ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор долгового рынка

[07.10.2004] ФК УРАЛСИБ

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ. Прошедшим днем торговая активность была очень высокой, что было обусловлено событиями на первичном рынке, а также новостью об изменении агентством Moody’s прогноза рейтинга РФ на позитивный». Остатки на корсчетах слегка уменьшились, оставаясь очень значительными на уровне 222,9 млрд. руб; 7-дневная ставка РЕПО немного сократилась, составив 5%; курс рубля по отношению к доллару понизился на 0,25 копейки. Большой объем свободных денег двигал вчера рынок вверх, а сообщение Moody’s добавило трейдерам оптимизма под закрытие. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1032 (+20,1).

Прошедшие вчера размещения Москвы продемонстрировали, что у крупных участников рынка, которые являются основными игроками в московских облигациях, не заполнены позиции, а также наличествует много дешевых денег. 2-летний выпуск Москва-37 разместился с доходностью 7,78%, что по крайней мере на 0,25% ниже его справедливого положения. Таким образом, дилеры шли в этот выпуск исключительно ради комиссии и объема, а не ради нормальной спекулятивной премии. 10-летний выпуск Москва-39 разместился с доходностью 8,42% годовых, что находится на нижней границе самых агрессивных прогнозов, однако не является аномалией с точки зрения формы кривой Москвы. Очевидной проблемой Москвы-39 становится практически полное отсутствие спреда к кривой ОФЗ, что лишает его апсайда. По логике Москва-37 и 39 должны были бы упасть сегодня в цене на продажах держателей больших блоков, однако новость об изменении прогноза рейтинга РФ агентством Moody’s вполне может оказать рублевому рынку, а особенно длинным качественным облигациям, существенную поддержку.

Неудовлетворенный спрос на размещавшиеся выпуски привел вчера также к широкому росту цен в большинстве ранее обращавшихся облигаций Москвы. Лидерами этого движения, естественно, стали длинные бумаги Москва-31, 29 и 38. Помимо этого, продолжился рост выпусков Московской области. С нашей точки зрения, наиболее перспективными бумагами из немосковских в муниципальном секторе сейчас являются: Якутия-5 (уже была рекомендована), Моск обл-4, Башкортостан-4. В корпоративном секторе хорошие результаты московских аукционов привели к заметному движению вверх во всем спектре бумаг, а особенно – в выпуске Газпром-3, который прибавил к цене 52 бп и закрылся с доходностью 7,86%. На этом фоне рекомендованные нами бумаги Мечел-ТД, ММБ-1, РусСтанд-3, Сан, Сибирьтел-4 также продемонстрировали впечатляющую динамику, поднявшись в цене на 30-50 бп.

В настоящий момент настроение на рынке является сугубо позитивным и перспектива подъема рейтинга РФ агентством Moody’s помогает его поддерживать. Понятно, что этот фактор на порядок слабее прошлогоднего апгрейда, однако он, безусловно, добавляет толику в копилку рыночного роста. Как мы уже не раз писали, следующей важной вехой станет пятничная публикация доклада министерства труда США, которая либо ускорит, либо остановит падение Treasuries, а до тех пор у рублевого рынка будет мало оснований падать.

Торговые рекомендации. Спекулятивным инвесторам: покупать Мегафон-2, РусСтанд-2, Моск обл-4, Башкортостан-4. Держать на позиции длинные выпуски, в том числе Газпром-3, Москва-31, Сан, Сибирьтел-4, ММБ-1, сохраняющие потенциал роста.

Инвесторам в фиксированную доходность: облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ИлимПалп, КрВосток. Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, Алтайэнерго, ОГО-3, РусСтандФин-1.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ. В среду никаких важных экономических данных в США не выходило, поэтому рынок облигаций находился в зависимости от динамики индексов акций, которые по итогам дня показали хороший рост. Вследствие этого облигации казначейства вновь понизились в цене, вплотную подойдя к уровню 4,23% (10-летние выпуски), достигнутому на большом падении в понедельник. Напротив, российский рынок евробондов продемонстрировал вчера настоящее ралли, которое было вызвано новостью о том, что агентство Moody’s изменило прогноз суверенного рейтинга РФ со «стабильного» на «позитивный».

