствах, подорожавших в цене на 0,8- 1,3% от номинала, что эквивалентно падению ставок на 10-15 бп. в зависимости от срока погашения. Большая часть сделок зафиксирована в сериях 26219 (9,5 лет) и 26218 (14,5 лет), на которые пришлось около 35% совокупного торгового оборота, тем не менее, позитивная динамика данных бумаг была не самой лучшей, поскольку они подорожали на 0,5% от номинала. В то же время, доходности облигаций с погашением от 10 лет предлагают хорошую доходность в отличие от более коротких – премия составляет ~ 20-35 бп. Однако в отсутствие понимания дальнейшей политики ФРС мы не рекомендуем в нынешних условиях делать ставку на длинный рублевый риск.

Наши ожидания. Предстоящая неделя окажется богатой на макроэкономические события, вследствие чего, игроки, скорее всего, примут выжидательную позицию, что повлечет за собой относительно низкую торговую активность до середины недели в ОФЗ. В среду американский регулятор объявит решение по ключевой ставке и выпустит сопроводительное письмо. Рынок производных инструментов указывает, что на по итогам двухдневной встречи не произойдет каких-либо монетарных изменений, однако интересно обратить внимание на содержание сопутствующего комментария, которое может повлиять на движение глобального капитала в секторе облигаций EM.

Денежный рынок

На денежном рынке после уплаты основных налоговых платежей возросла потребность в рублевой ликвидности. Так, ставки МБК растут уже три дня подряд (+33 б.п. по MosPrime o/n, тогда как значение Ruonia вернулось на двузначный уровень), а спрос банков на однодневном аукционе РЕПО Федерального казначейства вновь превышает объем лимита. В свою очередь, после более чем недельного перерыва банки были вынуждены воспользоваться операциями валютный своп с ЦБ и привлекли 91,1 млрд руб.

Сегодня банки завершат январский период платежей уплатой налога на прибыль. Несмотря на существенный отток ликвидности с корсчетов в ЦБ после проведения платежей по НДПИ и НДС, последние налоговые выплаты, вероятно, уже не окажут существенного давления на рублевые ставки. Не исключено, что после окончания налогового периода Банк России несколько сократит лимит на недельном депозитном аукционе, позволив банкам восполнить запасы ликвидности.

В надежде на снятие санкций участники рынка быстро забыли о грядущих интервенциях ЦБ. На валютном рынке доллар в утренние часы удерживал позиции выше 60 руб., однако со второй половины дня начал постепенно корректироваться и к вечеру опускался на минимуме ниже 59,6 руб. При этом цена на нефть в течение торгов теряла в стоимости порядка 1 долл., а индекс доллара демонстрировал лишь слабо выраженную отрицательную динамику. Вероятно, посильный вклад в сегодняшнее укрепление рубля внесли новостные сообщения о возможном снятии американских санкций с России.

В ближайшее время интерес для валютного рынка будут представлять первые операции Минфина и ЦБ по покупке валюты. Однако уже после первых торговых дней интрига в данном направлении может сойти на нет в силу незначительно объема дневных операций.

ЦБ сокращает лимит на валютном аукционе до минимальной отметки; валютной ликвидностью банкам поможет Росказначейство. Сегодня Федеральное казначейство проведет депозитный аукцион по размещению на 29 дней 2 млрд долл., что вероятно вызовет повышенный интерес у банков, так как на валютном аукционе ЦБ соответствующей срочности лимит будет сокращен до символических 100 млн руб. Кроме того, минимальная стоимость валюты, размещаемой Росказначейством, гораздо привлекательнее минимальных ставок на валютных аукционах ЦБ (0,7% и 2,7% годовых на последнем аукционе соответственно).

