Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ћировой финансовый рынок. ≈жемес€чный обзор


[13.01.2006]  »‘     pdf  ѕолна€ верси€
√лобальные рынки

“ема ставок продолжала оставатьс€ в центре внимани€ инвесторов на мировом финансовом рынке. ¬ декабре как в ≈вропе, так и в —Ўј учетные ставки были подн€ты на 0,25% и составили тем самым 2,25% и 4,25% годовых. ƒифференциал между ними сохранилс€ на уровне 2%. —корее всего, данна€ ситуаци€ сохранитс€ и в будущем, поскольку в €нваре ‘–— собираетс€ повысить ставку еще на 0,25% и, по всей видимости, ближе к середине года повысит ее еще один раз. ≈вропейские власти также планируют два повышени€: в марте и летом 2006 года. –азница между ставками будет прит€гивать иностранный капитал в экономику —Ўј, в частности, в долговые инструменты, а высокие темпы экономического роста обеспечат в наступившем году неплохую поддержку фондовому рынку јмерики. ћежду тем, стало окончательно €сно, что в отсутствие €вных признаков инфл€ции и растущей опасности снижени€ темпов экономического роста —Ўј ‘едеральна€ –езервна€ —истема близка к завершению цикла повышений. ќб этом в €вном виде свидетельствовало сопроводительное за€вление √ринспена после заседани€  омиссии по открытым рынкам (FOMC) 13 декабр€, из которого следует, что учетна€ ставка достигла Ђнейтральныхї уровней и более не €вл€етс€ стимулирующей.

ѕрошедшее заседание FOMC стало определ€ющим дл€ мирового финансового рынка: ожидани€ завершени€ цикла повышений базовой ставки привели к ажиотажному спросу на treasuries и ослаблению позиций доллара. ¬ажным фактором стал существенный объем накопленной долларовой ликвидности, который позволил в декабре расти как фондовым, так и долговым рынкам не только в секторе базовых активов, но и на emerging markets.

¬месте с тем, к концу мес€ца с уходом крупных игроков с рынка заметно снизилась и ликвидность, что добавило волатильности рынку. ќдновременно стала прослеживатьс€ тенденци€ к перетоку капитала из treasuries в пользу emerging markets, что позволило еврооблигаци€м јргентины и Ѕразилии обновить исторические максимумы. ¬ последнюю неделю декабр€ р€д показателей по экономике —Ўј, отразивших некоторое снижение деловой активности и спроса, а также падение продаж в строительном секторе, привели к тому, что ставки по treasuries упали до рекордно низких уровней. ќдновременно упала и активность на американском фондовом рынке, что привело к снижению индексов на последней неделе 2005 года. јналогично некотора€ стагнаци€ наметилась во второй половине мес€ца и на фондовых рынках развивающихс€ стран. ¬ частности, на фоне покупок treasuries после заседани€ FOMC индекс –“— демонстрировал невн€тное повышательное движение на достаточно слабых объемах торгов. “аким образом, рождественское и новогоднее ралли наблюдалось, в основном, в секторе treasuries и обошло стороной рынки акций. ќднако уже в первые дни нового 2006 года на фондовом рынке наблюдалс€ существенный рост. ¬ернувша€с€ на рынок ликвидность с выходом крупных игроков позволила Dow Jones вырасти на 129,91 пункта до 10847,41 (на 1,21%). — окончанием каникул на российском рынке фондовые индексы также открылись заметным ростом. »ндекс –“— вырос с 1130 п. до 1190 п.

јмериканские рынки


—итуаци€ на американском рынке в декабре, как уже отмечалось, определ€лась настроением инвесторов в отношении дальнейших повышений ставки ‘–—. ¬ начале мес€ца после выхода обширного позитивного массива экономических данных по —Ўј, в которых, в частности, был отмечен рост потребительского спроса и доходов, убеждени€ в пользу дальнейшего повышени€ базовой ставки укрепились, и доходности treasuries достигли отметки 4,56% годовых. ¬месте с тем, выход€щие данные свидетельствовали о том, что инфл€ционное давление в —Ўј ослабевает, несмотр€ на за€влени€ р€да представителей ‘–— о целесообразности продолжени€ агрессивной денежной политики. ¬ частности, достаточно негативным дл€ доллара и ставок treasuries оказалс€ тот факт, что стоимость рабочей силы снизилась, несмотр€ на отмеченный в стране рост производства, что €вно свидетельствовало об отсутствии признаков инфл€ции в стране.

