Европейский консерватизм

Оценка справедливой доходности по выпускам ЮниКредит Банка

По кредитной оценке и основным показателям Юникредит Банк (BBB-/-/BBB+) сопоставим с двумя российскими дочками зарубежных банков – Райффайзен банком (BBB/Baa3/BBB+) и Росбанком (BB+/Baa3/BBB+).

Полагаем, что доходности планируемых выпусков Юникредит Банка должны предоставлять аналогичную премию в размере 110-120бп к кривой ОФЗ или 20-30бп к кривой ВТБ, что с учетом дюрации планируемых выпусков соответствует доходности 7,8-7,9%.

Таким образом, если ориентиры организаторов останутся прежними, на текущем рынке считаем более интересным инвестиции в сопоставимый по кредитному качеству выпуск РосбанкБО2 с доходностью 7,9% годовых и дюрацией в 2,65 года.

С учетом того, что закрытие книги заявок состоится 2 сентября, а размещение будет проходить 7 и 8 сентября, рекомендуем в качестве ориентира использовать спрэд Росбанка к кривой ОФЗ на дату размещения заявки.

О банке

ЮниКредит Банк – крупнейший российский банк с иностранным капиталом. По итогам второго квартала 2010 года банк занимает 8-е место по размеру активов и 9-е по размеру собственных средств в рейтинге Интерфакс-100.

Банк является правопреемником ЗАО «Международный Московский Банк», который был учрежден в 1989 году. В 2001 году ММБ объединился с Банком Австрия Кредитанштальт (Россия), дочерней структурой Банка Австрия Кредитанштальт (Вена, Австрия). В 2007 года Банк вошел в группу ЮниКредит банк и сменил название на ЗАО «ЮниКредит Банк».

По итогам 2009 года на долю корпоративных клиентов приходится 82% кредитного портфеля. Кредитный портфель хорошо диверсифицирован – на долю десяти крупнейших заемщиков приходится 14% портфеля, 21% кредитного портфеля сосредоточено в торговле, 13% в горнодобывающей и металлургической промышленности, 10% в производстве.

Розничный блок обслуживает около 700 тыс. клиентов. В 2009 году значительно расширилось направление потребительского кредитования. Основной упор сделан на автокредитование.

Филиальная сеть насчитывает около 100 отделений по России.

Акционеры

100% пакетом акций банка владеет ЮниКредит Банк Австрия АГ (прежнее название - Банк Австрии Кредитанштальт). ЮниКредит Банк Австрия АГ входит в Группу ЮниКредит и отвечает за управление банковскими активами в странах Центральной и Восточной Европы. Группа UniCredit входит в десятку крупнейших финансовых организаций Европы по размеру рыночной капитализации, общим активам и доходам и занимает 14-е место в списке ведущих банковских групп мира.

Финансовый профиль

По итогам 2009 года активы Банка снизились на 19%, до уровня 482,3 млрд рублей, что в основном объясняется сокращением кредитного портфеля, объем которого в 2009 году снизился на 14% и составил 341,7 млрд рублей. Кредиты корпоративным клиентам за этот период уменьшились на 9% и составили 281,2 млрд рублей, объем кредитов розничным клиентам снизился на 27% и составил 58,5 млрд рублей.

Просроченная задолженность по кредитам за год выросла с 1,2% до 6,3%. По сообщениям в СМИ в декабре 2009 года «Юникредит» обратился в арбитражный суд Москвы о взыскании более 16,1 млн долл с Зерновой компании «Настюша» и ее дочерних компаний.

Банк хранит достаточно большой объем средств в деньгах и других ликвидных активах. По итогам 2009 года сумма денежных средств, ценных бумаг и средств в кредитных организациях составила 112,6 млр рублей, или 23% от суммы активов банка, на конец 2008 года эта сумма составляла 131,6 млрд рублей (22% от суммы активов). Около 55% портфеля ценных бумаг инвестировано в государственные облигации РФ.

Банк ведет весьма консервативную политику в области кредитования и инвестирования, что положительно сказывается на качестве кредитного портфеля. С другой стороны банк показывает невысокую рентабельность. Чистая процентная маржа за 2009 год снизилась с 4% до 3%.