Новости эмитентов: Магнит

Коротко о результатах. Магнит представил слабые финансовые результаты за 4 кв. и 12 мес. 2016 г., оказавшиеся слабее наших ожиданий и значительно хуже консенсус прогноза. Валовая маржа по итогам 4 кв. 2016 г. снизилась на 1,5 пп. до 27,52%, в то время как в наш прогноз мы закладывали снижение показателя на 1,2 пп. Рентабельность по EBITDA упала на 1,4 пп до 9,66% при нашем прогнозе снижения до 10% и консенсус прогнозе в 10,1%. EBITDA снизилась на 1,53% до 27,5 млрд руб. Чиста рентабельность снизилась на 1,3 пп до 4,72% при нашем прогнозе в 4,93% и консенсус прогнозе в 5,28%.

В результате валовая маржа компании по итогам 12 мес. снизилась на 1 пп до 27,52%. Рентабельность по EBITDA упала на 0,9 пп до 10,11%, а рост EBITDA составил всего 3,69% до 108,49 млрд руб. Чистая прибыль за 2016 г. снизилась на 7,62% до 54,36 млрд руб.

По словам менеджмента, наибольшее влияние на снижении валовой маржи оказала география бизнеса компании. Потребительская активность в малых городах остается низкой, поскольку потребители продолжают испытывать трудности, основной из которых является отсутствие роста реальных зарплат. Тот же фактор стал причиной столь существенного падения сопоставимых продаж гипермармаркетов в этом году (-10,1%). Дополнительное давление на продажи оказало расположения существенного числа магазинов в южных регионах (до 20% магазинов "у дома" и до 32% гипермаркетов), где влияние открытых рынков на продажи сетевых магазинов особенно сильно, поскольку они работают в данных регионах круглогодично.

Изменение закона о торговле ожидаемо оказал влияние на маржу компании, однако компания планирует вернуть 0,15% от EBITDA и чистой прибыли (0,82 и 0,41 млрд руб.) в 1 кв. 2017 г.

Переход на ежеквартальную отчетность связан с нежеланием публикации информации, которая может быть использована конкурентами (X5 Retail Group публикует операционные данные на ежеквартальной основе) для корректировки их стратегий.

В этом году компания планирует открыть 1700 магазинов формата "у дома", 1000 магазинов дрогери, а также более 15 гипермаркетов и 25 магазинов "Семейный". Таким образом, торговые площади Магнита могут увеличиться на 860 тыс. кв. м (+17% г/г) против роста на 654 тыс. кв. м в 2016 г. При этом большая часть магазинов будет открыта во 2П 2017 г.

Менеджмент компании также рассчитывает провести рестайлинг 2000 магазинов в этом году, который приносит в среднем дополнительные 12% к выручке по сравнению с магазинами старого формата.

Компания озвучила целевой ориентир по росту выручки на 2017 г. в 9-13% (по итогам 2016 г. выручка Магнита выросла на 13,07%). EBITDA и чистая прибыль по итогам 2017 г. "вряд ли будут драматично выше или ниже". Столь скромный прогноз по росту выручки может быть связан либо с осторожным прогнозом менеджмента, либо с ожиданиями руководства сохранения низкой потребительской активности в течение значительной части этого года. По словам С. Галицкого, улучшения продаж и рентабельности Магнита можно будет ожидать после роста реальных зарплат, который может произойти во 2П 2017 г.

Оценка облигаций. Облигации эмитента (-/ВВ/-) широко представлены на рынке инструментов с фиксированной доходностью с доходностью 9-9,86%. Максимальная дюрация выпусков составляет один год, наибольшую доходность (9,86%) предлагаем самый короткий займ с офертой в апреле 2017 г. Рублевая кривая Магнита торгуется, по нашим оценкам, справедливо по отношению к своим конкурентам в секторе, имеющие чуть более низкие кредитные рейтинги. В результате, мы не видим спекулятивных идей в бумагах и считаем, что покупка облигаций на текущих отметках нецелесообразна. В потребительском сегменте мы выделяем выпуски X5 Retail Group (-/ВВ-/ВВ), доходности которых сосредоточились на уровне 9,7%. Премия к кривой Магнита равна 50-70 бп. по причине менее сильных кредитных характеристик, однако рисков рефинансирования со стороны X5 Retail Group мы не видим.