Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ћакроданные ведущих мировых стран останутс€ сегодн€ одним из ключевых драйверов дл€ еврооблигаций –‘


[13.09.2016]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—итуаци€ на рынке. «ападные рынки продолжают удивл€ть своими результатами. ѕо итогам вчерашнего дн€ основные фондовые индексы боле чем на половину отыграли падение прошлой п€тницы вследствие миролюбивого настро€ одного из представителей ‘–—. Ќа этом фоне нефт€ные котировки отскочили вверх, и евро по отношению к доллару отыграло утраченные позиции, что отчасти благопри€тно сказалось на долговых инструментах развивающихс€ стран. ѕравда, еврооблигации –оссии не успели отреагировать на восстановление глобального аппетита и закрылись ниже уровн€ конца прошлой недели.

¬ государственном секторе лидером падени€ стали длинные бумаги, потер€вшие в цене от 1 до 1,5% и 3% за последние три торговых дн€. ƒинамика внешнего госдолга была схожей с другими секторами EM, хот€ темпы падени€ оказались чуть выше. ќсновна€ причина заключаетс€ в том, что российские евробонды в начале прошлой неделе демонстрировали солидные результаты, так как они ранее отставали от общего позитива в августе. ¬ корпоративном секторе сильнее всех пострадали бумаги банков. ƒоходности большинства выпусков скорректировались вверх от 10 до 20 бп. в среднем. ќщутимое падение цен мы отмечаем вдоль долларовой кривой ¬нешэкономбанка – дальний участок потер€л от 1,2 до 1,8%. —реди инструментов реального сектора из общего негативного тренда выдел€лись выпуски Global Ports с погашением в €нваре 2022 г. ƒоходность выросла на 45 бп. до 6,2% годовых, что соответствует сокращению стоимости на 2,2%.

ѕрогноз. —егодн€ на рынке активность покупателей может вернутьс€ благодар€ стабилизации нефт€ных котировок и надеждам, что ставка по федеральным фондам не будет повышена на сент€брьском собрании. ћакроэкономические данные ведущих мировых стран также останутс€ одним из ключевых драйверов дл€ еврооблигаций –оссии. ¬ течение дн€ мы рекомендуем обратить внимание на валютные облигации банков, имеющих государственное участие, поскольку они сильно пострадали по итогам трех сессий. ¬ суверенном сегменте опасность представл€ет вложение в длинные инструменты, несмотр€ на их расширение кредитных спредов к другим облигаци€м EM на фоне неоднозначных новостей с глобальных площадок.

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬чера на локальном долговом рынке продолжилась фиксаци€ прибыли под вли€нием дешевеющей нефти, а также глобального risk-off ввиду переоценки ожиданий по ужесточению монетарной политики ‘–—. — открыти€ торгов цены на 10-летние ќ‘« просели примерно на 0.6 пп от номинала. ќднако ближе к вечеру коррекционные настроени€ начали отступать (вместе с ростом открывшихс€ американских бирж и восстановлением нефт€ных котировок), что привело к сокращению потерь в суверенном сегменте. ƒоходность выпуска 26207 опустилась до 8,06% по итогам дн€.

Ќа наш взгл€д, текуща€ коррекци€ в локальных суверенных бумагах пока не похожа на глобальную смену настроений инвесторов и закрытие позиций нерезидентов. Ќа фоне перегретого рынка после ралли последних нескольких недель фиксаци€ прибыли выгл€дит вполне закономерно. “аким образом, мы полагаем, что покупки в рублевых облигаци€х в ближайшее врем€ продолжатс€.

ќ планах выйти на первичный рынок вчера объ€вил целый р€д эмитентов. “ак, √азпромбанк (¬а2/¬¬+/¬¬+) 19 сент€бр€ проведет сбор за€вок на облигации серии Ѕќ-11 объемом 10 млрд руб. ќжидаема€ доходность к оферте через полтора года составит 9,73%-9,94% годовых. √руппа —иловые ћашины (¬а2/-/) 21 сент€бр€ предложит два выпуска Ѕќ-03 и Ѕќ-04 совокупным объемом 10 млрд руб. ћаркетируема€ доходность к трехлетней оферте составл€ет 10.51%-10.78% годовых. “акже “амбовска€ область (-/-/¬¬+) 14 сент€бр€ будет принимать за€вки инвесторов на приобретение субфедеральных облигаций серии 35001 на 1,6 млрд руб. »ндикативна€ доходность 7-летних облигаций оцениваетс€ в размере 10,79-10,9% годовых.