“ак или иначе, в преддверии заседани€ FOMC и публикации инфл€ционных показателей инвесторы предпочитали избавл€тьс€ от долларовых активов, в результате чего курс американской валюты снизилс€ с 1,1710 за евро до 1,2010 за евро, а доходность по дес€тилетним treasuries колебалась в диапазоне 4,45-4,55% годовых. ќбща€ неопределенность на рынке, равно как и опасени€ того, что жестка€ политика ‘–— может привести к стагнации в экономике —Ўј, способствовали также и небольшому снижению фондовых индексов. »ндекс Dow Jones снизилс€ к заседанию FOMC с 10910 п. до 10780 п., S&P изменилс€ незначительно Ц с 1265 п. до 1255 п., а NASDAQ с 1710 п. до 1700 п.  ардинальные изменени€ на рынке произошли после того, как на заседании FOMC базова€ ставка была подн€та на 0,25% до 4,25%, вернее после сопроводительного выступлени€ √ринспена, формулировка которого претерпела р€д изменений, что и оказало основное вли€ние на рынок. √лавным стал тот факт, что ‘–— больше не рассматривает текущие уровни ставок как стимулирующие экономику, исход€ из этого, можно сделать вывод о том, что базова€ ставка достигла нейтральных уровней, и монетарные власти —Ўј в ближайшее врем€ готовы завершить цикл повышений.

ќпубликованные ценовые данные также показали снижение инфл€ционного давлени€.  ак показал отчет, CPI снизилс€ на 0,6%, что стало рекордом с 1949 года. Ѕазовый показатель потребительской инфл€ции, как и в окт€бре, составил 0,2%. явные признаки того, что инфл€ци€ не ускор€етс€, дали еще больше оснований наде€тьс€ на то, что базова€ ставка будет заморожена на уровне 4,5%.

¬ышедшие данные по потребительской инфл€ции способствовали тому, что под давлением спроса доходности американских бумаг пошли вниз, достигнув уровн€ 4,44%. ќдновременно выросла активность и на американском фондовом рынке, в результате чего индекс Dow Jones смог подн€тьс€ на 100 п. до 10880 п.

–ост котировок treasuries был сдержан позитивными экономическими данными, которые, в частности, показали рост промышленного производства в но€бре на 0,7%. –езультат оказалс€ несколько ниже среднего прогноза экономистов, ожидавших роста на 0,5%. ѕо пересмотренным данным, увеличение производства в окт€бре составило 1,3%, а не 0,9%, как сообщалось ранее. —огласно за€влени€м членов FOMC, возможные увеличени€ производственных мощностей при сохранении высокой стоимости энергоресурсов могут усилить инфл€ционное давление. “акже в пользу доллара и доходности treasuries сыграли данные по инфл€ции производителей, базовый показатель которой составил 0,1%, хот€ сам индекс PPI снизилс€ на 0,7%. Ќесмотр€ на то, что данные по инфл€ции оказались лучше прогнозов, рост ее базового показател€, по мнению многих, свидетельствовал о том, что экономика еще не окончательно избавилась от риска ценового давлени€.

Ќа фоне вышедших данных доллар смог вернуть себе часть утраченных позиций и закрепитьс€ на отметке 1,1850 за евро, а доходности по дес€тилетним treasuries так же вернулись к уровн€м 4,45-4,48% годовых. ‘ондовые индексы в этот период показали слабую повышательную динамику. ¬месте с тем, описанное выше движение рынка было временным, и к концу мес€ца доходности treasuries продолжили снижатьс€, несмотр€ на то, что их уровни оставались ниже ожидаемого уровн€ базовой ставки. ќсновной причиной снижени€ стал выход индекса PCE. ядро индекса изменени€ цен персональных расходов (PCE, core index of personal-consumption expenditures) в но€бре выросло на 0,1% вместо прогнозировавшихс€ 0,2%. ƒанный показатель вновь актуализировал спекул€ции на тему снижени€ инфл€ции в стране и, соответственно, близости завершени€ цикла повышений базовой ставки, поскольку ‘–— не раз за€вл€ла, что сигналы контролируемой инфл€ции повли€ют на решение о прекращении подъема процентной ставки. –ост treasuries в еще большей степени усилилс€ после публикации статистики о продажах новых домов в но€бре. —игналы охлаждени€ рынка жиль€ могут привести к прекращению подъема базовой процентной ставки ‘едеральной резервной системой (‘–—) —Ўј, поскольку дороговизна кредитов может стать серьезным барьером в развитии одной из самых динамично растущих отраслей экономики —Ўј.

