ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[11.02.2005] Дмитрий Дудкин, ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ

Прошедшим днем торговая активность на рынке снизилась по сравнению со средой, что стало свидетельством ослабления шапкозакидательских настроений и осознания участниками невозможности дальше поднимать цены. Направленное ценовое движение отсутствовало во всех трех рыночных секторах, хотя рынок в целом оставался довольно крепким.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1117,6 (+7,1).

Курс рубля. ...вырос вчера еще немного, укрепившись на 2 копейки в ходе коррекции значительного падения рубля, случившегося в начале недели. Снижение волатильности на внутреннем валютном рынке является следствием наступления консолидации в валютной паре евро-доллар. С другой стороны, если верить бивалютной модели ЦБ, содержащей 0,9 доллара и 0,1 евро, динамика евро не должна оказывать на рубль очень существенного влияния из-за малой доли евро в корзине. С другой стороны, цена на нефть остается очень высокой, и спрос на рубли со стороны экспортеров нельзя игнорировать. В результате, апсайд курса рубля выглядит сейчас существеннее даунсайда.

Денежный рынок. Похоже, что ситуация с объемом рублевой ликвидности в феврале должна вызывать все меньше опасений: минимум остатков середины месяца пока не пройден, однако он уже не далеко, а ставки денежного рынка не демонстрируют тенденции к росту: 1-дневный MIBOR фактически остановился на уровне 1,4%. Очень вероятной тенденцией ближайшего будущего должно стать снижение волатильности остатков на корсчетах, поскольку ослабление фактического вмешательства ЦБ в работу валютного рынка снизит рост остатков в моменты роста курса рубля и ограничит их снижение при усилении доллара.

Торговые идеи. Низкая ликвидность мешает выпуску Башкортостан-4 двигаться вверх даже в условиях, когда он дает премию к МО-3 на уровне порядка 100 бп при том, что рейтинг Башкортостана по версии Moody’s на 2 шага выше, чем у Московской области. Тем не менее, мы очень советуем приобретать эту бумагу с доходность выше 9%, поскольку ее относительно невысокая для муниципального сектора дюрация (порядка 2 лет) постепенно сделает ее интересной и с инвестиционной точки зрения. Помимо этого, мы продолжаем считать, что хорошим кандидатом на покупку является выпуск Коми-7, который является недооцененным, пока его доходность превышает уровень 11%. Сейчас бумага торгуется в точке 11,07% и имеет перспективу перейти в ближайшее время в область 10-ой фигуры.

В корпоративном секторе мы продолжаем рекламировать идею о покупке коротких облигаций 2-3 эшелонов. В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения мы рекомендуем сейчас ОГО-3 (18% на 2,5 мес.), Маир (13% на 2 мес.), Парнас (11% на 1,5 мес.) и СМАРТС-2 (12% на 4,5 мес). Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно выглядят ДжЭфСи (12,75% на 8,5 мес), Сальмон-2 (12% на 8,5 мес.), а также Росинтер (11,5% на 10 мес).

Краткосрочная перспектива. Как мы и ожидали, из-за неподвижности кривой государственных обязательств активная фаза пост-апгрейдного роста быстро завершилась, участники рынка осознали невозможность дальнейшего поднятия цен и рыночная динамика перешла в режим бокового тренда. Для падения котировок сейчас нет особенных оснований, поэтому в ближайшее время боковое движение должно продолжиться.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Фиксировать прибыль в длинных облигациях, находящихся на позиции. Не закрывать убыточные трейды, перешедшие с прошлого года, поскольку небольшое движение рынка вверх еще вполне возможно.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, Маир, Парнас, СМАРТС-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, Сальмон-2, Росинтер.