Внешний рынок

Ситуация на рынке. Неожиданно более слабая, чем ожидалось, статистика по рынку труда в США вызвала всплеск интереса к базовым активам. Так, уровень безработицы в январе вырос до 4,8% по сравнению с 4,7% месяцем ранее. В тоже время число рабочих мест в американской экономике в прошлом месяце увеличилось на 227 тыс., тогда как в декабре прирост составлял всего 156 тыс. В результате доходность десятилетних казначейских облигаций на минимуме опускалась до 2,43% годовых (-4 бп). На этом фоне российские еврооблигации преимущественно демонстрировали восходящую динамику. В суверенном сегменте рост составил 2-3бп вдоль кривой. Корпоративный сектор также находился под влиянием покупателей. Неплохой спрос отмечался в финансовом и нефтегазовом секторах. Еврооблигации Газпрома показали опережающую динамику.

Прогноз. На этой неделе не ожидается каких-либо важных событий, способных оказать влияние на поведение торгов на долговых рынках. Наибольший интерес могут представлять выступления членов Федрезерва, которые будут проходить в течение всей недели. Также сегодня вечером в Брюсселе состоится речь Марио Драги. В остальном спрос инвесторов на российские еврооблигации будет формироваться под влиянием классических факторов, таких как нефть.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу рынок государственного долга завершил день небольшим снижением. Основное внимание инвесторов было направлено на решение Банка России по вопросам дальнейшем монетарной политики. Члены совета директоров сохранили процентную ставку на уровне 10%, однако тональность сопроводительного документа значительно изменилась, а прогноз по темпам смягчения ставки ухудшился. Во-первых, регулятор включил валютные интервенции Минфина в перечень инфляционных рисков. Во-вторых, последнее замедление инфляции обусловлено влиянием временных факторов. В-третьих, потенциал снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 г. уменьшился. Возникает вопрос, насколько данная новость повлияет на рынок ОФЗ в краткосрочной перспективе. Мы придерживаемся взгляда, что кривая федеральных долгов закрепится на нынешних уровнях с возможным отклонение примерно 10 бп. до конца первого квартала в случае удержания котировок нефти в диапазоне 54-58 долл. за баррель Brent и пары доллар/рубль в пределах 58-61 руб. Основная причина заключается в том, что в долларовом выражении (конвертировав через NDF/CCS) сектор выглядит все еще привлекательно на фоне конкурентов EM, то есть спрос могут предъявлять не только спекулянты, получающие доход от валютной переоценки, но и те, кто страхует позиции через рынок деривативов. Кроме того, неясность в политике ФРС остается на высоком уровне и текущие прогнозы по ужесточению кредитных условий указывают на относительно низкую вероятность подъема долларовой ставки на следующем собрании, что является позитивным моментом для большинства локальных обязательств развивающихся стран.

Денежный рынок

ЦБ вновь сохранил ставку и не дал надежду рынку. В пятницу Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 10% годовых, как и ожидалось большинством участников рынка. Тем не менее, свое решение ЦБ сопроводил, на наш взгляд, достаточно неожиданной фразой о том, что "потенциал снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 года уменьшился", тем самым несколько ужесточив свою риторику.

В отношении валютных операций Минфина ЦБ указал, что их "влияние на ставки денежного рынка будет близким к нейтральному". Однако затем регулятор в очередной раз подчеркнул необходимость поддержания "умеренно жестких денежно-кредитных условий" в том числе для ограничения краткосрочных инфляционных рисков, связанных с началом покупок Минфина на валютном рынке. Здесь необходимо добавить, что, по сообщению Минфина, ежедневный объем покупки иностранной валюты в феврале будет составлять 6,3 млрд руб., то есть чуть больше 100 млн долл., что совпадает с первоначальными оценками рынка.

Мы полагаем, что фраза ЦБ об уменьшении потенциала снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 г. практически исключают вероятность смягчения процентной политики на опорном заседании в марте. Тем не менее, комментарии ЦБ не отменяют возможности первого снижения ставки в текущем году на следующем опорном заседании — в июне (на 0,5 п.п.). Обязательным условием для возобновления цикла смягчения процентной политики, на наш взгляд, должна быть стабилизация годовых темпов инфляции и инфляционных ожиданий на уровне или ниже 5%.

В свою очередь, валютные операции Минфина и ЦБ по- прежнему могут оказывать исключительно психологическое давление на рубль. Покупки валюты в объемах, способных оказать реальное влияние на курсообразование, будут создавать дополнительные инфляционные риски, поэтому мы ожидаем, что действия Банка России на валютном рынке будут крайне осторожными. Беспокойство, выраженное ЦБ в пресс-релизе в отношении инфляционных рисков в связи с началом валютных покупок, лишь подтверждает наше предположение.

Валютный рынок отреагировал на итоги заседания укреплением рубля. С одной стороны, рублевые ставки по-прежнему остаются высокими на неопределенный срок. С другой — регулятор дал четкий сигнал, что будет контролировать объемы проводимых интервенций, а их текущие параметры не способны пока оказать давления на рынок. Тем не менее, различные официальные представители властей уже не раз давали намеки, что курс ниже 60 руб. не устраивает российский бюджет и экономику, поэтому пока текущие уровни по рублю (утром отечественная валюта торговалась в паре с долларом на уровне 58,7 руб.) можно рассматривать на данный момент как "потолок" для рубля.