—итуаци€ в еще большей степени осложнилась тем, что спрос на длинные бумаги привел в последние дни уход€щего года к инверсии кривой доходности, т.е. превышению ставок по коротким бумагам над ставками по длинным.  ак правило, данный феномен предвещает спад в экономике. ѕоследний раз, когда доходность длинных об€зательств опускалась ниже коротких, был зафиксирован в декабре 2000 года накануне падени€ ¬¬ѕ в начале 2001 года. —тоит отметить, что в €нваре 2005 года спрэд между доходност€ми двух- и дес€тилетних бондов составл€л 115 базисных пунктов. ѕо€вление на рынке этого €влени€ способствовало возникновению спекул€ций по поводу целесообразности дальнейшего повышени€ ставок, поскольку агрессивна€ политика ‘–— может оказатьс€ губительной дл€ дальнейшего роста американской экономики.  ак следствие, скупка казначейских бумаг только усилилась, в результате чего в последние дни года ставки по дес€тилетним казначейским об€зательствам опустились до 4,33% годовых.

¬месте с тем, в конце года на рынке четко стала ощущатьс€ ограниченность долларовой ликвидности, в результате чего рост долгового сегмента по большей части обеспечивалс€ продажами акций, которые в последние дни прошлого года усилились. Ќа неделе между –ождеством и Ќовым годом индекс Dow Jones упал на 1,5%, индекс широкого рынка Standard & PoorТs 500 Ц на 1,6% и УтехнологическийФ индекс Nasdaq Composite Ц на 2,0%. ќднако ограниченность средств была по большей части св€зана с тем, что на последней неделе большинство крупных игроков ушли с рынка, и сделки носили преимущественно спекул€тивный характер.

¬ целом, новый год был отмечен существенным ростом на фондовом рынке, в результате которого индекс Dow Jones после публикации протокола FOMC в считанные минуты взлетел более чем на 100 пунктов. ѕо итогам сессии, 3 €нвар€ Dow Jones вырос на 1,21% до 10847,41. »ндекс Standard & PoorТs 500 подн€лс€ на 20,51 пункта до 1268,80 (на 1,64%). »ндекс Nasdaq Composite вырос на 38,42 пункта до 2243,74 (на 1,74%). ¬ последующие дни ралли на рынке акций в —Ўј продолжилось, и в понедельник, 9 €нвар€, индекс Dow Jones преодолел важную отметку 11000 п.

“акже с началом нового года выросли котировки treasuries. ƒоходность 10-летних казначейских облигаций понизилась 3 €нвар€ до 4,37%, против 4,39% при закрытии 30 декабр€. ƒоходность 2-летних казначейских облигаций понизилась до 4,34% по сравнению с 4,40% 30 декабр€. ќднако рост котировок treasuries в данной ситуации не вполне закономерен, и в ближайшее врем€ стоит ожидать коррекции и роста доходности по казначейским бумагам. ‘ондовый рынок —Ўј в случае, если выход€щие статданные окажутс€ благопри€тными, может продолжить свой рост, который может быть усилен за счет вливаний средств от продажи treasuries. —тоит отметить, что важной составл€ющей роста котировок treasuries в декабре стал иностранный капитал. —огласно отчету о движении капитала (TIC) ƒепартамента  азначейства, в окт€бре иностранные инвесторы приобрели долгосрочных ценных бумаг на рекордную сумму $106,8 млрд., в то врем€ как аналитики предполагали, что показатель составит около $70 млрд.  ак показал отчет, вложени€ в долгосрочные казначейские бумаги продолжили расти, тогда как приток капитала в акции американских компаний снизилс€.

≈сли но€брьский поток иностранных денежных средств в американскую экономику может показать снижение, то данные за декабрь 2005 года, когда стало окончательно пон€тно, что цикл повышений базовой ставки ‘–— близок к своему завершению, должны показать рекордный прилив средств в американские долговые бумаги и в treasuries в том числе.

