Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: Ќа рынке госдолга сегодн€ ожидаетс€ давление продавцов


[26.05.2017]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нутренний рынок

¬чера на рынке государственного долга волатильность сектора была довольно высокой на фоне ожиданий финальных переговоров основных стран экспортеров. ƒоходности ќ‘« закрылись без общего тренда. ¬ результате ќѕ≈  и страны, не вход€щие в картель договорились продлить действие соглашени€ о сокращении добычи сырь€ еще на 9 мес€цев, что согласуетс€ с ожидани€ми рынка.  отировки нефти после закрыти€ российского рынка устремились резко вниз, поэтому рублевые инструменты не отыграли в полной мере данный факт. ќжидаем сегодн€ давлени€ продавцов.

ѕјќ "јкрон" сегодн€ откроет книгу за€вок на размещение серии Ѕќ-001P-02 объемом не менее 5 млрд руб. сроком на 10 лет (опцион-пут через 4 года). ѕредварительный ориентир ставки купона равн€етс€ 8,85-9,1% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте в размере 9,05-9,31% годовых.

Ќесмотр€ на то, что новый выпуск на один год длиннее недавно размещенных облигаций ≈врохим и ”ралкалий, мы рекомендуем ориентироватьс€ на нижнюю границу купона – 8,85% годовых (эффективна€ доходность 9,05% годовых). —овокупный доход по итогам года с учетом реинвестировани€ купонов и наших ожиданий по см€гчению монетарной политики ÷Ѕ –‘ составит в пределах 10,5-11%.

ƒенежный рынок

ѕик налоговых платежей сократил запасы ликвидности, но не отразилс€ на ставках ћЅ . ѕосле проведени€ основной массы налоговых платежей совокупные остатки банков на корсчетах в ÷Ѕ сократились более чем на 500 млрд руб. (до 1,63 трлн руб. на утро п€тницы). “ем не менее, налоговые выплаты никак не отразились на ставках межбанковского рынка: значение MosPrime o/n осталось на уровне ключевой ставки ÷Ѕ (9,25% годовых).

¬ ожидании итогов встречи производителей нефти в ¬ене нефт€ные котировки большую часть дн€ вели себ€ весьма волатильно. ѕри этом предварительные результаты встречи вызвали достаточно смешанную реакцию на рынке, а затем и падение котировок, так как участники уже настраивались на более существенное сокращение объемов добычи или более длительный срок продлени€ соглашени€ (12 мес€цев). ѕоздно вечером в четверг стоимость нефти марки Brent опускалась до 51 долл. за баррель, а пара доллар/рубль поднималась выше 57 руб.

Ќовости эмитентов: јкрон

ѕјќ "јкрон" сегодн€ открыл (11:00-16:00) книгу за€вок на размещение серии Ѕќ-001P-02 объемом не менее 5 млрд руб. сроком на 10 лет (опцион-пут через 4 года). ѕредварительный ориентир ставки купона равн€етс€ 8,85-9,1% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте в размере 9,05-9,31% годовых.

ѕоследние размещени€ эмитентов сектора химической промышленности проходили очень удачно, поскольку заемщики несколько раз пересматривали первоначальные индикативы купона. ≈врохим недавно продал 3-летние рублевые облигации со ставкой купона 8,75% годовых. — тем же сроком обращени€ ”ралкалий разместил рублевые облигации со ставкой купона 8,8% годовых. Ќесмотр€ на то, что совокупный кредитный рейтинг ≈врохима на одну ступень выше, а кредитные метрики значительно лучше, разница в купоне не столько существенна. Ќа первый взгл€д ситуаци€ выгл€дит алогичной, однако ”ралкалий €вл€етс€ лидером в своей отрасли с рентабельностью по EBITDA в два раза выше, чем у ≈врохима.

јкрон (¬а3/-/¬¬-) имеет схожие совокупные кредитные рейтинги с ”ралкалием (¬а2/¬¬-/¬¬-) и ≈врохимом (-/¬¬-/¬¬). ќднако составной прогноз находитс€ на уровне позитивно-стабильный против негативного у ”ралкали€ и стабильно-негативного у ≈врохима. –ентабельность по EBITDA составила 33% по итогам 2016 года против 25% у ≈врохима. ƒолгова€ нагрузка за тот же период зафиксирована на уровне 1,74х против 2,88х и 4,7х у ≈врохима и ”ралкали€ соответственно. ¬ качестве ориентира мы выбираем бумаги компании ≈врохим, хот€ масштабы бизнеса и денежные потоки јкрона значительно ниже, фундаментальное превосходство нивелирует данный факт.

ѕерспективы јкрона на текущий год мы оцениваем относительно стабильно. ¬о-первых, эмитент уже получает позитивную отдачу от капитальных вложений, которые завершились в прошлом году, что отражаетс€ в прекрасных операционных результатах за 1 17. “ак, производство удобрений выросло на 25% в годовом выражении до 1 533 тыс. тонн. “аким образом, возросший выпуск продукции на российских химических заводах уже в отчетном периоде смог полностью компенсировать выбывшие объемы китайского завода. ¬месте с тем стоит заметить, что столь существенное производство не станет проблемой дл€ сбыта продукции, то есть не окажет серьезного давлени€ на свободный денежный поток, поскольку больша€ часть генерируемого объема реализуетс€ по долгосрочным контрактам или через сбытовые сети, а не на спотовом рынке.

÷ены на основную продукцию также демонстрируют восход€щую динамику после довольно сложного 2016 года дл€ всей отрасли. —ильнее всех в поквартальном и годовом сравнении выросла стоимость на карбамид (16% и 22%),  ј— (19% и 4%) и амиачную селитру (13% и 8,6%). ћы также напомним, что существенную выручку компани€ получает именно от продажи амиачной селитры. ¬месте с тем главным негативным моментом дл€ денежных потоков јкрона, помимо нестабильной ценовой ситуации на рынке химической продукции, €вл€етс€ укрепление российской валюты, негативно вли€ющее на рентабельность бизнеса. ќднако оттолкнувшиес€ цены и солидное производство компенсируют падение доллара. ћы ожидаем, что долгова€ нагрузка не превысит уровн€ 2х по итогам года, чему также будет способствовать консервативна€ инвестиционна€ политика.

»сход€ их вышесказанного, мы не видим негативных моментов дл€ компании в части выполнени€ об€зательств перед держател€ми облигаций, соответственно позитивно оцениваем предсто€щее размещение и прогнозируем увеличение предложени€ с предварительных 5 млрд руб.

Ќесмотр€ на то, что новый выпуск на один год длиннее недавно размещенных облигаций ≈врохим и ”ралкалий, мы рекомендуем ориентироватьс€ на нижнюю границу купона – 8,85% годовых (эффективна€ доходность 9,05% годовых). —овокупный доход по итогам года с учетом реинвестировани€ купонов и наших ожиданий по см€гчению монетарной политики ÷Ѕ –‘ составит в пределах 10,5-11%.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: