Внешний рынок

Ситуация на рынке. Активность торгов долговыми инструментами на развивающихся рынках вчера была крайне низкой из-за выходного дня в США (день Благодарения). Тем не менее баланс сил был на стороне продавцов. Российские еврооблигации колебались в рамках узкого ценового диапазона, по итогам дня котировки практически не изменились. Доходность бенчмарка UST 10Y на фоне отсутствия торгов осталась на уровне 2,35% годовых. Размещенный в среду новый выпуск еврооблигаций Газпрома в швейцарских франках торгуется на вторичном рынке по цене чуть выше номинала.

Прогноз. В преддверие выходных дней мы ожидаем, что сегодня российский рынок евробондов, скорее всего, будет консолидироваться вокруг ранее достигнутых уровней. Нефтяные котировки демонстрируют негативную динамику, что также не добавляет факторов поддержки. Из значимых статданных сегодня в США будет опубликован индекс PMI, а также изменение товарных запасов.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В четверг на российском рынке облигаций мы наблюдали низкую активность торговых операций. В секторе ОФЗ стоимость большинства бумаг изменилась незначительно, что привело к смешанным результатам по итогам дня. Динамика базовых факторов была изменчива, однако сырьевые и валютные рынки все же закрылись выше уровня среды. Доходности долгосрочных инструментов прибавили 1-2 бп., среднесрочных и краткосрочных - опустились на 3 бп. в среднем.

Первичный рынок. Силовые машины (Ва2/-/-) на предстоящей неделе проведут сбор заявок на 5 млрд руб. Ориентир ставки первого купона установлен в пределах 10,25-10,5% годовых, что соответствует эффективной доходности к трехлетней оферте на уровне 10,51-10,78% годовых. Рублевая кривая эмитента обладает относительно низкой ликвидностью, поэтому не может полностью являться эталоном анализа с точки зрения относительной стоимости. В то же время обращающийся выпуск БО-03 с офертой в конце сентября 2019 года торгуется довольно неплохо - доходность на закрытие вчерашнего дня составляла 10,14% годовых. Это означает премию около 10 бп. по нижней границе, что выглядит с избытком справедливо.

Согласно отчетности за 1П16, показатель EBITDA (по расчетам компании) опустился на 4% до 4,3 млрд руб., несмотря на рост валовой прибыли до 8,5 млрд руб. (+ 200%). Компания сгенерировала отрицательный свободный денежный поток (FCF - 10,5 млрд руб.) вследствие значительного роста оборотного капитала (6,3 млрд руб.), который был полностью профинансирован за счет денежных средств на балансе. Долговая нагрузка сильно ухудшилась - с 2,8х до 3,6х. Основная причина заключается в повышении чистого финансового долга на 50% до 31,6 млрд руб. на фоне отрицательного FCF.