Внешний рынок

Ситуация на рынке. Западные рынки продолжают удивлять своими результатами. По итогам вчерашнего дня основные фондовые индексы боле чем на половину отыграли падение прошлой пятницы вследствие миролюбивого настроя одного из представителей ФРС. На этом фоне нефтяные котировки отскочили вверх, и евро по отношению к доллару отыграло утраченные позиции, что отчасти благоприятно сказалось на долговых инструментах развивающихся стран. Правда, еврооблигации России не успели отреагировать на восстановление глобального аппетита и закрылись ниже уровня конца прошлой недели.

В государственном секторе лидером падения стали длинные бумаги, потерявшие в цене от 1 до 1,5% и 3% за последние три торговых дня. Динамика внешнего госдолга была схожей с другими секторами EM, хотя темпы падения оказались чуть выше. Основная причина заключается в том, что российские евробонды в начале прошлой неделе демонстрировали солидные результаты, так как они ранее отставали от общего позитива в августе. В корпоративном секторе сильнее всех пострадали бумаги банков. Доходности большинства выпусков скорректировались вверх от 10 до 20 бп. в среднем. Ощутимое падение цен мы отмечаем вдоль долларовой кривой Внешэкономбанка – дальний участок потерял от 1,2 до 1,8%. Среди инструментов реального сектора из общего негативного тренда выделялись выпуски Global Ports с погашением в январе 2022 г. Доходность выросла на 45 бп. до 6,2% годовых, что соответствует сокращению стоимости на 2,2%.

Прогноз. Сегодня на рынке активность покупателей может вернуться благодаря стабилизации нефтяных котировок и надеждам, что ставка по федеральным фондам не будет повышена на сентябрьском собрании. Макроэкономические данные ведущих мировых стран также останутся одним из ключевых драйверов для еврооблигаций России. В течение дня мы рекомендуем обратить внимание на валютные облигации банков, имеющих государственное участие, поскольку они сильно пострадали по итогам трех сессий. В суверенном сегменте опасность представляет вложение в длинные инструменты, несмотря на их расширение кредитных спредов к другим облигациям EM на фоне неоднозначных новостей с глобальных площадок.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера на локальном долговом рынке продолжилась фиксация прибыли под влиянием дешевеющей нефти, а также глобального risk-off ввиду переоценки ожиданий по ужесточению монетарной политики ФРС. С открытия торгов цены на 10-летние ОФЗ просели примерно на 0.6 пп от номинала. Однако ближе к вечеру коррекционные настроения начали отступать (вместе с ростом открывшихся американских бирж и восстановлением нефтяных котировок), что привело к сокращению потерь в суверенном сегменте. Доходность выпуска 26207 опустилась до 8,06% по итогам дня.

На наш взгляд, текущая коррекция в локальных суверенных бумагах пока не похожа на глобальную смену настроений инвесторов и закрытие позиций нерезидентов. На фоне перегретого рынка после ралли последних нескольких недель фиксация прибыли выглядит вполне закономерно. Таким образом, мы полагаем, что покупки в рублевых облигациях в ближайшее время продолжатся.

О планах выйти на первичный рынок вчера объявил целый ряд эмитентов. Так, Газпромбанк (Ва2/ВВ+/ВВ+) 19 сентября проведет сбор заявок на облигации серии БО-11 объемом 10 млрд руб. Ожидаемая доходность к оферте через полтора года составит 9,73%-9,94% годовых. Группа Силовые Машины (Ва2/-/) 21 сентября предложит два выпуска БО-03 и БО-04 совокупным объемом 10 млрд руб. Маркетируемая доходность к трехлетней оферте составляет 10.51%-10.78% годовых. Также Тамбовская область (-/-/ВВ+) 14 сентября будет принимать заявки инвесторов на приобретение субфедеральных облигаций серии 35001 на 1,6 млрд руб. Индикативная доходность 7-летних облигаций оценивается в размере 10,79-10,9% годовых.

Прогноз. Резкий разворот в ценах на нефть вчера вечером привел к улучшению настроений на мировых площадках, приостановив распродажи в локальных долговых бумагах. Американские фондовые рынки также завершили день в плюсе. Сегодня мы ожидаем, что покупки рублевых облигаций вернутся.

В целом внутренние факторы, а именно заседание ЦБ РФ по ключевой ставке, начнут оказывать влияние на настроения игроков ближе к концу недели. До этого момента определяющее значение будут иметь события на глобальных рынках, а также динамика цен на углеводороды.

Сегодня пройдет размещение облигаций ГК ПИК(-/В/-) серий БО-01 и БО-03 совокупным объемом 9 млрд. руб. Маркетируемый индикативный диапазон ставки первого купона составляет 12,75-13,0% годовых, что соответствует доходности к оферте через 3 года в размере 13,16-13,42% годовых. Предыдущий раз компания продавала бонды в начале августа, когда был размещен выпуск БО-07. Доходность к оферте через три года была установлена на уровне 13,42%. Более короткий выпуск ПИК БО-04 сейчас предлагает YTP13,46%. Таким образом озвученная доходность нового займа выглядит справедливой ближе к верхней границе диапазона относительно собственной кривой. В тоже время облигации компании являются одним из наиболее высокодоходных предложений как в строительном сегменте, так и среди эмитентов категории single B. С учетом сильной акционерной структуры и неплохого кредитного профиля девелопера (компания имеет отрицательный чистый долг), премия к ОФЗ в размере 450 бп кажется нам несколько завышенной. Однако не самая благоприятная текущая конъюнктура рынка вряд ли позволит разместить бумаги сегодня заметно ниже индикативного диапазона.

