Группа «Росводоканал» – снова на рынке

Ключевые моменты

Группа «Росводоканал» (-/-/ВВ-) — крупнейший российский частный оператор в водоснабжении и водоотведении, входящий в структуру Альфа-Групп.

На внутреннем рынке доля компании среди частных операторов превышает 24%.

Группа является одним из основных партнеров российских властей в деле модернизации отрасли посредством государственно-частного партнерства - это помогает создавать более эффективный бизнес, используя передовые технологии.

Финансовое состояние выглядит благополучным, однако темпы роста выручки с 2011-2014 гг. оставались низкими в совокупности с относительно высокими операционными затратами.

В среднесрочной перспективе Fitch ожидает ухудшения финансовых показателей. Однако агентство считает, что текущий уровень рейтинга будет сопоставим с конкурентами по отрасли.

Соотношение «чистый долг/EBITDA» находится на комфортном уровне – 1,3х.

Риски рефинансирования до 2018 г. выглядят минимальными.

Для оценки справедливого купона рублевых облигаций группы «Росводоканал» мы ориентируемся на вчерашний выпуск ОГК-2 (-/-ВВ), рейтинг которого находится на одну ступень выше.

Обе компании имеют сильную поддержку со стороны акционеров, которая позволяет им привлекать средства для рефинансирования долгов. Вместе с тем государственный статус мажоритарного акционера ОГК-2 (ПАО «Газпром») даёт некоторое преимущество перед Альфа-Групп.

Относительно справедливый ориентир купонного дохода РВК-Финанс БО-01 должен составлять 12,2%, что соответствует премии 70 б.п. к выпуску ОГК-2 за счет чуть более слабого кредитного рейтинга, негосударственного акционера и редким типом займа, предусматривающий поручительство от дочерних компаний по облигациям.

Профиль компании

Коротко о компании.

Группа «Росводоканал» (-/-/ВВ-) — крупнейший российский частный оператор в водоснабжении и водоотведении, входящий в структуру Альфа-Групп. Под управлением компании работают семь региональных водоканалов страны, обслуживающих свыше 5 млн. потребителей в пяти федеральных округах.

На внутреннем рынке доля компании среди частных операторов превышает 24%. В последнее время игрок нацелен на амбициозные планы по расширению бизнеса, которые позволят увеличить присутствие в сегменте в 1,5 раза до конца 2017 года. Стратегия предусматривает экспансию в города России с населением не менее 350 тыс. человек. Кроме того, группа является одним из основных партнеров российских властей в деле модернизации отрасли посредством государственно- частного партнерства — это помогает создавать более эффективный бизнес, используя передовые технологии.

Финансовое состояние выглядит благополучным, однако темпы роста выручки с 2011-2014 гг. оставались низкими в совокупности с относительно высокими операционными затратами. На этом фоне EBITDA (2,4 млрд руб. за 2014 г.) оставалась под давлением, что сказалось на рентабельности по EBITDA, экспоненциально снижавшаяся последнее четыре года с 21,22% до 16,31%. В среднесрочной перспективе международное агентство Fitch ожидает ухудшения финансовых показателей главным образом за счет крупных инвестиционных проектов, которые приведут к отрицательному свободному денежному потоку и росту долговой нагрузки в ближайшие несколько лет. Однако агентство считает, что текущий уровень рейтинга будет сопоставим с конкурентами по отрасли.

Объем действующих инвестиционных программ составляет 24 млрд руб. Основными источники финансирования являются открытые кредитные линии в крупных банковских структурах: ЕБРР, Внешторгбанк и Альфа-Банк.

По итогам 2014 г. чистый долг Росводоканала составил 3,2 млрд руб. при собственном капитале 3,9 млрд руб. Соотношение «чистый долг/EBITDA» находится на комфортном уровне – 1,3х.

Риски рефинансирования до 2018 г. выглядят минимальными — компания способна оперативно оптимизировать долговой портфель, так как значительная доля займов выдана Альфа-банком, входящего в Альфа- Групп.

Позиционирование займа

Выпуск. Компания проведет 20 ноября сбор заявок на биржевые облигации РВК-Финанс БО-01 на 3 млрд рублей. Срок обращения бумаги составит 5 лет при оферте через 2 года. Ориентир квартального купонного дохода установлен на уровне 12,25-12,50%, что подразумевает доходность к погашению 12,63-12,89%.

Оценка. Для оценки справедливого купона рублевых облигаций группы «Росводоканал» мы ориентируемся на вчерашний выпуск ОГК-2 (-/-ВВ), рейтинг которого находится на одну ступень выше. Представитель энергетического сектора разместил бумаги с купоном 11,5% (YTM 11,83%; оферта через 2,5 года), что предполагает дисконт 50 б.п. к нижней границе первичного ориентира (12-12,25%%).

Обе компании имеют сильную поддержку со стороны акционеров, которая позволяет им привлекать средства для рефинансирования долгов. Вместе с тем государственный статус мажоритарного акционера ОГК-2 (ПАО «Газпром») даёт некоторое преимущество перед Альфа-Групп.

Сильной стороной Росводоканала являются финансовые и кредитные метрики: высокая рентабельность бизнеса и низкая долговая нагрузка, но в силу предстоящих крупных инвестиций, эти позитивные факторы имеют ограниченный эффект.

В последние несколько недель эмитенты занимаю под более низкие процентные ставки, чем планировали заранее – с дисконтом 50-70 б.п. к начальному ориентиру. Дефицит первичного предложения играет ключевую положительную роль для компаний.

Относительно справедливый ориентир купонного дохода РВК-Финанс БО-01 должен составлять 12,2%, что соответствует премии 70 б.п. к выпуску ОГК-2 за счет чуть более слабого кредитного рейтинга, негосударственного акционера и редким типом займа, предусматривающий поручительство от дочерних компаний по облигациям.

Однако мы обращаем внимание, что высокая активность инвесторов на первичном рынке может способствовать снижению индикативной ставки купона на 20-30 б.п до 11,8- 11,9%.