Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[21.07.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

»ндекс опережающих индикаторов —Ўј в июне вырос на 0,1% после падени€ на 0,6% в предыдущем мес€це. »нтересно отметить, что по итогам 2 кв. снижение индекса составило 1,6%, что стало максимальным падением со времени окончани€ последней рецессии. Ќа наш взгл€д, текущее значение индикатора отражает прогнозируемое замедление американской экономики в конце нынешнего года. Ќапомним, что согласно р€ду эконометрических исследований индекс показал хорошую Ђпредсказательную силуї с временным горизонтом один-два квартала.

 оличество за€вок на получение пособий по безработице на прошлой неделе снизилось на 30 тыс. и составило 304 тыс. ¬ выступлении перед  онгрессом —Ўј глава ‘–— сконцентрировал внимание на замедлении строительного рынка, отметив, тенденцию Ђм€гкой посадкиї. ¬ остальном выступление повтор€ло вчерашний доклад перед —енатом. ј вот расшифровка результатов последнего заседани€ ‘–— представила более неоднозначную картину: хот€ участники ‘–— отметили сигналы замедлени€ экономики, но в то же врем€ подчеркнули наличие инфл€ционного давлени€, особенно со стороны рынка труда. —реди наиболее важных экономических индикаторов, публикуемых до августовского заседани€ ‘–—, можно выделить ¬¬ѕ за второй квартал, отчетность по рынку труда и индекс производственной активности ISM. Ќа наш взгл€д, именно на основании динамики этих показателей и будет приниматьс€ решение о ставках. ќбъем золотовалютных резервов –‘ на прошлой неделе увеличилс€ на $2,5 млрд. и достиг $255,7 млрд., что стало очередным историческим максимумом.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 


„етверг официальный курс доллара упал почти на 10 копеек, составив 26,9674 руб. / доллар. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї падение средневзвешенного курс доллара составило более 13 копеек. ќбъем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил около 3,1 млрд. долларов (из которых 2/3 пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї).

Ќа рынке ћЅ , несмотр€ на налоговые платежи, ставки сохранились на относительно низком уровне: однодневна€ ставка MIACR по итогам дн€ составила 1,44% годовых против 1,29% накануне. Ќа рынке Forex положительна€ динамика евро сохранилась, его курс приблизилс€ к отметке $1,265.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ снизились, но остались на относительно высоком уровне - около 639 млрд. руб., кроме того, сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии составило +38 млрд. рублей. Ќа открытие рынка ставки Ђovernightї на рынке ћЅ  были на низком уровне пор€дка 1,0-1,5% годовых. Ќа валютных торгах, очевидно, стоит ожидать дальнейшее укрепление курса рубл€ вслед за ослаблением доллара на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬ четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций преобладала положительна€ динамика цен на фоне благопри€тной внешней и внутренней ситуации. ќслабление рубл€, снижение доходности базовых активов и еврооблигаций –‘, избыток рублевой ликвидности способствовали росту спроса на рублевые облигации.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м снизилс€ относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 677 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 4,08 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 26% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м первого эшелона, на долю которых пришлось около 26% от суммарного оборота: √азпромбанк-1 (около 44,6 млн. руб., +0,05 п.п.), –∆ƒ-5 (38,7 млн. руб., -0,23 п.п.), ‘— -3 (около 32,8 млн. руб., +0,2 п.п.), √азпром-4 (около 36 млн. руб., +0,09 п.п.).  роме того, пор€дка 30-32 млн. руб. составили обороты по облигаци€м ћ Ѕ-2 (-0,25 п.п. к цене размещени€), –—’Ѕ-2 (+0,17 п.п.) и “атфондбанк-3 (-0,6 п.п. к цене размещени€).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 577,5 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 33,5% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,53 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась по облигаци€м ћос.область-5 (около 403 млн. руб., +0,19 п.п.), ћосква-38 (43,8 млн. руб., +0,12 п.п.).  роме того, пор€дка 29 млн. руб. составил оборот по облигаци€м ћосква-44 (+0,16 п.п.).

 роме того, вчера состо€лс€ аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций ќјќ Ђ оксї. —тавка первого купона был установлена в размере 8,95% годовых, что обеспечило доходность к погашению на уровне 9,15% годовых. ¬ыпуск в объеме 3 млрд. рублей был размещен полностью. –езультаты аукциона совпали с нашими прогнозами. ¬черашнее выступление главы ‘–— —Ўј и индекс опережающих индикаторов стали дл€ инвесторов дополнительным подтверждением возможности паузы в цикле повышени€ учетной ставки ‘–—, что нашло отражение в дальнейшем снижении доходности гособлигаций —Ўј. ¬ результате доходность снизилась до 5,03 - 5,08% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ снизилась до 6,19-6,20% годовых.

ѕоложительна€ динамика базовых активов и еврооблигаций –‘, укрепление рубл€ и избыток рублевой ликвидности, по-прежнему, остаютс€ основными факторами формировани€ конъюнктуры вторичного рынка рублевых облигаций. ”спешное размещение долгосрочных облигаций ќјќ Ђ оксї также можно рассматривать как индикатор положительных изменений в настроении инвесторов. ћы рекомендуем обратить внимание на долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. “акже нам представл€ютс€ интересными муниципальные облигации с доходностью выше 8% годовых.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»


—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии-34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых, в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика. 7 июн€ 2006 г.).

6 июн€ 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций „увашской –еспублики („уваши€, 31005). ќсновной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны ћеждународной ‘инансовой  орпорации (ћ‘ , IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента дл€ данного займа на одну ступень. ѕо нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций „увашской –еспублики должен составл€ть пор€дка 7,75-7,80% годовых в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (“орговые идеи. „уваши€ + IFC = ? 7 июн€ 2006 г.).

ѕересмотр рейтингов р€да банков агентством Moody's Investors Service вы€вило недооценку 2-го выпуска –оссельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков »мпэксбанка и 1-го выпуска √азпромбанка (“орговые идеи. ЅјЌ »: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 ма€ 2006 г.).

Ќедавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг  ировской области, который в насто€щий момент совпадает с рейтингом Ћенинградской области. ѕри сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) Ђкороткийї выпуск  ировской области торгуетс€ на уровне 2-го и 3-го выпусков Ћенинградской области, дюраци€ которых практически на два и четыре года больше. ѕроведенный сравнительный анализ обращающихс€ облигационных займов показал, что облигации  ировской области в насто€щий момент недооценены рынком, в св€зи с чем мы рекомендуем их к покупке (“орговые идеи.  ировска€ область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 ма€ 2006 г.).
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: