Внешний рынок

Ситуация на рынке. Приостановка нормального функционирования правительства и госучреждений США из- за неопределенности в дальнейшем финансировании спровоцировала дальнейшее падение стоимости базовых активов. Доходность бенчмарка UST10Y в пятницу поднималась до 2, 66% (+4 бп), что оказало давление на долговые рынки EM. Российские суверенные облигации также оставались под влиянием продавцов, дешевея на 0,3- 0,5 пп от номинала вдоль кривой. Наихудшую динамику показали длинные выпуски Russia 42, 43, поднявшись в доходности на 5 бп (YTM4,9%). Бумаги корпоративного сегмента демонстрировали плавное снижение котировок.

Из новостей первичного рынка стало известно, что золотодобывающая компания Полюс завершила размещение конвертируемых в GDR бондов на сумму 250 млн долл. Бумаги имеют срок погашения в 2021 году, ставка купона установлена на уровне 1%. Также с сегодняшнего дня Русал начинает встречи с инвесторами, планируя разместить 5-7 летние еврооблигации, номинированные в долларах. Сделка запланирована на вторую половину недели. Агентство Fitch присвоило будущим бумагам рейтинг ВВ-.

Прогноз. На текущей неделе не запланирована публикация важных макроэкономических данных в США или Европе. Поэтому пока в свете внимания будет очередная попытка найди единогласие в вопросах американского бюджетирования, которая будет предпринята уже сегодня. Участники рынка будут следить за голосованием в Сенате, где для принятия законопроекта о продлении финансирования до 8 февраля необходимо заручиться поддержкой 60 голосов.

Внутренний рынок

В пятницу рынок локального государственного долга завершил день практически на уровне предыдущей сессии, однако покупатели все же доминировали в течение дня, обеспечив небольшой подъем котировок в отдельных сериях (26218, 26222 и 26207). Совокупный торговый оборот с фиксированной и плавающей ставкой ОФЗ оказался низким и составил всего 22 млрд рублей, что практически в два раза меньше четверга. При этом наибольший оборот обеспечили флоатеры (58% от всех сделок), особенно долгосрочные выпуски (29006, 29009 и 29010). Однако практически все крупные операции проводились через режим переговорных сделок, тогда как по основному режиму чаще всего работали менее стратегические инвесторы. На рынке присутствует осторожный оптимизм в преддверии февральского заседания Банка России, а некоторые косвенные индикаторы рынка деривативов указывают на вероятность снижения ставки на четверть "фигуры", хотя последний пресс-релиз регулятора был довольно "ястребиным" и не предполагал монетарных изменений. По нашему мнению, определенная ясность появится к концу или началу февраля, когда могут объявить варианты санкций на покупку госдолга РФ, хотя мы считаем анонсирование ограничений (напомним, предполагается опубликовать только доклад, но не решение) в более поздний срок, так как чиновники США больше всего говорили о включении в санкционный пакет отдельных лиц.

Денежный рынок

Практически с утреннего открытия в пятницу и до конца дня пара доллар/рубль торговалась в достаточно узком диапазоне 56,50-56,74 руб., несмотря на то что диапазон движения цены на нефть марки Brent в течение дня был гораздо шире: в частности, котировки несколько раз оказывались выше 69 долл. за баррель и возвращалась к уровню 68,3 долл. На внешних площадках доллар к концу рабочего дня чувствовал себя вновь не вполне уверенно после выхода не оправдавших прогнозов индексов ожиданий и настроения потребителей от Мичиганского университета.На текущей неделе в четверг на внутреннем рынке пройдут основные налоговые платежи, однако можно не ожидать существенного повышения спроса на отечественную валюту, так как банки на сегодняшний день располагают необходимым объемом рублевой ликвидности. Диапазоном движения для пары доллар/рубль на ближайшее время мы видим отметки 56,3-56,9 руб., для выхода из которых, вероятно, потребуется прояснение дальнейшей ситуации с санкциями на российский госдолг.

Новости эмитентов: ВБРР

Всероссийский банк развития регионов (ВБРР) планирует 25 января провести сбор заявок для инвесторов на покупку облигаций серии 001Р-02 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона по планируемому выпуску находится на уровне 7,80-7,95% годовых, что соответствует доходности к погашению через 3,5 года на уровне 7,95-8,11% годовых.