≈вропа

ƒл€ ≈вропы основным событием декабр€ стало повышение учетной ставки на 0,25% до 2,25% на заседании ≈÷Ѕ 1 декабр€. ƒанный шаг ≈÷Ѕ активно обсуждалс€ различными представител€ми европейских властей в св€зи с серьезными опасени€ми относительно того, что цикл повышений ставки в ≈вропе может существенно навредить наметившемус€ росту европейской экономики. –ынок базовых активов практически никак не отреагировал на повышение ставки ≈÷Ѕ, поскольку оно уже было заложено в текущие цены еврооблигаций европейских стран. ¬месте с тем, после повышени€ агрессивные настроени€ европейских денежных властей заметно ослабли. √лава ≈÷Ѕ ∆ан- лод “рише дал пон€ть, что произошедшее повышение €вл€етс€ разовым, нацелено на удорожание среднесрочных кредитов в ≈вропе, подобных шагов более ожидать не стоит. ¬месте с тем, он отметил, что при необходимости европейские денежные власти могут пойти на дальнейшее повышение учетной ставки, однако это произойдет лишь в случае про€влени€ вторичных признаков инфл€ции.

÷елый р€д показателей свидетельствует о тенденции восстановлени€ европейской экономики. –ост производства был отмечен во всех ведущих странах ≈вросоюза, при этом показатели безработицы начали постепенно снижатьс€. —тоит отметить и растущий оптимизм жителей ≈вропы. »ндекс потребительского довери€ »талии и индекс делового довери€ √ермании существенно превзошли ожидани€ аналитиков. ћежду тем, не стоит забывать, что темпы роста европейской экономики в 4 раза уступают американской, поэтому приоритетной задачей дл€ ≈÷Ѕ остаетс€ стимулирование экономического роста ≈врозоны.  роме того, последние мес€цы показывают существенное снижение инфл€ционного давлени€ в ≈вропе, что позвол€ет ≈вропейскому ÷ентробанку повременить с дальнейшими повышени€ми ставки. Ќесмотр€ на то, что индекс CPI в ≈врозоне оказалс€ выше запланированных 2%, ведущие экономики ≈вропы, в частности германска€, зафиксировали снижение инфл€ции в но€бре на 0,5% по сравнению с окт€брем, а годова€ инфл€ци€ без учета стоимости нефти и топлива составила 1,8%. »сход€ из последующих комментариев представителей ≈÷Ѕ, в 2006 году процентна€ ставка в ≈вропе будет повышена дважды: в марте и летом. “аким образом, ставка в ≈вропе к концу 2006 году составит 2,75-3%.

¬ целом, гр€дущий год может стать весьма благопри€тным дл€ ≈вропы. —ильна€ статистика, в частности декабрьска€, позволила ≈врокомиссии повысить прогнозы роста экономики в ≈врозоне: в 2006 году рост ¬¬ѕ составит 0,4% и 0,8% в первом и втором квартале соответственно. “акже довольно оптимистично на развитие экономики в ≈вропе смотрит один из ведущих немецких экономических институтов Ц мюнхенский IFO, который так же улучшил прогноз развити€ экономики √ермании в 2006 году. —огласно мнению экспертов, рост ¬¬ѕ √ермании составит в следующем году 1,7% против июньских прогнозов в 1,2%. ”лучшение делового климата в ≈вропе не замедлило сказатьс€ на фондовом рынке. ѕо мере того, как инфл€ционное давление вместе с ценами на энергоносители снижалось, акции ведущих европейских компаний выросли в цене. ѕо итогам мес€ца рост зафиксировали основные индексы в регионе: рост DAX и CAC составил около 10%. ћенее всех вырос фондовый рынок Ѕритании, темпы роста экономики которой остались неизменными в третьем квартале (0,4%), что не смогло разве€ть пессимизм инвесторов в отношении возможности ее роста.

