С начала текущего года на рынке рублевых долговых инструментов наблюдается опережающий рост цен субфедеральных облигаций (кроме Москвы), в результате которого их спрэд к облигациям Москвы снизился в среднем до 250 б.п. В тоже время, по нашим оценкам, риск дефолта по субфедеральным облигациям является минимальным, поэтому мы ожидаем сокращения спрэда субфедеральных облигаций к облигациям Москвы до уровня порядка 200 б.п. Рекомендация – покупать среднесрочные субфедеральные облигации при спрэде к облигациям Москвы больше 200 б.п.

- Текущий спрэд – 250 б.п.
- Справедливый спрэд – 200 б.п.
- Рекомендации – покупать

С начала текущего года на рынке рублевых долговых инструментов наблюдается опережающий рост цен субфедеральных облигаций (под данным термином мы понимаем субфедеральные и муниципальные облигации кроме облигаций Москвы). Так, рост цен субфедеральных облигаций вырос с начала года в среднем на 3,03%, в то время как рост корпоративных облигаций составил всего 0,68%, а цены облигаций федерального займа и облигаций Москвы снизились на 1,12% и 0,49% п.п. соответственно.

Кроме того, нельзя не отметить, что наличие более высоких купонов обеспечивает более высокие доходы от вложения в субфедеральные облигации, которые с начала года составили в среднем 9,4% (или порядка 17% годовых), что существенно выше, чем в других сегментах облигационного рынка.

В результате опережающего роста спрэд субфедеральных облигаций к облигациям Москвы снизился в среднем с 350 до 250-270 б.п.

Учитывая проводимую в настоящее время административную реформу, направленную на усиление централизации власти, исполнение федерального бюджета, текущую конъюнктуру мировых сырьевых рынков, инвестиционный суверенный рейтинг (и несомненное желание федерального правительства его подтверждать и в будущем) мы оцениваем риск дефолта по субфедеральным облигациям как минимальный. Поэтому в кратко- и среднесрочной перспективе мы ожидаем дальнейшего повышения цен субфедеральных облигаций и сокращения их спрэда к облигациям Москвы до уровня порядка 200 б.п.

Рекомендация – покупать субфедеральные облигации при спрэде к облигациям Москвы больше 200 б.п.

Муниципальные облигации

В последнее время определенный интерес инвесторы проявляют и к облигациям муниципалитетов. На проведенном в четверг аукционе по облигациям г. Волгограда спрос почти вдвое превысил предложение, несмотря на то, что потенциал ликвидности облигаций на вторичном рынке будет ограничен достаточно небольшим объемом в обращении – 400 млн. рублей. После аукциона облигации начали торговаться по цене на 0,29 п.п. выше цены размещения. По нашим оценкам, справедливый спрэд облигаций г. Волгограда к облигациям Волгоградской области с похожей дюрацией находится на уровне порядка 25-30 б.п. Облигации г. Казани, размещенные на внебиржевом рынке по доходности выше 9% годовых, начали торговаться на ФБ ММВБ при уровне доходности порядка 8,7% годовых. Тем не менее, по нашим оценкам, они сохраняют потенциал роста цены при снижении доходности до уровня 8,2-8,3% годовых.