Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В среду рынок локального государственного долга завершил день без общего тренда, однако ценовая волатильность в ходе торговой сессии была высокой в преддверии заседания Банка России. Инвесторы сократили интерес к федеральным займам, поскольку уж заложили возможное смягчение процентных условий. В то же время мы наблюдали незначительные продажи в среднесрочных ОФЗ, которые, как нам кажется, выглядят немного переоцененными, о чем мы говорили во вчерашнем еженедельном обзоре. Совокупный торговый оборот в облигациях с постоянным купонным доходом остался на уровне вчерашнего дня (10 млрд руб.), что в два раза меньше средних значений. Основные денежные потоки игроков сконцентрировались в долгосрочных выпусках 26218 и 26221 – на них пришлось практически четверть всех сделок. Возможно некоторые средства поступили с рынка первичного долга (инвесторы перепродали ОФЗ, если купили их с премией в доходности на аукционе), так как Минфин проводил размещение серий 26220 и 26221, правда результаты на официальном сайте ведомства пока анонсированы.

Прогноз. Сегодня день для сектора ОФЗ может сложиться нейтрально, однако перевес активности, мы считаем, останется на стороне продавцов. Создается некоторая неопределенность в темпах пересмотра процентной ставки в России. Мы же сохраняем свою позицию, которая подразумевает сокращения ставки с 9,75 до 9,5% годовых. После комментариев президента России, некоторые эксперты стали полагать, что регулятору требуется действовать намного смелее вследствие чрезмерно крепкого рубля. На наш взгляд, денежные власти обладают другими рыночными инструментами для препятствия ралли в отечественной валюте. Кроме того, согласно последней статистике Росстата, еженедельная потребительская инфляция неожиданно ускорилась до 0,2% против 0,1% в течение предыдущих трех недель.

Денежный рынок

В среду на рынок вернулось свыше 0,5 трлн руб. с депозитов ЦБ, что компенсировало существенную часть потерь от уплаты основных налоговых платежей во вторник. Возвращение средств с депозитов обеспечило основной приток ликвидности за вчерашний день: остатки банков на корсчетах увеличились на 0,6 трлн руб. — до 1,8 трлн руб. После прохождения пика налогового периода банки в целом чувствуют себя достаточно комфортно: ставки МБК держатся на уровне ключевой ставки ЦБ, а спрос на аукционе РЕПО o/n Федерального казначейства хоть и заметно увеличился в среду по сравнению с предыдущим днем, однако не превышает и половины лимита, установленного ведомством.

На валютном рынке рубль терял позиции почти весь день. Ненадолго сохранить рубеж в 57 против доллара отечественной валюте помогли котировки нефти, взлетевшие до 52,4 долл. за баррель марки Brent после данных о существенном сокращении запасов сырой нефти в США. Однако впоследствии нефть скорректировалась ниже 51,5 долл., а доллар все же закрылся выше 57 руб., хотя сегодня утром вновь упустил данный рубеж.

В ближайшее время отечественная валюта могла бы оказаться под давлением в случае разового снижения ключевой ставки на 0,50 п.п. (как минимум, с закреплением доллара выше 57 руб.). При этом ослабление рубля в этом случае стало бы не столько результатом сокращения процентной привлекательности рублевых инструментов, сколько реакцией на решимость финансовых властей. Мы полагаем, что снижение ставки на 0,50 п.п. рынок мог бы расценить как вынужденную реакцию ЦБ на недовольство российских властей текущим курсом рубля.

Тем не менее, мы полагаем, что регулятор все же выберет более консервативный вариант и понизит ставку на 0,25 п.п. — до 9,50% годовых, а при сохранении всех сопутствующих условий может снизить ставку еще на столько же на следующем "опорном" заседании 16 июня.

Новости эмитентов: ОКЕЙ (-/-/В+)

Сегодня компания откроет книгу заявок на размещение серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. сроком на 4 года. Предварительный ориентир ставки купона равняется 9,55-9,8% годовых, что соответствует эффективной доходности 9,9-10,17% годовых:

- Окей самый маленький из ритейлеров (Лента, Магнит и X5), представленных на рублевом долговом рынке. Более низкие темпы роста доходных статей, низкая маржа по EBITDA и относительно высокий уровень долговой нагрузки (2,7х) по своим масштабам бизнеса поспособствовали расположению облигаций на вторичном рынке с премией 100-120 бп. к конкурентам.

- Предложение нельзя назвать щедрым с точки зрения относительной стоимости к рынку вторичного долга, поскольку новый выпуск предполагает дисконт по верхнему индикативу эффективной доходности примерно 23 бп. по отношению к самому близкому по дюрации О'КЕЙ-Б05. Разница в дюрации серии 001Р-01 и О'КЕЙ-Б05 меньше одного года, даже в этом случае эмитенты группы single-B обычно размещали облигации минимум на одном уровне.

- Скорее всего эмитент ориентировался на недавнее размещение Детского мира (-/В+/-), у которого кредитные рейтинги на одном уровне, правда от другого агентства (S&P). Хотя долговая нагрузка Детского Мира на конец 2016 года довольно низкая (1,4х), по методологии S&P она составляет около 3,5х за счет включения в оценку арендных обязательств, занимающие высокую долю в структуре совокупного долга. Принимая во внимание сильные финансовые результаты конкурента, менеджмент оценивает премию над кривой Детского мира (ДетМир Б-4: YTP – 9,5; дюрация 2,6 лет) примерно 50-60 бп. Кстати, ровно года назад компания Окей размещала облигации с премией 40-50 бп. к double-B потребительского сектора.

Рекомендуем ориентироваться на верхнюю границу доходности – 10,17% годовых.