япони€


“ема процентных ставок не обошла стороной и японию. ¬ начале декабр€ высказывани€ премьер-министра  оидзуми о том, что Ѕанку японии слишком рано отказыватьс€ от политики нулевой ставки в еще большей степени усугубили позицию йены, котора€ достигла 32-мес€чных минимумов по отношению к доллару на уровне ¥121 за доллар. ¬месте с тем, денежные власти японии уверены, что ослабление национальной валюты выгодно стране, поскольку увеличит прибыли экспортеров за счет повышени€ конкурентоспособности €понских товаров на мировом рынке. ѕозитивный взгл€д на будущие перспективы €понской экономики способствовал существенному подъему фондового рынка страны. “ак, Nikkei без остановки рос с самого начала укреплени€ доллара по отношению к йене и достиг отметки 15400 п. (в апреле индекс составл€л 11100 п.). “аким образом, его рост на начало декабр€ составил 40%. ”веренность инвесторов в €понской экономике дополнительно подкрепл€лась неплохими фундаментальными данными, что позволило наде€тьс€ на продолжение ралли на фондовом рынке японии. —опроводительное выступление √ринспена по итогам заседани€ FOMC, из которого стало €сно, что ‘–— близка к завершению цикла повышений базовой ставки, равно как и высказывани€ р€да представителей Ѕанка японии стали катализаторами, спровоцировавшими крупномасштабную коррекцию по йене. √лава Ѕанка японии ‘укуи за€вил о том, что восстановление экономики страны продолжитс€ в будущем финансовом году. ќн прогнозирует, что индекс потребительских цен японии сохранит тенденцию к повышению. Ёто предполагает, что япони€ на пути к завершению 7-летнего периода дефл€ции и может перейти к более жесткой монетарной политике. ѕоддержку €понской валюте также оказали и сильные экономические данные, продемонстрированные индексом Tankan, а также ростом профицита страны. ¬ результате, йена практически безостановочно укрепл€лась вплоть до отметки ¥115,6 за доллар. ћасла в огонь в данном случае подлили €понские экспортеры, бросившиес€ скупать йену, что в еще большей степени усугубило падение доллара в јзии. Ќа этом фоне четко прослеживалась нехватка ликвидности йены, в результате чего начались продажи на фондовом рынке, что привело к снижению Nikkei с 15800 до 15120 п. ќднако, по всему было видно, что серьезна€ фундаментальна€ поддержка и рост экономики во всех сферах позвол€т фондовым рынкам продолжить рост в ближайшее врем€. ¬полне закономерна€ коррекци€ в конце мес€ца на фоне сообщений о продолжающихс€ дефл€ционных процессах в экономике вернула €понскую валюту к уровн€м ¥118 за доллар, а Nikkei устремилс€ вверх к отметке 16400 п.

— началом года йена продолжила свое укрепление со 117,90 до 114,4 за доллар; Nikkei при этом слегка отступил к уровню 16125 п. ¬ целом, €понска€ экономика выходит из кризиса, и по€вление инфл€ции говорит в поддержку данной тенденции. –ост профицита торгового баланса продолжит оказывать благотворное вли€ние на развитие экономики Ђстраны восход€щего солнцаї, и в ближайшее врем€ Nikkei должен возобновить свой рост. „то касаетс€ йены, то она остаетс€ в достаточной степени поддержанной инфл€ционными опасени€ми, и вполне веро€тно, что в этом году ее движени€ начнут коррелировать с движени€ми на фондовом рынке.

Emerging markets


Ќесмотр€ на то, что базовые активы вели себ€ неоднозначно в декабре, рынок emerging markets завершил год на позитивной ноте. —прэд EMBI+, рассчитываемый компанией JP Morgan, сузилс€ до 240 п. в конце мес€ца, что стало минимальным значением за всю его историю, а позднее с началом нового года продолжил сужатьс€ и достиг 230 п. ќсновной причиной роста рынков развивающихс€ стран стала неопределенность на рынке —Ўј, обусловленна€ не€сностью в отношении предельных значений базовой ставки.  ак следствие, часть инвесторов предпочла на врем€ вывести средства с рынка базовых активов и направить их в развивающиес€ рынки. ƒругим фактором, обеспечившим спрос на активы развивающихс€ рынков, стала существенна€ долларова€ ликвидность, благодар€ которой в декабре рост был зафиксирован практически во всех секторах финансового рынка. ¬ажным моментом стала и хороша€ фундаментальна€ поддержка внутренними новост€ми, которые демонстрировали улучшение экономического климата в большинстве стран сектора emerging markets, равно как и существенное улучшение их кредитного состо€ни€. ¬ частности, стоит выделить повышение агентством Standard & Poor's рейтинга –оссии на одну ступень до "¬¬¬", которое в силу своей неожиданности оказало позитивный эффект на рост котировок российского суверенного долга в конце недели.  роме того, были повышены рейтинги “урции, —ловакии и  азахстана.