ѕрогноз. –езкий разворот в ценах на нефть вчера вечером привел к улучшению настроений на мировых площадках, приостановив распродажи в локальных долговых бумагах. јмериканские фондовые рынки также завершили день в плюсе. —егодн€ мы ожидаем, что покупки рублевых облигаций вернутс€.

¬ целом внутренние факторы, а именно заседание ÷Ѕ –‘ по ключевой ставке, начнут оказывать вли€ние на настроени€ игроков ближе к концу недели. ƒо этого момента определ€ющее значение будут иметь событи€ на глобальных рынках, а также динамика цен на углеводороды.

—егодн€ пройдет размещение облигаций √  ѕ» (-/¬/-) серий Ѕќ-01 и Ѕќ-03 совокупным объемом 9 млрд. руб. ћаркетируемый индикативный диапазон ставки первого купона составл€ет 12,75-13,0% годовых, что соответствует доходности к оферте через 3 года в размере 13,16-13,42% годовых. ѕредыдущий раз компани€ продавала бонды в начале августа, когда был размещен выпуск Ѕќ-07. ƒоходность к оферте через три года была установлена на уровне 13,42%. Ѕолее короткий выпуск ѕ»  Ѕќ-04 сейчас предлагает YTP13,46%. “аким образом озвученна€ доходность нового займа выгл€дит справедливой ближе к верхней границе диапазона относительно собственной кривой. ¬ тоже врем€ облигации компании €вл€ютс€ одним из наиболее высокодоходных предложений как в строительном сегменте, так и среди эмитентов категории single B. — учетом сильной акционерной структуры и неплохого кредитного профил€ девелопера (компани€ имеет отрицательный чистый долг), преми€ к ќ‘« в размере 450 бп кажетс€ нам несколько завышенной. ќднако не сама€ благопри€тна€ текуща€ конъюнктура рынка вр€д ли позволит разместить бумаги сегодн€ заметно ниже индикативного диапазона.

“акже Ѕинбанк(-/-/¬-) проведет сегодн€ сбор за€вок на дополнительное размещение рублевых бондов серии Ѕќ-02 объемом 5 млрд руб. ¬ыпуск находитс€ в обращении с 2013 г. и уже имел р€д доразмещений. ќбщий текущий объем торгуемых бумаг данной серии составл€ет 19 млрд руб.  упон составл€ет 13,5% годовых.

ƒенежный рынок

—егодн€ Ѕанк –оссии третью неделю подр€д проведет депозитный аукцион по абсорбированию ликвидности вместо аукциона –≈ѕќ, несмотр€ на то, что в четверг стартует очередной налоговый период. ¬ начале недели ключевые индикаторы денежного рынка и уровн€ ликвидности в банковской системе не претерпели существенных изменений. Ѕанки несколько увеличили задолженность по операци€м –≈ѕќ посто€нного действи€ — на 48,1 млрд руб. (до 150,3 млрд руб.), при этом их совокупные остатки на счетах в ÷Ѕ увеличились на большую сумму — на 86,1 млрд руб. (до 2,08 трлн руб.). „иста€ ликвидна€ позици€ банковского сектора с учетом остатков на корсчетах составл€ет 1,4 трлн руб., при этом разница между задолженностью банков и их остатками на депозитах в ÷Ѕ (формальный дефицит ликвидности, который рассчитывает регул€тор) составл€ет 231,3 млрд руб.

—егодн€ Ѕанк –оссии третью неделю подр€д проведет депозитный аукцион по абсорбированию ликвидности вместо аукциона –≈ѕќ, несмотр€ на то, что в четверг стартует очередной налоговый период. ¬прочем, мы полагаем, что така€ ситуаци€ не отразитс€ на ставках ћЅ , сохран€ющихс€ вблизи ключевой ставки ÷Ѕ.

¬ первой половине торгов на валютном рынке в понедельник доллар поднималс€ на максимуме до 65,3 руб. (против закрыти€ в п€тницу на уровне 64,82 руб.), отыгрыва€ снижение цены на нефть ниже 47 долл. за баррель. ќднако затем нефт€ные котировки скорректировались и преодолевали к вечеру рубеж в 48,5 долл., в результате чего доллар закончил торги ниже уровн€ закрыти€ п€тницы.