Также Бинбанк(-/-/В-) проведет сегодня сбор заявок на дополнительное размещение рублевых бондов серии БО-02 объемом 5 млрд руб. Выпуск находится в обращении с 2013 г. и уже имел ряд доразмещений. Общий текущий объем торгуемых бумаг данной серии составляет 19 млрд руб. Купон составляет 13,5% годовых.

Денежный рынок

Сегодня Банк России третью неделю подряд проведет депозитный аукцион по абсорбированию ликвидности вместо аукциона РЕПО, несмотря на то, что в четверг стартует очередной налоговый период. В начале недели ключевые индикаторы денежного рынка и уровня ликвидности в банковской системе не претерпели существенных изменений. Банки несколько увеличили задолженность по операциям РЕПО постоянного действия — на 48,1 млрд руб. (до 150,3 млрд руб.), при этом их совокупные остатки на счетах в ЦБ увеличились на большую сумму — на 86,1 млрд руб. (до 2,08 трлн руб.). Чистая ликвидная позиция банковского сектора с учетом остатков на корсчетах составляет 1,4 трлн руб., при этом разница между задолженностью банков и их остатками на депозитах в ЦБ (формальный дефицит ликвидности, который рассчитывает регулятор) составляет 231,3 млрд руб.

Сегодня Банк России третью неделю подряд проведет депозитный аукцион по абсорбированию ликвидности вместо аукциона РЕПО, несмотря на то, что в четверг стартует очередной налоговый период. Впрочем, мы полагаем, что такая ситуация не отразится на ставках МБК, сохраняющихся вблизи ключевой ставки ЦБ.

В первой половине торгов на валютном рынке в понедельник доллар поднимался на максимуме до 65,3 руб. (против закрытия в пятницу на уровне 64,82 руб.), отыгрывая снижение цены на нефть ниже 47 долл. за баррель. Однако затем нефтяные котировки скорректировались и преодолевали к вечеру рубеж в 48,5 долл., в результате чего доллар закончил торги ниже уровня закрытия пятницы.

Рубль по-прежнему реагирует лишь в минимальной степени на волатильность нефтяных котировок. При этом на текущей неделе спроса на валютную ликвидность можно не ожидать: банки возвращают по валютному РЕПО ЦБ лишь 200 млн долл., в связи с чем на валютном аукционе в понедельник спрос участников оказался минимальным, едва превысив 100 млн долл.

Новости эмитентов

Группа Компаний ПИК

Оценка размещения. Сегодня пройдет размещение облигаций ГК ПИК(-/В/-) серий БО-01 и БО-03 совокупным объемом 9 млрд. руб. Маркетируемый индикативный диапазон ставки первого купона составляет 12,75-13,0% годовых, что соответствует доходности к оферте через 3 года в размере 13,16-13,42% годовых. Предыдущий раз компания продавала бонды в начале августа, когда был размещен выпуск БО-07. Доходность к оферте через три года была установлена на уровне 13,42%. Более короткий выпуск ПИК БО-04 сейчас предлагает YTP13,46%. Таким образом озвученная доходность нового займа выглядит справедливой ближе к верхней границе диапазона относительно собственной кривой. В тоже время облигации компании являются одним из наиболее высокодоходных предложений как в строительном сегменте, так и среди эмитентов категории single B. С учетом сильной акционерной структуры и неплохого кредитного профиля девелопера (компания имеет отрицательный чистый долг), премия к ОФЗ в размере 450 бп кажется нам несколько завышенной. Однако не самая благоприятная текущая конъюнктура рынка вряд ли позволит разместить бумаги сегодня заметно ниже индикативного диапазона.

Коротко о компании. Группа компаний ПИК является крупным девелопером полного цикла с основным регионом присутствия в Москве и Московской области. Крупнейшими бенефициарами компании являются Сергей Гордеев (29,9%), Александр Мамут (16%) и Микаил Шишханов (9,8%). Free float составляет 44,3%. Текущий портфель непроданных площадей девелопера достиг 6 162 тыс.кв.м. Всего с начала деятельности ПИК построил порядка 16 млн кв.м. жилой недвижимости. Недавно компания заявила о готовящейся экспансии на рынок Санкт-Петербурга. Первые продажи в регионе запланированы уже на следующий год.

Кредитный профиль ГК ПИК выглядит весьма устойчиво. Хотя общие негативные тенденции в экономике успели сказаться на динамике и рентабельности продаж. Так, по итогам 1П16г. выручка группы составила 18,8 млрд руб., сократившись на 14,2% (здесь и далее год к году). Несмотря на рост объема переданной недвижимости на 2,6%, доходы от продажи жилья сократились на 15,5% до 15,7 млрд руб. (на фоне снижения средней цены реализации за кв. м. на 18%). Эффективность по показателю EBITDA ухудшилась до 16% (27% на начало года) на фоне роста коммерческих расходов. Согласно пояснениям компании, снижение операционного денежного потока также связано эффектом высокой базы 2015 г., когда были частично отражены сильные продажи 2013-2014 гг. В тоже время после проведенного в 2009 г. SPO, позволившего привлечь около 330 млн долл., долговой профиль ГК ПИК смотрится очень комфортно. Общий финансовый долг девелопера по итогам 1П16г. составил 13,2 млрд руб., не изменившись с начала года. Вместе с тем за счет существенного объема денежных средств на балансе Чистых Долг компании пребывает в отрицательной зоне. Мы также отмечаем положительный свободный денежный поток, генерируемый застройщиком (2,8 млрд руб. в 1П16г.).

Согласно планам менеджмента, по итогам 2016 г. ПИК ожидает продать 851 тыс. кв. м. жилья (+36% год к году) заработав 79 млрд руб. (+40% год к году). Дальнейшая стратегия развития компании предполагает строительство и продажу порядка 1,5 млн кв. м жилья в год.