На практике это означает, что рейтинг России может быть поднят в срок от 3 до 6 месяцев с уровня Baa3 до Baa2, что уравняет (по версии Moody’s) кредитное качество РФ и Мексики. Напомним, однако, что Мексика, в отличие от России, имеет инвестиционный рейтинг (BBB-) по версии агентств S&P и Fitch, чем РФ пока не может похвастаться, причем такая ситуация, скорее всего, сохранится, по крайней мере, до начала 2005 года. Таким образом, наша первая оценка произошедшего – что «стоимость» изменения прогноза рейтинга для бондов РФ не превышает 25 бп сокращения доходности.

По результатам вчерашней торговли спред России к Мексике сократился всего на 10 бп со 137 до 127 бп, а спред России к Америке – на 11 бп с 299 до 288 бп. В технической точки зрения, спред РФ-США пробил уровень поддержки 300 бп, из-за чего новой непосредственной поддержкой для него становится уже давно забытая отметка 275 бп, которую рынок не видел с апреля этого года. Насчет нового уровня сопротивления нам довольно сложно утверждать что-то определенное, поскольку только новое движение на расширение спреда сможет его точно обозначить. Однако непосредственный кандидат на эту роль – пробитая поддержка 300 бп. Россия’30 открылась чуть ниже предыдущего закрытия котировкой 96,75, практически весь день простояла на месте в районе 96,8-96,95, а в момент выхода сообщения Moody’s скачком выросла до 97,85, оставшись после этого на новом уровне и закрывшись в точке 97,75. Текущая цена на покупку России’30 составляет 97,688, доходность – 7,09 (-0,1)% годовых.

Торговля в России’28 шла следующим образом: при средней активности облигации открылись под закрытием вторника ценой 152,5, с утра подросли до 153,5, после этого долго никуда не двигались, а вечером скачком достигли уровня 155. Закрытие произошло по цене 155, к сегодняшнему утру цены немного понизились - Россия'28 стоит сейчас 154,7 на покупку, что соответствует доходности 7,69 (-0,1)%. Значение индекса NIKoil-SOVEREIGN на сегодня – 166,66 (+72 бп). Корпоративный сектор вновь получил вчера сильную поддержку от растущих суверенных бумаг. Котировки большинства корпоративных бондов выросли параллельно последним, при очень умеренной реальной торговой активности.

Список недооцененных бондов немного изменился и выглядит следующим образом: РусСтанд’07, Петрокоммерц'07, Москва’06, АЛРОСА'08, Система’11, ВТБ'08.
Организаторы ожидаемого выпуска Промсвязьбанка дали уточнение касательно параметров новой бумаги: объем – 150 млн долл., срок – 2-3 года. Выпуск будет иметь следующие рейтинги: Moody’s – B1, S&P – B-, Fitch – B. Ориентировочная доходность может составить 9,5-9,75%, роад-шоу выпуска пройдут на следующей неделе. Ближе к финалу мы опубликуем уточненную оценку, однако сейчас видно, что покупка выпуска Уралсиб’06 может оказаться предпочтительнее участия в этом размещении. Значение индекса NIKoil-EUROCORP на сегодня – 166,67 (+66 бп). Другие рынки: Бразилия – слабо вниз, Мексика – слабо вниз, Турция – слабо вниз, Венесуэла – на месте. Облигации казначейства США T’14 4,22% (+0,03) годовых – вниз. Спред Россия'30-T'14 285 (-12) бп – чуть шире фундаментально справедливого уровня (275 бп). Нефть (URALS) – 40,48 (+0,83) долл/б – вверх. Положительные факторы, влияющие на рынок еврооблигаций: нестабильность в Ираке, а также рост экономик США и Китая поддерживают цены энергоресурсов. Отрицательные факторы: остающаяся актуальной перспектива продолжения подъема учетной ставки в США; фундаментальная переоцененность Treasuries.

Вывод: Ситуация на рынке с точки зрения дальнейшей перспективы немного изменилась к лучшему, поскольку с нашей точки зрения суверенные выпуски еще могут рассчитывать на небольшую (10 бп) компрессию спреда к Treasuries. Тем временем, наш взгляд на американские облигации остается сугубо негативным, причем риск их падения возрастает с приближением пятницы, когда в США будет опубликован доклад министерства труда по ситуации в сентябре. В результате, мы не советуем сейчас покупать длинные суверенные бумаги, однако их продажу можно на короткое время приостановить.

Торговые рекомендации. Держать длинные суверенные облигации и Aries в расчете на умеренную компрессию их спреда к Treasuries в рамках 10 бп доходности. В корпоративном сегменте рынка покупать Система’11, АЛРОСА’08, Уралсиб’06, Евраз’09 с инвестиционным временным горизонтом.