Под присмотром. Комментарий к размещению банка Глобэкс (BB-/BB)

Полагаем, что справедливая доходность нового выпуска Глобэкс БО-2, должна составлять 7.9%-8.2% годовых к оферте через 1,5 года.

Ключевыми положительными сторонами кредитного профиля Глобэксбанка являются: наличие сильного акционера, что находит отражение в высоких кредитных рейтингах, небольшой объем просроченной задолженности, и значительный уровень капитализации.

В то же время необходимо обратить внимание на высокую концентрацию операций как со стороны актива, так и пассива баланса, и возможную смену собственника банка в будущем. Отметим, что ВЭБ в начале июля 2010 увеличил капитал Глобэкса на 5 млрд руб, что может косвенно свидетельствовать об отсутствии планов по продаже банка в среднесрочной перспективе.

Ориентир организаторов займа по купону составляет 7.75%-8.25% (доходность 7.9%-8.42%, спрэд к ОФЗ 265-315 бп.).

Единственный обращающийся выпуск эмитента Глобэксбанк БО-1 торгуется с доходностью в размере 7.16% к оферте в феврале 2011 года (спрэд к ОФЗ около 320 бп.), однако характеризуется низкой ликвидностью и не может служить ориентиром.

Помимо этого, на горизонте до двух лет на рынке присутствуют выпуск МДМ-7 (YTM7.89%, спрэд к ОФЗ 215 бп.). На наш взгляд, Глобэкс, несмотря на более высокие кредитные рейтинги, должен торговаться с премией к кривой МДМ банка(Ba2); в дальнейшем, по мере развития бизнеса Глобэкса, не исключаем сокращения спреда.

Коротко о Банке:

- Глобэксбанк был основан в 1992 г. До начала кризиса в 2008 г. банк представлял собой достаточно большой частный финансовый институт, занимая 35-е место в рейтинге крупнейших российских банков (Источник: РБК Рейтинг). Ключевым направлением деятельности являлся девелоперский бизнес.

- В результате проблем с ликвидностью осенью 2008 г. Глобэкс был куплен Внешэкономбанком, который на сегодняшний день остается его крупнейшим акционером (около 99%). На оздоровление банка было потрачено 87 млрд. руб.

- Согласно рейтингу крупнейших банков России за 1 квартал 2010 г., Глобэкс занимает 44 место, поднявшись за год на 8 позиций. (Источник: РБК Рейтинг). Сеть продаж банка насчитывает 6 филиалов и 46 дополнительных офисов.

Финансовый профиль

- После падения почти на четверть в 2008 г., активы банка постепенно начали увеличиваться. Так, за 2009 г. они добавили почти 7% (до 70.3 млрд. руб.).

- В первую очередь, Глобэкс занялся наращиванием ссудной задолженности. В результате почти четырехкратного роста кредитного портфеля в 2009 г. его доля в совокупных активах выросла до 63.9% против 16% годом ранее. Основу портфеля составляют кредиты корпоративным заемщикам (89%). Основные направления инвестирования - энергетика, машиностроение и девелопмент. Качество активов выглядит очень высоким с долей просроченных ссуд не более 2%. Однако мы не исключаем дальнейшего роста этого показателя, прежде всего, из-за большой доли «молодых» кредитов. Более того, выполняя функцию финансового партнера ВЭБа и участвуя в программах господдержки, Глобэкс активно кредитует системо- и градообразующие компании, что в ряде случаев тоже может негативно сказаться на качестве активов. Помимо всего, у нас несколько вызывает опасение тот факт, что по итогам 2009 г. концентрация портфеля на 10 крупнейших заемщиков составляла около 53% (86% в 2008 г.).

- База фондирования Глобэкса хорошо диверсифицирована и на 79% представлена клиентскими средствами, половина из которых - ресурсы корпоративных клиентов. В то же время, высокая концентрация наблюдается и с этой стороны баланса: на 10 крупнейших клиентов приходится 46% клиентских средств.

- Капитализация банка на текущий момент выглядит избыточной (Н1- 28% по итогам 2009 г.), что во многом связано с существенным сокращением активов. Кроме того, в начале июля была произведена инъекция в капитал со стороны контролирующего акционера в объеме 5 млрд. руб., для дальнейшего наращивания объемов бизнеса.

- Показатели эффективности деятельности находились под давлением в течение последнего года из-за неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры. Так, чистая процентная маржа упала до 5.5%. В то же время, нас несколько удивило почти двукратное падение процентных доходов в 2009 г. на фоне одновременного заметного роста кредитного портфеля.

- Ликвидность банка на текущий момент не вызывает опасений и дополнительно поддерживается большим объемом высоколиквидных активов на балансе (около 13.5% от совокупных активов). Liquidity gap на горизонте до 1 месяца (превышение активов над пассивами) составляет 6.2 млрд. руб.

- Согласно комментариям топ-менеджмента Глобэкса, в 2010 г. его ожидаемая чистая прибыль по РСБУ составит 2 млрд. руб.