–убль по-прежнему реагирует лишь в минимальной степени на волатильность нефт€ных котировок. ѕри этом на текущей неделе спроса на валютную ликвидность можно не ожидать: банки возвращают по валютному –≈ѕќ ÷Ѕ лишь 200 млн долл., в св€зи с чем на валютном аукционе в понедельник спрос участников оказалс€ минимальным, едва превысив 100 млн долл.

Ќовости эмитентов

√руппа  омпаний ѕ» 

ќценка размещени€. —егодн€ пройдет размещение облигаций √  ѕ» (-/¬/-) серий Ѕќ-01 и Ѕќ-03 совокупным объемом 9 млрд. руб. ћаркетируемый индикативный диапазон ставки первого купона составл€ет 12,75-13,0% годовых, что соответствует доходности к оферте через 3 года в размере 13,16-13,42% годовых. ѕредыдущий раз компани€ продавала бонды в начале августа, когда был размещен выпуск Ѕќ-07. ƒоходность к оферте через три года была установлена на уровне 13,42%. Ѕолее короткий выпуск ѕ»  Ѕќ-04 сейчас предлагает YTP13,46%. “аким образом озвученна€ доходность нового займа выгл€дит справедливой ближе к верхней границе диапазона относительно собственной кривой. ¬ тоже врем€ облигации компании €вл€ютс€ одним из наиболее высокодоходных предложений как в строительном сегменте, так и среди эмитентов категории single B. — учетом сильной акционерной структуры и неплохого кредитного профил€ девелопера (компани€ имеет отрицательный чистый долг), преми€ к ќ‘« в размере 450 бп кажетс€ нам несколько завышенной. ќднако не сама€ благопри€тна€ текуща€ конъюнктура рынка вр€д ли позволит разместить бумаги сегодн€ заметно ниже индикативного диапазона.

 оротко о компании. √руппа компаний ѕ»  €вл€етс€ крупным девелопером полного цикла с основным регионом присутстви€ в ћоскве и ћосковской области.  рупнейшими бенефициарами компании €вл€ютс€ —ергей √ордеев (29,9%), јлександр ћамут (16%) и ћикаил Ўишханов (9,8%). Free float составл€ет 44,3%. “екущий портфель непроданных площадей девелопера достиг 6 162 тыс.кв.м. ¬сего с начала де€тельности ѕ»  построил пор€дка 16 млн кв.м. жилой недвижимости. Ќедавно компани€ за€вила о готов€щейс€ экспансии на рынок —анкт-ѕетербурга. ѕервые продажи в регионе запланированы уже на следующий год.

 редитный профиль √  ѕ»  выгл€дит весьма устойчиво. ’от€ общие негативные тенденции в экономике успели сказатьс€ на динамике и рентабельности продаж. “ак, по итогам 1ѕ16г. выручка группы составила 18,8 млрд руб., сократившись на 14,2% (здесь и далее год к году). Ќесмотр€ на рост объема переданной недвижимости на 2,6%, доходы от продажи жиль€ сократились на 15,5% до 15,7 млрд руб. (на фоне снижени€ средней цены реализации за кв. м. на 18%). Ёффективность по показателю EBITDA ухудшилась до 16% (27% на начало года) на фоне роста коммерческих расходов. —огласно по€снени€м компании, снижение операционного денежного потока также св€зано эффектом высокой базы 2015 г., когда были частично отражены сильные продажи 2013-2014 гг. ¬ тоже врем€ после проведенного в 2009 г. SPO, позволившего привлечь около 330 млн долл., долговой профиль √  ѕ»  смотритс€ очень комфортно. ќбщий финансовый долг девелопера по итогам 1ѕ16г. составил 13,2 млрд руб., не изменившись с начала года. ¬месте с тем за счет существенного объема денежных средств на балансе „истых ƒолг компании пребывает в отрицательной зоне. ћы также отмечаем положительный свободный денежный поток, генерируемый застройщиком (2,8 млрд руб. в 1ѕ16г.).

—огласно планам менеджмента, по итогам 2016 г. ѕ»  ожидает продать 851 тыс. кв. м. жиль€ (+36% год к году) заработав 79 млрд руб. (+40% год к году). ƒальнейша€ стратеги€ развити€ компании предполагает строительство и продажу пор€дка 1,5 млн кв. м жиль€ в год.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: