В пятницу Новатэк (Baa3/BBB-/BBB-), крупнейший частный производитель газа в России, опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1П2010 г. После недавнего выхода сильных операционных показателей за январь-июнь 2010 г. публикация хороших финансовых результатов не стала неожиданностью. Так, благодаря сохранению неплохой ценовой конъюнктуры сырьевых рынков и росту объемов реализации, выручка компании добавила 35% год к году (53.4 млрд .руб.). Однако вследствие фактора сезонности продажи упали на 7.2% по сравнению с 1К2010 г. По этой же причине в апреле-июне 2010 г. упал и показатель EBITDA, что естественно отразилось на эффективности деятельности: маржа по EBITDA снизилась с 54.1% в 1К2010г. до 49.8% в 1П2010 г. (45.1% во 2К2010 г.). В то же время, это остается крайне высоким значением. В конце июня Новатэк разместил рублевые облигации объемом 10 млрд. руб. В результате совокупный долг компании за 2К2010 г. возрос почти на 34% до 45 млрд. руб. Тем не менее, существенный объем денежных средств на балансе (свыше 8% активов) удерживает показатель Чистый Долг/EBITDA на комфортном уровне 0.5х. В целом, мы отмечаем, что кредитный профиль Новатэка остается очень устойчивым, что лишний раз подтверждается наличием кредитных рейтингов инвестиционного уровня от всех трех международных агентств. На наш взгляд, по мере роста спроса и дальнейшего восстановления экономики РФ во2П2010г. кредитные метрики компании продолжат улучшаться.

Облигации не выглядят привлекательно. На текущий момент единственный выпуск облигаций Новатэка торгуется по цене 101.2%, что предлагает доходность к погашению в июне 2013 г. на уровне 7.01% при спрэде к кривой Газпрома в районе 30 бп. На наш взгляд, бумаги выглядят перекупленными, а их инвестиционных потенциал ограничен.

Финансовые результаты Новатэка, МСФО