За последние годы объем бизнеса ВБРР вырос в несколько раз. Так, в 2016 г. активы банка по РСБУ выросли вдвое, за первые 11 мес. 2017 г. — еще почти в полтора раза, а банк из топ-50 переместился в топ-30 крупнейших кредитных организаций. Консолидированные активы по МСФО увеличились за 9 мес. 2017 г. также примерно в полтора раза — до 424,6 млрд руб.

Группа компаний ПАО "НК "Роснефть" на сегодняшний день контролирует 98,34% акций банка. За последние годы акционер оказал существенную финансовую поддержку своей дочке, в том числе в декабре 2016 года капитал банка был увеличен на 88 млрд руб. В настоящее время ВБРР поддерживает избыточный запас собственных средств — норматив Н1.0 на 01.12.2017 составлял 34,4% (при минимуме в 8%), в том числе достаточность основного капитала (Н1.2) составляла 31,6% (при минимуме в 6%).

 Банк располагает мощной корпоративной клиентской базой (как в части пассивов, так и кредитного портфеля), практически не имеет зависимости от вкладов физлиц. Средства клиентов, согласно отчетности по МСФО на 30.09.2017, формировали 71% от всех обязательств банка, почти на 80% были представлены обязательствами перед юрлицами, преимущественно по срочным депозитам. На ряду с капиталом и срочными средствами корпоративных клиентов заметную долю пассивов (10% на 30.09.2017 по МСФО) формируют долгосрочные займы от АСВ (по ставке 0,51% годовых со сроком погашения с апреля 2023 по апрель 2032 г.). Таким образом, банк располагает диверсифицированными и устойчивыми источниками ресурсной базы и фондирования.

ВБРР традиционно отличается минимальным уровнем просрочки кредитного портфеля. По данным РСБУ (данные по просрочке в МСФО на 30.09.2017 отсутствовали), доля просроченных ссуд в совокупном портфеле не превышала 0,5% на 01.12.2017 (на начало года — 1,8%). Почти половина кредитного портфеля в отраслевом разрезе сформирована ссудами заемщиков, представляющих ключевой сегмент российской экономики — добычу полезных ископаемых, еще порядка четверти портфеля приходилось на не менее важные производство и распределение электроэнергии, газа и воды. Как результат, по данным на 01.10.2017, в указанных сегментах отсутствовала просроченная задолженность.

 На рынке МБК банк выступает активным нетто-кредитором, привлекая ликвидность лишь в минимальных объемах. Хороший запас высоколиквидных активов (почти 17% от активов нетто по РСБУ на 01.12.2017) подкрепляется портфелями не обремененных сделками РЕПО ОФЗ и выданных краткосрочных МБК. В результате, нормативы ликвидности фининститута поддерживаются на избыточных уровнях (в частности, норматив Н3 за последние годы не опускался ниже 100% при установленном минимуме в 50%).

 За 9 мес. 2017 г. ВБРР получил по МСФО чистый убыток в размере 5,4 млрд руб. за счет итогов 3-го квартала, убыток в котором превысил 9 млрд руб. Такой результат обусловлен консолидацией санируемого банка "Пересвет", собственный убыток которого за 3-ий квартала 2017 г. составил 8,0 млрд руб. (хотя в целом за 2017 г. банк уже прибылен). При этом собственная прибыль ВБРР по РСБУ за 11 мес. 2017 г. составила 6,6 млрд руб. — по данному показателю банк вошел в топ-20 среди российских банков.

 С учетом сильного кредитного профиля и государственного характера акционерного капитала эмитента его новый выпуск мы рассматриваем в качестве альтернативы бумагам госбанков РСХБ и ГПБ и института развития ВЭБ. Большинство выпусков перечисленных эмитентов в сопоставимом диапазоне дюрации (свыше 3 лет) торгуются с доходностью чуть выше 8% годовых (в частности, ГПБ БО-8, РСХБ БО-2 2Р и ВЭБ ПБО1Р9). Исключение составляют выпуски ГПБ БО-17 и РСХБ БО 3P, торгующиеся чуть ниже данного уровня (7,83% и 7,94% годовых соответственно). В свою очередь, дебютный выпуск ВБРР (001Р-01), размещенный в октябре 2017 года, в настоящее время торгуется с доходностью в районе 7,9%. В результате мы полагаем, что справедливый уровень размещения ВБРР должен находиться на уровне верхней границы объявленных ориентиров, соответствующей доходности 8,11% годовых. В то же время длинное предложение эмитента подобного уровня с доходностью выше текущей ключевой ставки, вероятно, будет иметь повышенный спрос и по нижней границе ориентиров.