 роме того, бразильские долги выиграли благодар€ новост€м о том, что ÷ентральный банк страны собираетс€ досрочно погасить долги перед ћ¬‘. ÷ентробанк Ѕразилии должен был выплатить ћ¬‘ $15,5 млрд. в течение 2006 и 2007 годов, а досрочна€ выплата долга позволит стране сэкономить $900 млн, за€вил министр финансов јнтонио ѕалоцци. ѕосле выплаты Ѕразили€ полностью освободитс€ от долга перед ћ¬‘ впервые с 1984 года. —толь весома€ фундаментальна€ поддержка привела к тому, что долги Ѕразилии и “урции установили исторические максимумы. ”казанные факторы способствовали тому, что развивающиес€ рынки продолжали расти, невзира€ на некоторое снижение на рынке treasuries, в то врем€ как рост котировок американских казначейских облигаций в еще большей степени усиливал восход€щее движение на рынках. ¬ частности, это позволило еврооблигаци€м Ѕразилии и “урции достичь исторических максимумов, равно как и помогло российскому фондовому рынку оставатьс€ выше рекордных значений начала окт€бр€. “ем не менее, характер вложений был достаточно неоднородным. ¬ начале декабр€, по мере того, как котировки treasuries снижались, деньги инвесторов, в основном, направл€лись в высокодоходные рисковые активы. ќднако с середины мес€ца возобновилс€ спрос на качественные кредиты и акции развивающихс€ рынков, который был спровоцирован ралли на рынке treasuries.   концу мес€ца, по мере того, как ликвидность на рынках та€ла, а фундаментальные данные по —Ўј не оправдали оптимистичных надежд инвесторов, наметилась тенденци€ к перетоку капитала с американского фондового рынка в рисковый сегмент. —итуаци€ в еще большей степени обострилась после того, как начавшиес€ продажи treasuries повлекли за собой приток средств в emerging markets, что способствовало сужению спрэда EMBI+ до рекордного минимума в 240 п. ѕозднее при практически полном отсутствии какой-либо активности в секторе спрэд EMBI+ слегка расширилс€. ѕерспективы emerging markets остаютс€ весьма радужными и в 2006 году. Ќекоторые опасени€ могут вызывать гр€дущие президентские выборы в р€де стран Ћатинской јмерики, но, в целом, на ближайшее врем€ рынок будет фундаментально поддержан, что не позволит ему существенно снизитьс€ даже при условии падени€ котировок US treasuries.

–осси€


ƒл€ российского рынка ценных бумаг декабрь был благопри€тным: ставшие индикативными российские тридцатилетние еврооблигации подорожали до 113% от номинала, а фондовые индексы росли и устанавливали все новые исторические рекорды, несмотр€ на все предостережени€ аналитиков о его переоценности. ƒинамика торгов российскими еврооблигаци€ми была схожа с движени€ми на рынке emerging markets. –авно как и на всем рисковом секторе, активность торгов суверенными долгами –оссии снизилась. ¬месте с тем, стоит отметить, что в последнее врем€ долги –оссии все больше следуют за treasuries, нежели за долгами Ћатинской јмерики. Ќеожиданное повышение рейтинга –оссии способствовало росту позитивного настро€ инвесторов в отношении российских долгов, однако обща€ пассивность рынка в этот период спровоцировала лишь локальный всплеск котировок на российские еврооблигации, после чего они вновь последовали за treasuries, которые в тот момент снижались. —тоит отметить, что за последние три года декабрьское затишье на российском рынке валютных госбумаг стало традицией.  ак в предыдущие годы, всплеск активности пришелс€ на первые торговые дни нового года, когда котировки по Ђ–оссии-30ї выросли до 113,74% от номинала. –оссийский рынок акций на прот€жении всего декабр€ демонстрировал уверенный рост. ќднако стоит констатировать тот факт, что, в целом, он проходил при небольшом объеме торгов. »ндекс –“— вырос с 1024 п. до 1130 п. ,и рост обеспечивалс€ неплохой фундаментальной картиной. ¬ частности, –оссии был повышен рейтинг агентством Standard & Poor's на одну ступень. ƒолгосрочный валютный рейтинг повышен до Ђ¬¬¬ї с Ђ¬¬¬-ї со стабильным прогнозом, рейтинг –оссии по об€зательствам в национальной валюте был повышен до Ђ¬¬¬+ї с Ђ¬¬¬ї. ѕоложительный эффект от повышени€ рейтинга был отчасти нивелирован неоднозначным комментарием по нему. ќн сводитс€ к тому, что рост рейтинга обусловлен в основном хорошим наполнением государственных резервов, достигнутым исключительно благопри€тной внешней конъюнктурой, в то врем€ как состо€ние политических институтов, от которого зависит решение структурных проблем в экономике, оставл€ет желать лучшего. јкции российских нефт€ных компаний, в целом, оставались нейтральными к изменению котировок на нефт€ные фьючерсы. ѕотер€ российским рынком чувствительности к нефт€ной конъюнктуре Ц тенденци€ последних нескольких мес€цев, которую можно объ€снить неустойчивостью динамики нефт€ных цен и тем фактом, что цены на черное золото столь высоки, что даже существенное их снижение не способно серьезно ухудшить состо€ние российских нефт€ных компаний и всей российской экономики.

