ИГ "Регион": Облигации "ЮТК" - возврат в "телекоммуникационную элиту"?
Облигации «ЮТК»: возврат в «телекоммуникационную элиту»?
Ровно полгода назад Агентство «Standard & Poor's» снизило долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «Южная Телекоммуникационная компания» (ЮТК) с «В-» до «ССС+» прогноз «Негативный» в связи со значительным увеличением финансового риска. В течение последнего времени руководство ЮТК демонстрирует свои твердые намерения следовать специально разработанному и утвержденному бизнес-плану на 2005 год, реализация которого направлена на стабилизацию финансового состояния ЮТК и сохранения лидирующего положения компании на рынке. Одним из результатов данной политики стало получение чистой прибыли в размере 117,448 млн. рублей по итогам второго квартала 2005 года компания, после того как первый квартал 2005 г. был закончен с чистым убытком в объеме 10,713 млн. рублей. В связи с этим мы ожидаем сужение спрэдов обращающихся облигационных выпусков ЮТК до 50-70 б.п. с существующих 180-250 б.п.
ЮТК-1
Текущая цена – 104,61%
Справедливая цена – 105,60%
Рекомендации – покупать
ЮТК-2
Текущая цена – 101,11%
Справедливая цена – 102,05%
Рекомендации – покупать
ЮТК-3
Текущая цена – 101,61%
Справедливая цена – 102,65%
Рекомендации – покупать
Полгода назад Агентство «Standard & Poor's» снизило долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «Южная Телекоммуникационная компания» (ЮТК) с «В-» до «ССС+» (прогноз – «Негативный») в связи со значительным увеличением финансового риска в связи с быстрым ростом долговой нагрузки. В то же время Standard & Poor’s понизило рейтинги эмитента и приоритетной необеспеченной задолженности ЮТК по национальной шкале с «ruBBВ-» до «ruBB». и рейтинг компании по национальной шкале с «ruBBB+» до «ruA+». После объявления о снижении рейтингов рынок отреагировал снижением котировок облигаций ЮТК всех трех выпусков в пределах 0,1-0,5 п.п. Хотя в дальнейшем цены облигаций восстановились на прежнем уровне, спрэды облигаций ЮТК к облигациям других коммуникационных компаний существенно расширились. В настоящее время они составляют в пределах 200-300 б.п. Как мы уже отмечали в нашем обзоре от 7 февраля 2005 г. «Снижение рейтинга «ЮТК», на чем основаны действия S&P», значительный рост долговой нагрузки компании не являлся новостью. В последние два год ЮТК осуществляла масштабную инвестиционную программу, преимущественно за счет заемных средств, которая была обусловлена:
значительным неудовлетворенным спросом на услуги связи в регионе, необходимостью своевременной модернизации телефонных сетей для повышения конкурентоспособности услуг традиционной телефонии,
задачами по укреплению позиций компании на региональном рынке услуг фиксированной связи.
Это и стало основной причиной роста долговой нагрузки: в 2004 году коэффициент финансовой независимости компании снизился с 0,41 до 0,3, соотношение заемных и собственных средств выросло с 1,4 до 2,4.
Проблемы «ЮТК» были замечены основным акционером - холдингом «Свзязьинвест», совет директоров и правление которого поставили перед менеджментом «ЮТК» задачу разработать мероприятия по укреплению финансового состояния компании. Несмотря на ухудшение конъюнктуры рынка облигаций ЮТК и большой объем предъявленных к досрочному погашению облигаций (около 73% от общего объема), в феврале 2005 г. Компания своевременно и в полном объеме выполнила свои обязательства по досрочному выкупу облигаций 2-го выпуска по оферте. По итогам 1 квартала 2005 года уровень долговой нагрузки ЮТК не увеличился: коэффициент финансовой независимости остался на уровне 0,3; соотношение заемных и собственных средств – на уровне 2,4. Выручка в 1 квартале 2005 г. к показателю прошлого года увеличилась на 13,1% и составила 4 290,4 млн. руб. Показатель EBITDA за 1 квартал 2005 г. составил 1 264,1 млн. руб., что на 37,9 % выше значения за аналогичный период 2004 г.
