Rambler's Top100
 

√  "–егион": ќблигации Ћ  ”–јЋ—»Ѕ,2: не только лизинг Ц удобен и выгоденЕ


[30.07.2008]  √  "–егион"    pdf  ѕолна€ верси€

ќблигации Ћ  ”–јЋ—»Ѕ,2: не только лизинг – удобен и выгоден…

Ќа прошлой неделе на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 2-го выпуска облигаций Ћизинговой компании «”–јЋ—»Ѕ». ѕо итогам конкурса ставка первого купонов (и соответственно купонов до оферты) была установлена на уровне 12,99% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте в размере 13,4% годовых (при дюрации 1,41 года). ѕринима€ во внимание р€д факторов, представленных ниже, мы считаем, что при установленной на аукционе доходности спрэд к «кривой» ќ‘« в размере пор€дка 760 б.п. €вл€етс€ избыточным и оцениваем его справедливый уровень при начале вторичных торгов пор€дка 670-680 б.п., а после ожидаемого включени€ облигаций в Ћомбардный список Ѕанка –оссии и котировальный список высшего уровн€ ј1 ‘Ѕ ћћ¬Ѕ ожидаем его сужени€ как минимум до 600 б.п.

–ынок лизинговых услуг – €вл€етс€ одним из наиболее динамично развивающихс€ сегментов финансового рынка –оссии. ѕо итогам 2007 г. объем рынка лизинга составил пор€дка 39 млрд. долларов или 3,02% ¬¬ѕ страны.

Ћ  «”–јЋ—»Ѕ» – одна из крупнейших российских лизинговых компаний, - входит в состав ‘инансовой  орпорации «”–јЋ—»Ѕ».  рупнейший акционер  омпании – Ѕанк «”–јЋ—»Ѕ» (87,6% ” , рейтинг S&P, Moody’s и Fitch соответственно BB-/Ba3/B+), что обеспечивает дополнительные конкурентные преимущества компании (поддержание текущей ликвидности, клиентска€ база, региональное присутствие и т.п.).

ѕо данным «–Ѕ  –ейтинг» по итогам 2007 г.  омпани€ занимала 5-е место по текущему лизинговому портфелю, 3- место – по полученным лизинговым платежам и объему нового бизнеса. —реди компаний- эмитентов Ћ  «”–јЋ—»Ѕ» уступает по масштабам бизнеса лишь компании ¬“Ѕ-Ћизинг, сопоставима по отдельным показател€м с –“ -Ћизинг и существенно опережает остальные лизинговые компании.

Ћ  «”–јЋ—»Ѕ» - одна из крупнейших универсальных лизинговых компаний, вход€ща€ по итогам 2007 года в “ќ–-10 во многих секторах лизинговых услуг и занимающа€ следующие доли: 5,6% - автолизинг, ,23,9% - недвижимость, 2,3% - оборудование, 2,0% - подвижной состав и т.д. ѕо итогам первой половины 2008 г. региональна€ сеть насчитывает 71 филиал,  омпани€ представлены во всех субъектах –‘.

¬ последнее врем€  омпани€ демонстрирует высокие темпы роста бизнеса: по итогам 2007 г. прирост активов составил 75%, прирост инвестици1 в лизинг - 82%. «а 2006-2007 гг. собственный капитал вырос почти в 5 раз. Ќар€ду с этим более быстрыми темпами растут показатели результатов де€тельности: по итогам 2007 г. чистый процентный доход вырос более чем вдвое, а чиста€ прибыль – более чем втрое.  омпани€ готовит аудированную отчетность по ћ—‘ќ (аудитор – Ernst&Yang).  роме того, нельз€ не отметить, что высокие темпы роста сохран€ютс€ и в текущем году.

–ейтинговым агентством Fitch Ratings компании присвоен рейтинг по международной шкале в иностранной валюте на уровне B+, прогноз «—табильный». —реди лизинговых компаний – эмитентов всего две компании за исключением Ћ  ”–јЋ—»Ѕ имеют рейтинг от международных агентств: ¬“Ѕ-Ћизинг – на уровне ¬¬¬+ с прогнозом «—табильный» и ¬ ћ-Ћизинг - на уровне «——» с негативным прогнозом.