—реди корпоративных новостей стоит отметить публикацию весьма позитивной отчетности —бербанка, переход под госконтроль Ђјвтовазаї, приобретение ћ“— киргизского оператора, либерализацию акций Ђ√азпромаї и выделение золотодобывающих активов ЂЌорникел€ї в отдельную компанию.   концу мес€ца, следу€ за американским рынком акций, российский фондовый рынок так же несколько отступил от завоеванных позиций, однако уже в новом году возобновил свой рост. ѕосле окончани€ новогодних праздников индекс –“— взлетел до 1190 п., при этом основными лидерами стали голубые фишки: Ђ√азпромї, Ђ—бербанкї, ЂЋукойлї, Ђ—ургутнефтегазї и Ђ“ранснефтьї. —уд€ по качеству эмитентов, главной причиной дл€ роста стали иностранные инвестиции, которые по окончании долгих новогодних каникул обрушились на российский рынок. ¬ дальнейшем спрос на российские акции, очевидно, ослабеет, однако, суд€ по всему, рост фондового рынка может продолжитьс€, получа€ подпитку в виде средств иностранных инвесторов, которые ближе к заседанию FOMC должны будут продавать treasuries.

“енденции

ѕоследние дни прошлого года вселили достаточно много опасений в отношении дальнейшего будущего экономики —Ўј. »нверси€ на рынке госдолга —Ўј сигнализировала о возможной близости спада в американской экономике, кроме того, вышедший массив данных оказалс€ несколько хуже ожиданий инвесторов, поэтому перспективы стабильного роста американской экономики оказались под вопросом. ќднако, как показали первые дни нового 2006 года, прошлогодние страхи были преувеличены. ѕубликаци€ протоколов заседани€ FOMC показала, что ‘–— готова прекратить повышение ставок, которое усиливало давление на американскую экономику.  роме того, инверси€ кривой доходности treasuries также осталась в прошлом, и в новом году ставки длинных бумаг пошли вверх. ѕо всей видимости, она была обусловлена большой перекупленностью доллара, что и породило нездоровый спрос на американские долгосрочные долги, в пользу приобретени€ которых игроки реализовывали короткие казначейские бумаги. ¬ажной составл€ющей спроса на treasuries стал иностранный капитал, в том числе и азиатский, который в течение последних мес€цев активно вливалс€ в американскую экономику. ѕо мнению аналитиков, именно экзогенные факторы стали причиной инверсии, тогда как состо€ние американской экономики еще далеко от стагнации. Ёкономисты уверены, что экономика —Ўј продолжит укрепл€тьс€ и в следующем году. ѕо€вление инверсии на рынке было краткосрочным и не служит сигналом стагнации в экономике. “ак или иначе, рост запасов и производства в —Ўј говорит о том, что экономика готова показать внушительные темпы роста в первом квартале 2006 года. —ледует помнить, что ¬¬ѕ —Ўј вырос на 4,2% по итогам третьего квартала, что существенно опережает темпы роста в ≈вропе и дает возможность американскому фондовому рынку вырасти. ¬ыход€щие отчеты по крупнейшим американским компани€м и увеличение целевых значений их акций ведущими мировыми инвестбанками говорит в пользу того, что постновогоднее ралли на фондовом рынке вполне обосновано. ¬ течение всего 2005 года рост на американском фондовом рынке тормозилс€ не€сностью ситуации со ставками, однако завершение цикла повышений, равно как и позитивные макроэкономические данные, должно позволить ему отыграть позитив от экономического роста страны. »з событий, которые могут повли€ть на ход торгов долларом и активность на рынке ценных бумаг, стоит отметить слова главы  азначейства —Ўј ƒжона —ноу в начале текущей недели о возможном дефолте страны в марте 2006 года, если  онгресс не одобрит планов по повышению планки внешних заимствований. ќднако реакци€ рынка на его за€вление была минимальной, поскольку, по всей видимости, данное за€вление было в большей степени публичным и ориентировано на достижение необходимого результата на голосовании в  онгрессе.