3 марта 2005 г. на очередном заседании Совета директоров ОАО «ЮТК» Генеральным директором компании был назначен Георгий Ромcкий, до этого назначения работавший в должности заместителя Генерального директора ОАО «Связьинвест». В конце марта в целях стабилизации финансового состояния ЮТК и сохранения лидирующего положения на рынке был принят бизнес-план на 2005 год, который предусматривал следующие приоритетные задачи:
сокращение инвестиционной программы почти в 3,8 раза, до 3,25 млрд. руб.,
реализацию жесткой экономии затрат и сокращение численности персонала на 5%,
улучшение структуры баланса и оптимизацию кредиторской задолженности,
недопущение роста нетто привлечений заемных средств и осуществления процентных платежей за счет операционной деятельности,
реорганизацию дочернего и непрофильного бизнеса.
В качестве первых шагов реализации данных мер в течение этих последних шести месяцев можно отметить следующее:
В конце мая 2005 г. был опубликован инвестиционный план Компании на 2005 год, в котором были озвучены основные принципы формирования инвестиционной политики, которая была сокращена по сравнению с прошлым годом в 3,8 раза до уровня 3,25 млрд. руб.
В июне Компания прекратила свое участие в ОАО «Ставропольское Коммерческое Эфирное Телевидение» (ОАО «СКЭТ») путем продажи пакета акций в размере 26,824% уставного капитала ОАО «СКЭТ». Основным видом деятельности компании являлось предоставление услуг по эфирной трансляции пакета телевизионных программ. Финансовое состояние ОАО «СКЭТ» характеризовалось как неудовлетворительное: по итогам 2003 года убыток компании составил 2 тыс. рублей, по итогам 2004 г. — 270 тыс. рублей.
30 июня на собрании акционеров был избран новый состав Совета директоров Общества в количестве 11 человек, в числе которых 5 представляют ОАО "Связьинвест", 2 - Федеральное агентство связи, по 1 – ОАО «ЮТК», Ассоциации по защите прав инвесторов и две независимые компании.
На собрании акционеров Внешним аудитором Общества на 2005 год утверждено ЗАО "Эрнст энд Янг Внешаудит".
В соответствии с утвержденной Советом директоров Общества Моделью реорганизации дочернего бизнеса ОАО «ЮТК» Собранием акционеров было признано целесообразным прекращение участия Компании в следующих объединениях юридических лиц, являющихся некоммерческими организациями: Ассоциация предприятий электросвязи Поволжского региона; Ассоциация операторов федеральной сети делового обслуживания «Искра»; Союз производителей и потребителей оборудования средств связи.
23 июня 2005 года международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service подтвердило основной кредитный рейтинг ОАО «ЮТК» на уровне «B3» (прогноз «Стабильный») по результатам применения новой методологии оценки рейтингов эмитентов с участием государства в их управлении.
Во второй половине июля 2005 г. был утвержден состав Правления ОАО «ЮТК» в количестве 13 человек со сроком полномочий до 01.08.2006 г., в состав которого вошло два представителя основного акционера – ОАО «Связьинвест».
По итогам второго квартала 2005 года компания получила чистую прибыль в размере 117,448 млн. рублей, после того как первый квартал 2005 г. был закончен с чистым убытком в объеме 10,713 млн. рублей.
Таким образом, руководство компании в течение последнего времени демонстрирует свои твердые намерения следовать утвержденному бизнес-плану на 2005 год, реализация которого будет способствовать стабилизации финансового состояния ЮТК и сохранения u1083 лидирующего положения компании на рынке.
Основываясь на вышеперечисленных фактах, логично было бы предположить как минимум - возможность в среднесрочной перспективе повышения прогноза рейтинга компании со стороны агентства «Standard & Poor's». Таким образом, мы рекомендуем покупать облигации ЮТК всех трех выпусков. При этом следует учесть, что уровень действующего рейтинга ЮТК практически совпадает с рейтингом ЦТК (долгосрочный кредитный рейтинг «ССС+» (прогноз – «Стабильный», по национальной шкале «ruBB+»), а доходность облигаций последнего на 130 б.п. ниже доходности облигаций с близкими значениями дюрации. Поэтому мы ожидаем сокращения спрэда как минимум до 50 б.п., таким образом справедливые цены облигаций ЮТК будут выглядеть следующим образом.
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
