Показатель инфляции в РФ вновь выбивается из прогнозных значений МЭРТ

На сей раз монетарные власти сетуют на значительный рост цен на плодоовощную продукцию и феноменальный приток иностранного капитала в первом полугодии. Цифры по росту инфляции в январе-июле (6.6%) уже ставят под сомнение годовой прогноз МЭРТ (8%). Тем не менее, чиновники оптимистичны и считают свой прогноз вполне реальным, надеясь на сокращение инфляционного давления во втором полугодии. В предвыборный период желание Правительства уложиться в 8% будет велико, поэтому вполне вероятно, что инфляция будет сдерживаться любыми силами дабы не уронить политическую репутацию.

По итогам первого полугодия, макроэкономическая картина РФ сложилась вполне успешно как в плане инвестиций, так и для экономического роста в целом. Огромный приток рублевой ликвидности был связан с рядом факторов (SPO Сбербанка, IPO ВТБ, продажа большинства оставшихся активов ЮКОСа за долларовые кредиты Роснефти), что заставило Центробанк не допустить чрезмерного укрепления рубля, вынуждая скупать ввозимую валюту. Среднедневной показатель остатков на корсчетах и депозитов банков в ЦБ за 7 мес. составил немногим выше 1 трлн руб. Тем не менее, ЦБ не удалось полностью стерилизовать поступившие в экономику средства: номинальное укрепление рубля за 1 полугодие составило 2.4% (реальное 5.3%). Напомним, что прогноз ЦБ по реальному укреплению рубля предполагал 5% за текущий год.

Сырьевые экспортеры показали довольно хорошие финрезультаты, несмотря на укрепление рубля. Нефтяники, в частности, выиграли на разнице между высокими мировыми ценами на нефть и отставшими от них экспортными пошлинами. Прибыль основных нефтедобывающих компаний во II квартале 2007 г. увеличилась в среднем в 3-4 раза. Ожидание дальнейшего роста цен на нефть отчасти развязывает руки ЦБ в пользу менее болезненного для экспортеров укрепления рубля. Явных угроз для темпов экономического роста РФ также немного: рост промпроизводства за первое полугодие составил 7.7%, ВВП – 7.8%.

Укрепление vs ставки. Если исходить из предположения первого зампреда ЦБ А. Улюкаева, что укрепление рубля на 1% приводит к замедлению инфляции на 0.3%, то до конца года рубль может "подорожать" еще на 1-1.5%. Ранее ЦБ заявлял, что цикл укрепления национальной валюты в этом году закончен, и, в случае необходимости снижения инфляции, будут использоваться другие механизмы. Однако, на наш взгляд, объявленные механизмы в виде манипулирования процентными ставками менее эффективны и имеют отложенный эффект на валютные курсы. К тому же, рост процентных ставок, хотя и будет стерилизовать рублевую ликвидность за счет более привлекательных условий депозитов, однако в то же время вызовет рост притока капитала в страну, что вновь выльется в увеличение инфляции. Текущая ситуация требует быстрых и эффективных мер по сдерживанию инфляции: в сентябре цены на топливо традиционно попытаются вырасти, что вновь может вызвать всплеск инфляции. Укрепление рубля является одной из оперативных, а для российского ЦБ – фактически единственной мерой по ограничению роста инфляции. Стоит отметить, что задачи, стоящие перед регулятором, достаточно противоречивы: укрепляя национальную валюту, ЦБ делает привлекательными инвестиции в рублевые активы, что также вызовет дополнительное инфляционное бремя. Тем не менее, когда на карту поставлена политическая репутация, Правительство и ЦБ будут любыми силами удерживать инфляцию в пределах прогнозных значений.

Усиление рубля может стать позитивным фактором для внутреннего рынка Рынок акций. Как известно, около 70% спекулятивного капитала на российском рынке имеет западное происхождение. Очевидно, что укрепление рубля предоставит иностранным инвесторам дополнительный источник дохода помимо прибыли от операций с акциями, что может быть как нельзя кстати в преддверии выборов.

Долговой рынок. Рынок рублевых облигаций с опережением реагирует на возможность укрепления рубля. Отчасти, усиление позиций национальной валюты уже отражено в текущей стоимости бумаг, однако в дальнейшем этот фактор может послужить поддержкой, в случае появления негативных моментов на внешних долговых рынках.