¬ целом, начало €нвар€ будет позитивным дл€ американского фондового рынка, что, соответственно, подстегнет и другие фондовые рынки к росту. ѕо мере приближени€ €нварского заседани€ FOMC, казначейские бумаги будут тер€ть в цене, поскольку текущие уровни котировок свидетельствуют об их €вной переоцененности. ƒоходность дес€тилетних облигаций колеблетс€ в начале года на уровне 4,38%, тогда как ожидаетс€, что ‘–— повысит ставку в €нваре до 4,5%. ѕоэтому в любом случае инвесторы будут продавать treasuries и вкладывать средства в инструменты денежного рынка и акции, которые на тот момент окажутс€ более выгодными вложени€ми.

ƒл€ долгов стран emerging markets подобна€ ситуаци€ будет благопри€тной, поскольку treasuries, по всей видимости, вплоть до повышени€ ставки ‘–— будут оставатьс€ в диапазоне 4,35-4,45% годовых, что на благопри€тном макроэкономическом фоне даст возможность развивающимс€ рынкам вырасти. ѕо мере приближени€ заседани€ FOMC, тенденци€ к росту доходности treasuries должна будет усилитьс€, и новогоднее ралли на рынке treasuries в ближайшее врем€ ослабеет. ¬ данном контексте стоит также выделить и недавнее за€вление ƒжона —ноу о возможности дефолта, которое пусть и выгл€дит как PR-шаг, может отвлечь часть капитала с рынка базовых активов. –еализованные от продажи американских долгов средства будут поступать, в том числе, и на emerging markets. ѕам€ту€ о ралли бразильских и аргентинских еврооблигаций в последние недели 2005 года, можно ожидать, что в начале €нвар€ долги развивающихс€ стран продолжат свое восход€щее движение. ѕриток средств с американского рынка также не обойдет вниманием и российский фондовый рынок. ярким подтверждением этому стал рост российского рынка акций на открывшихс€ 10 €нвар€ торгах. »ндекс –“— взлетел вверх с отметки 1127 до 1189 п. и, суд€ по всему, в ближайшее врем€ он не намерен останавливатьс€ на достигнутом. ƒо тех пор пока ставки по индикативным дес€тилетним treasuries наход€тс€ ниже ожидаемого уровн€ базовой ставки, скорее всего, стоит ожидать оттока капитала с американского рынка. ќтсутствие €вных сигналов роста американской экономики не испугало инвесторов и, скорее всего американский рынок акций также ожидает рост. „то касаетс€ японии, то, суд€ по всему, в €нваре не стоит ожидать существенного роста фондового рынка. Ќесмотр€ на ожидание инфл€ции в 2006 году, глава ÷Ѕ японии ‘укуи отметил р€д дефл€ционных признаков, которые удержат власти японии от скорого изменени€ денежной политики и йену от удорожани€. “ем не менее, фундаментальные данные свидетельствуют о том, что в 2006 году экономика японии будет расти, равно как и усилитс€ инфл€ционное давление, что ознаменует конец зат€нувшегос€ в стране экономического спада. Ќа фоне восстановлени€ экономики, увеличени€ профицита торгового баланса и, как следствие, роста инфл€ционных ожиданий €понские власти во второй половине 2006 года смогут отказатьс€ от политики Ђнулевой ставкиї, что сможет привлечь дополнительный капитал на €понский рынок, стимулиру€ его рост. –оссийский рынок ценных бумаг будет в достаточной степени зависеть от притока иностранного капитала. »сход€ из текущей рыночной конъюнктуры можно предположить, что его рост может продлитьс€ и в дальнейшем. ƒостаточно доходные и стабильные российские еврооблигации выгл€д€т несколько недооцененными по сравнению с выпусками стран с аналогичным рейтингом.  роме того, их падение в окт€бре было наиболее существенным, поэтому именно они могут сыграть роль Ђтихой гаваниї дл€ выводимых с рынка treasuries средств. — другой стороны, рост американских фондовых рынков может также оказать неплохую поддержку российскому рынку, в св€зи с чем перспективы на €нварь также остаютс€ весьма радужными дл€ российского рынка акций, тем более что нефт€ные цены растут, а фундаментальные макроэкономические показатели выгл€д€т весьма солидно.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: