Дебютный выпуск ПМЗ – «скрытые» резервы роста

26 июля состоялось размещение облигаций дебютного выпуска ОАО «Пермский моторный завод». В ходе аукциона ставка купонных доходов на первый год обращения была установлена на уровне 9,7% годовых, что соответствует доходности к досрочному выкупу по оферте через 1 год в размере 10,06% годовых. В результате проведенного сравнительного анализа финансового состояния «конкурентов-эмитентов» и уровня доходности их облигаций на вторичном рынке мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ПМЗ к оферте на уровне 9,6-9,7% годовых (спрэд 50-60 б.п. к облигациям Сатурн-1). Рекомендуем покупать 1-й выпуск ПМЗ при цене не выше 100,4% от номинала.

- Текущая цена – 100,00%
- Справедливая цена – 100,4%
- Рекомендации – покупать

В ходе проведения конкурса по определению ставки первого купона облигаций ОАО «Пермский моторный завод» были поданы 110 заявок на общую сумму 2 230,4 млн. рублей с предлагаемой инвесторами ставкой первого купона в диапазоне от 8,0% до 13,5% годовых. Ставка первого купона, определенная эмитентом, составила 9,70 % годовых, что соответствует эффективной доходности к выкупу по оферте через 1 год в размере 10,06% годовых. В настоящее время на вторичном рынке обращаются несколько выпусков облигаций компаний машиностроительной отрасли, в т.ч. непосредственных конкурентов Эмитента, среди которых в первую очередь следует выделить НПО «Сатурн», спрэд к облигациям которым составил на момент размещения порядка 94 б.п.

ОАО «ПМЗ» сопоставим с НПО «Сатурн» по объему выручки, но уступает по показателям эффективности деятельности: объем прибыли от реализации продукции почти втрое меньше, чем НПО «Сатурн», отставание по чистой прибыли несколько меньше. В тоже время следует отметить сильную положительную динамику показателей ПМЗ по сравнению с показателями остальных компаний, представленных в таблице. Показатели ликвидности и покрытия долга ОАО «ПМЗ» находятся либо u1085 на сопоставимом уровне, либо превосходят показатели других компаний. Показатели деловой активности ПМЗ существенно опережают аналогичные показатели других компаний. Существенно ПМЗ уступает по показателям долговой нагрузки и структуры капитала. Однако надо учесть, что переоценка основных фондов не проводилась в компании уже более 5 лет, а в случае её проведения эти показатели могут существенно улучшиться. Для того чтобы, оценить возможные масштабы переоценки, мы провели сравнительный анализ показателей обеспеченности фондами на 1 работника и фондоотдачи ОАО «ПМЗ» с показателями компаний-конкурентов и ряда компаний, облигации которых обращаются на рынке.

Потенциал переоценки основных фондов составляет в зависимости от выбранного показателя от 3,16 до 4,19 раз, а в среднем - 3,67 раза. С учетом усредненного показателя мы провели увеличение основных средств ПМЗ и пересчитали финансовые показатели. В результате мы видим двукратное увеличение коэффициента финансовой независимости, снижение соотношение заемных и собственных средств, и выход этих показателей на приемлемый уровень, и их незначительное отставание от НПО «Сатурн».

Таким образом, принимая во внимание в большей степени формальность причин неблагоприятных показателей долговой нагрузки и структуры капитала, более динамичное развитие и улучшение финансовых показателей ОАО «ПМЗ», мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОАО «ПМЗ» в размере 9,6- 9,7% годовых и ожидаем таким образом сужение спрэда к облигациям НПО «САТУРН» до 50-60 б.п. Рекомендуем покупать облигации ОАО «ПМЗ» по цене не выше 100,4% от номинала.