Ќа вторичном рынке обращаетс€ дебютный выпуска Ћ  «”–јЋ—»Ѕ», размещенный в декабре 2007 г. в объеме 2,7 млрд. руб. и сроком обращени€ 3 года. —тавка купонов на 1,5 года до оферты были установлены на уровне 11,6% годовых (доходность – 11,94% годовых). Ќа вторичном рынке в начале текущего года доходность облигаций 1-го выпуска колебалась в пределах 11,5- 11,9% годовых, а после включени€ в Ћомбардный список Ѕанка –оссии и  отировальный список ј1 ‘Ѕ ћћ¬Ѕ снизилась до 10,2-10,5% годовых. Ќо в июле после объ€влени€ планов по размещению нового выпуска и ожидаемых ставок по его купонов доходность 1-го выпуска выросла до 11,2-11,5% годовых.

—прэд 1-го выпуска Ёмитента к облигаци€м ¬“Ѕ-Ћизинг (безусловного лидера лизингового рынка) в апреле – июне сужалс€ до 200-220 б.п., а в июле расширилс€ до 280-310 б.п. (хот€ надо отметить существенную разницу в дюрации двух этих выпусков – на текущий момент 0,99 и 0,3 года соответственно).

¬месте с тем хотелось бы обратить внимание на результаты размещени€ 2-го выпуска облигаций «¬“Ѕ-Ћизинг ‘инанс» (спрэд к ќ‘« 360 б.п.), а также дебютного выпуска «Ќќћќ—-Ћизинг ‘инанс» и 2-го выпуска ‘инансЅизнес√рупп (спрэд к ќ‘« пор€дка 550 и 600 б.п. соответственно). —тоит отметить, что последние две компании – эмитенты (поручители по займам) уступают по масштабам де€тельности Ћ  «”–јЋ—»Ѕ».  ак видно спрэд сопоставимых по дюрации выпусков Ћ «”–јЋ—»Ѕ» и «¬“Ѕ-Ћизинг» составл€ет в насто€щее врем€ пор€дка 210 б.п. ѕо нашим оценкам, с учетом разницы в кредитном качестве и масштабах бизнеса спрэд между данными выпусками в дальнейшем не должен превышать 220-240 б.п.

—опоставимые по активам кредитные организации, которые занимают 80-е – 100-е места среди крупнейших российских банков, торгуютс€ в насто€щее врем€ на уровне пор€дка 13-14% годовых с дюрацией 0,6-0,8 года. ќднако при этом банки имеют кредитный рейтинг от международных агентств на 1-2 ступеньки ниже (Ѕалт»нвестЅанк, ¬осточный, √азбанк, »нвестторгбанк, ѕервобанк, ѕ„–Ѕ), чем у Ћ  «”–јЋ—»Ѕ», либо не имеют вовсе (ћосковский «алоговый).  роме того, большинство из них (за исключением ѕ„–Ѕ и ¬осточный) имеют более низкий (на 20-40%) объем собственного капитала. ¬месте с тем, мы считаем, что риски по кредитным и лизинговым операци€м различны по своей сути, но в целом можно назвать сопоставимыми. »сход€ из этого, облигации Ћ  «”–јЋ—»Ѕ» должны торговатьс€ с дисконтом относительно долговых ценных бумаг сопоставимых по масштабу бизнеса банков.

— учетом состо€ни€ рынка лизинговых услуг, положени€, занимаемого на нем Ћ  «”–јЋ—»Ѕ», масштабов и темпов развити€ бизнеса, финансового состо€ни€ и кредитного рейтинга эмитента, а также текущего уровн€ доходности по обращающимс€ облигаци€м Ёмитента и лизинговых компаний, конъюнктуры финансовых рынков мы оцениваем справедливый уровень спрэда к «кривой» ќ‘« 2-го выпуска облигаций Ћ  «”–јЋ—»Ѕ» при начале вторичного обращени€ в размере пор€дка 670-680 б.п. (что соответствует доходности к оферте – 12,5-12,6%%, а после ожидаемого включени€ облигаций в Ћомбардный список Ѕанка –оссии и котировальный список высшего уровн€ ј1 ‘Ѕ ћћ¬Ѕ ожидаем его сужени€ как минимум до 600 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: