Финансовый локомотив

Оценка справедливой доходности по выпуску ТКБ,5

Полагаем, что участие в размещении выпуска ТрансКредитБанка(Bа1/ВВ) интересно даже по нижней границе озвученного диапазона (купон 8.0%, YTM 8,16% годовых спрэд к ОФЗ около 195 бп.). Справедливая доходность, облигаций на вторичном рынке, наш взгляд, составит не более 8.0-8.1%.

На текущий момент на рынке обращаются 3 рублевых выпуска банка, торгующиеся со спрэдами к суверенной кривой на уровне 170-180 бп.(доходность в диапазоне 5.7-8.3%). Премии к ОФЗ банков, находящихся рядом по дюрации и сопоставимых по уровню кредитного качества (МДМ Банк, Зенит, Номос и т.д.), также не превосходят 200-210бп. В то же время, эти банки обладают несколько более слабой комбинацией рейтингов.

Ключевыми сильными сторонами кредитного профиля ТКБ являются:

• наличие «сильного» акционера в лице РЖД, что также оказывает влияние на высокие кредитные рейтинги банка
• умеренный размер просроченной задолженности
• неплохие показатели рентабельности
• а также высокая степень информационной открытости
• потенциальное вхождение в банковскую группу ВТБ

В то же время, к недостаткам, на наш взгляд, относятся:

• относительно невысокий уровень капитализации (особенно в контексте амбициозных планов по росту активов)
• высокая зависимость базы фондирования от РЖД
• значительная концентрация активных операций

Коротко о Банке:

- ТрансКредитБанк был основан в 1992 г. На текущий момент он выступает основным расчетным банком РЖД и аффилированных с ними компаний. Это достаточно крупный финансовый институт, занимающий 14-е место по размеру активов в рейтинге крупнейших российских банков по итогам 1К2010 г. (Источник: РБК Рейтинг).

- Основным акционером банка является РЖД (54.4%). Еще 19.7% принадлежит подконтрольному РЖД пенсионному фонду «Благосостояние».

- По итогам 1К2010 г., розничная сеть ТКБ насчитывает 43 филиала в различных городах России.

- В июле 2010 г. в прессе появилась информация о возможной смене собственника ТКБ. Не исключено, что банк будет продан ВТБ, а сделка закроется в течение ближайшего полугода. В то же время, никаких дополнительных сведений о размере продаваемого пакета и сумме сделки с тех пор не поступало.

Финансовый профиль

- В течение последних двух лет активы банка сохраняли положительную динамику и к концу 1К2010 г. достигли 295 млрд. руб.

- Не в последнюю очередь рост происходил благодаря продолжающемуся наращиванию кредитного портфеля, что шло в разрез с общерыночной тенденцией. За январь-март 2010 г. объем ссудной задолженности добавил 11.5% (до 159.8 млрд. руб.).

- По структуре портфель преимущественно состоит из корпоративных кредитов (68% в 1К2010 г.), причем в динамике этот показатель увеличивается (64.5% в 2009г.). Что касается задолженности физических лиц, то по большей части она представлена займами сотрудникам РЖД (78%).

- Общая концентрация кредитного портфеля представляется достаточно внушительной. На долю кредитов РЖД и аффилированных с ними компаний приходится 11% портфеля. Без учета данных юридических лиц 10 крупнейших заемщиков представляют 21% совокупных заимствований.

- Качество активов остается на приемлемом уровне. Важно отметить, что в 2010 г. ТКБ удалось переломить тенденцию по росту просроченной задолженности (4.6% в 1К2010г.), которая и без того находилась на более лучшем уровне относительно большинства российских банков. К сожалению, банк не приводит данных о размере реструктурированных кредитов.

-База фондирования ТКБ во многом опирается на средства РЖД. В структуре клиентских средств, на которые приходится 74% всех ресурсов, депозиты РЖД занимают 47% (95 млрд. руб.). Еще 45 млрд. руб. – средства физических лиц. Задолженность перед ЦБ РФ у банка отсутствует.

- Капитализация банка на текущий момент выглядит достаточной (Tier 2 ratio 13.5% в 1К2010 г.). Однако, с учетом амбициозных планов по наращиванию бизнеса, нельзя исключать, что в будущем ему понадобятся вливания в капитал. Согласно комментариям менеджмента банка, до конца года планируется увеличение корпоративного кредитного портфеля на 45%, а розничного - на 15%. В этом контексте переход ТКБ под контроль ВТБ мог бы оказать первому существенную поддержку. Однако до появления более конкретной информации мы не склонны оценивать кредитное качество банка через призму ВТБ.

- Показатели эффективности деятельности, хотя и несколько пострадали на фоне кризисных явлений прошлого года, находятся на достаточно приемлемых уровнях для корпоративного банка (NIM 5.4% в 1К2010г.)

- Ликвидность ТКБ на текущий момент не вызывает опасений и дополнительно поддерживается большим объемом высоколиквидных активов на балансе (около 15% активов). Банк также имеет существенные вложения в ценные бумаги (15% активов), основу которых представляют высоколиквидные ОФЗ (52% портфеля).