ДОЛГОВОЙ РЫНОК:

Не исключаем, что в среднесрочной перспективе котировки на внутреннем долговом рынке начнут расти, первые признаки позитивных движений могут проявиться уже в сентябре. Полагаем, что в данной ситуации станут интересными ликвидные выпуски длинного крыла – например, РЖД23, Евразхолдинг, Сибметинвест, МечелБО3, Трансконтейнер2, Москва 44.

На облигации Евраза рекомендуем обратить особенное внимание – помимо возможного роста всего рынка, кредитное качество компании с выходом новой отчетности повысилось, и может стать дополнительным драйвером для роста цены.

Факты:

Начиная со второй половины года традиционно растут расходы федерального бюджета РФ.

Так, за 1п10 бюджетом было израсходовано только 4,4 трлн руб из всего плана расходов в 9,9 трлн руб, т.е. тратилось порядка 730 млрд руб в месяц. Для выполнения графика расходов, до конца 2010 года властям необходимо «закачивать» в экономику РФ по 920 млрд руб в месяц.

Полагаем, что рост денежных вливаний практически на 30% благоприятно повлияет на спрос и котировки долговых инструментов.

Цены на рублевые облигации откорректировались с высоких уровней начала года, однако уже долгое время не снижаются дальше, при сократившемся количестве денег в системе, и негативных сигналах по экономике РФ за июль.

Действительно, доходности по «ключевым» бумагам каждого эшелона – как например МТС5 для сектора телекомов, или Газпромнефть3 для нефтяного сегмента, либо выпуски 61-63 Москвы по фишкам – давно уже колеблются вокруг одних значений, и не стремятся снижаться.

Все это происходит на фоне негативных индикаторов по экономике РФ - в июле рост экономики сменился спадом - на 0,3% к июню, в сравнении с июлем-2009 рост составил лишь 2,5%. Резко замедлилась инвестиционная активность (-2%), сократились обрабатывающее производство (-1,2%) и строительство (-1,6%).

Не исключаем, что долговой рынок нащупал локальное дно, и при первых позитивных сигналах может начаться рост цен.

Инфляция в РФ после нескольких недель «ускоренного» роста замедлилась.

После довольно длительного периода, когда инфляция не превышала 0,1% в неделю, в августе рост цен ускорился до 0,2% в неделю под влиянием роста цен на продукты, который, в свою очередь, был следствием аномальной жары.

Вместе с тем, по данным за последнюю неделю все вернулось в нормальное русло – недельная инфляция в России сбавила темпы, вернувшись на неделе с 24 по 30 августа на уровень 0,1% с 0,2%. Не исключаем, что начавшиеся благоприятные тенденции сохранятся и в среднесрочной перспективе.

ЦБ РФ не собирается менять кредитно-денежную политику в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Цитата №1: «Банк России в настоящее время не видит достаточных оснований для того, чтобы сделать вывод о негативном влиянии ценовых шоков на инфляцию в среднесрочной или долгосрочной перспективе»

Цитата №2: «Мы исходим из того, что нынешняя инфляция носит локальный характер и не связана с фундаментальными обстоятельствами, такими как денежная политика, движение капитала и глобальная инфляция... Вероятнее всего, ее воздействие продлится от полугода до года. Это также позволяет считать возможным сохранение текущего уровня ставок»

Не добавить, не убавить – регулятор ясно дал понять, что пока ставки, и вообще меры против инфляции применяться не будут, что благоприятно для долгового рынка.

На внешних рынках также наметилась некоторая стабилизация:

- На прошедшем в конце августа заседании ЕЦБ Глава Жан-Клод Трише пообещал сохранить операции рефинансирования на срок 1 неделя и 1 месяц до тех пор, пока это будет необходимо, или до середины января 2011 года. По мнению Трише, ставки в зоне евро находятся на адекватном уровне, а динамика цен останется умеренной в среднесрочной перспективе. Кроме того, Трише считает, что рост экономики зоны евро будет умеренным, но неравномерным.

- Относительно улучшилась ситуация в экономике США – занятость в США сократилась в августе, но снижение оказалось значительно меньшим, чем ожидалось - сокращение числа рабочих мест оказалось почти в два раза меньшим, чем того ожидал рынок; были пересмотрены в лучшую сторону июльские данные. Также беспокойство по поводу повторного скатывания экономики США в рецессию несколько понизилось после данных о росте производственной активности и увеличении потребительских расходов.

- МВФ считает, что мировая экономика восстанавливается с умеренной скоростью, но все еще встречается с трудностями, такими как необходимость бюджетной консолидации в среднесрочный период. МВФ: «Очевидно, что есть риски и сложности, но кажется, что все идет более-менее в соответствии с нашим прогнозом»

- Банк международных расчетов прогнозирует, что объем задолженности в мире, который сильно вырос в преддверии финансового кризиса, до сих пор сокращался незначительно, скорее всего, резко упадет в ближайшие несколько лет.

Вместе с тем, сохраняются и угрозы для роста котировок:

Во-первых, рост цен могут ограничить планы Мифина и ЦБ РФ по размещению своих долговых бумаг:

- Банк России ожидает роста вложений банков в его облигации в полтора раза до конца 2010 года - по оценке первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, объем вложений в ОБР в 2010 году может достичь 1,5 трлн руб.

- Минфин пока не отменял план по размещению ОФЗ – до конца года регулятор попробует разместить государственных бумаг более чем на 500 млрд руб, и в одном только наступившем сентябре игрокам будет предложено по 50-70 млрд руб бумаг в неделю.

Вместе с тем не исключаем, что запланированный объем ОФЗ разместить не получится, тогда будет нивелирован и негативный эффект от массового вброса в рынок госбумаг. Основная причина – рост инфляционных ожиданий в экономике РФ, и снижение привлекательности рынка государственных бумаг.

Во-вторых, нельзя сбрасывать со счетов и влияние внешнего рынка – текущий позитив на мировых площадках может оказаться временным явлением, и призрак второй волны рецессии в мировой экономике может замаячить снова.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: На денежном рынке в сентябре события могут привести к определенному оттоку средств и незначительному росту ставок – это уплата налогов, размещение нового выпуска ОБР-15 на 1 трлн руб, и аукционоы ОФЗ на общую сумму до 200 млрд руб.

Вместе с тем, ничего драматичного не ждем – ЦБ РФ и Минфин пока не стремятся сильно «зажимать» ликвидность, чтобы не повредить восстановлению экономики РФ, поэтому не прогнозируем резких движений по денежному рынку - в дни уплаты налогов и расчетов по ОБР/ОФЗ возможен локальный рост ставок до уровней в 3,0-3,5% годовых по кредитам overnight, однако в остальные дни ждем умеренно-благоприятных значений в 2,0-2,75% годовых.

ФОРЕКС: Полагаем, что до конца сентября рубль будет волатильным, однако общее направление – национальная валюта будет укрепляться.

Основные драйверы – это уплата налогов в течение месяца и рост интереса к рисковым, а значит и к российским, активам под влиянием стабилизации на мировых площадках - все это может привести к увеличению спроса на рубли.

Также свою лепту в укрепление рубля может внести потенциальный рост котировок нефти под влиянием благоприятных ожиданий по восстановлению мировой экономики.