Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ":  арели€ - "дебют" опытного заемщика


[07.06.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии 34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,4% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента и относительно небольшого объема займа (что существенно снижает ликвидность выпуска на вторичном рынке) справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых.

–еспублика  арели€ расположена на северо-западе –оссийской ‘едерации. ƒол€ республики в ¬¬ѕ –оссии составл€ет 0,4%. ¬ республике проживает около 0,5% населени€ страны. ¬ промышленности значительный удельный вес занимают лесна€, деревообрабатывающа€ и целлюлозно-бумажна€ отрасли (40,9%), черна€ металлурги€ (17,3%) и электроэнергетика (16,3%). Ќа публичном рынке заимствований –еспублика  арели€ присутствует уже более 5 лет. — 2001г. –еспублика осуществила на —ѕ¬Ѕ семь выпусков облигаций на общую сумму около 1,3 млрд. руб., из которых 4 были погашены, а три на сумму 0,8 млрд. руб. наход€тс€ в обращении. Ќа Ђмосковскомї рынке размещение республиканских облигаций прошло впервые.

¬ последние два года –еспублика характеризуетс€ высокими темпами роста бюджетных доходов (37-38% ежегодно), что при более низких темпах расходов (24-27% ежегодно) привело к образованию профицита бюджета в 2005 г. в размере 250 млн. рублей или 2,4% от доходов бюджета. —ледует отметить рост доли налоговых и собственных доходов в бюджете, которые по итогам 2005 года составили 70% и 78% от доходов соответственно. –еспублика  арели€ выдел€етс€ умеренной долговой нагрузкой, котора€ в 2005 г. снизилась до 18% от собственных доходов, что €вл€етс€ относительно низким показателем по сравнению с остальными субъектами –‘ Ц заемщиками.

ѕо состо€нию на 1 €нвар€ 2006 года государственный долг –еспублики  арели€ составил 1460 млн. рублей, из которых 1361 млн. рублей приходилось на внутренний долг, а 99 млн. рублей Ц внешний. ѕо данным ћинистерства финансов –еспублики, единственное внешнее долговое об€зательство - гаранти€ –еспублики по проекту ћЅ–– Ђѕередача ведомственного жилого фондаї - составл€ет в общем объеме долга всего 7%. ќдним из принципов долговой политики ѕравительства –еспублики стал отказ от внешних заимствований.

≈ще в 2002 году –еспублика приступила к созданию нормативных актов в области управлени€ государственным долгом. ѕрежде всего, было прин€то постановление ѕравительства, регламентирующее организацию учета долговых об€зательств в √осударственной долговой книге –еспублики  арели€, котора€ позволила систематизировать учет и регистрацию данных о долговых об€зательствах республики в трактовке Ѕюджетного кодекса –оссийской ‘едерации.

ѕри формировании ѕрограммы государственных заимствований республиканские власти используют все долговые инструменты:

Х кредиты из федерального бюджета привлекаютс€ дл€ финансировани€ первоочередных социальных проблем, их удельный вес не превышает 30% заимствований;
Х кредиты коммерческих банков используютс€ как наиболее мобильна€ часть заимствований дл€ покрыти€ кассовых разрывов, возникающих при исполнении бюджета (они составл€ют не более 10% привлекаемых средств);
Х облигационные займы –  ориентированы на рост инвестиционного потенциала республики, их объем сегодн€ значительно превышает объемы по другим заимствовани€м и составл€ет более 60%.

 роме того, в –еспублике организован анализ рисков, возможных в процессе управлени€ государственным долгом – ; прин€та и используетс€ методика прин€ти€ решени€ на рефинансирование долговых об€зательств; ежеквартально проводитс€ оценка кредитоспособности бюджета –  и соблюдени€ требований Ѕюджетного кодекса –‘.

–еспублика  арели€ имеет рейтинги по международной шкале в иностранной валюте от двух международных агентств Standard&PoorТs и Fitch Ratings на одинаковом уровне Ђ¬+ї, прогноз Ц Ђстабильныйї. 6 июн€ 2006 г. Fitch Ratings присвоило национальный долгосрочный рейтинг ЂA(rus)ї предсто€щему выпуску облигаций –еспублики  арели€ на внутреннем рынке, объемом 500 млн. руб. и со сроком обращени€ четыре года.

јналогичные рейтинги по международной шкале имеют –еспублика  оми (с позитивным прогнозом) и –еспублика —аха (якути€) по версии Fitch Ratings, а также по версии Standard & PoorТs - »ркутска€ область,  алужска€ область (с негативным прогнозом) и Ћенинградска€ область (с позитивным прогнозом). –еспублика  арели€ уступает субъектам –‘ по объему бюджета, однако выгл€дит в отдельных случа€х лучше по уровню налоговых (собственных) доходов, исполнению бюджетов, профициту бюджета.  роме того, как было уже отмечено выше, –еспублика  арели€ имеет относительно более низкую долговую нагрузку.

»сход€ из текущей конъюнктуры рынка и кредитного качества эмитента, доходность нового выпуска могла составить пор€дка 7,6% годовых. ќднако с учетом Ђдебютногої (дл€ широкого круга Ђмосковскихї инвесторов), незначительного объема займа (низкой ликвидности на вторичном рынке) мы оцениваем необходимую премию в размере 20-25 б.п. “аким образом справедливый уровень доходности выпуска 34009 –еспублики  арели€ оцениваетс€ нами на уровне 7,80-7,85% годовых.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: