Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[21.07.2006]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
ЭКОНОМИКА

Индекс опережающих индикаторов США в июне вырос на 0,1% после падения на 0,6% в предыдущем месяце. Интересно отметить, что по итогам 2 кв. снижение индекса составило 1,6%, что стало максимальным падением со времени окончания последней рецессии. На наш взгляд, текущее значение индикатора отражает прогнозируемое замедление американской экономики в конце нынешнего года. Напомним, что согласно ряду эконометрических исследований индекс показал хорошую «предсказательную силу» с временным горизонтом один-два квартала.

Количество заявок на получение пособий по безработице на прошлой неделе снизилось на 30 тыс. и составило 304 тыс. В выступлении перед Конгрессом США глава ФРС сконцентрировал внимание на замедлении строительного рынка, отметив, тенденцию «мягкой посадки». В остальном выступление повторяло вчерашний доклад перед Сенатом. А вот расшифровка результатов последнего заседания ФРС представила более неоднозначную картину: хотя участники ФРС отметили сигналы замедления экономики, но в то же время подчеркнули наличие инфляционного давления, особенно со стороны рынка труда. Среди наиболее важных экономических индикаторов, публикуемых до августовского заседания ФРС, можно выделить ВВП за второй квартал, отчетность по рынку труда и индекс производственной активности ISM. На наш взгляд, именно на основании динамики этих показателей и будет приниматься решение о ставках. Объем золотовалютных резервов РФ на прошлой неделе увеличился на $2,5 млрд. и достиг $255,7 млрд., что стало очередным историческим максимумом.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК


Четверг официальный курс доллара упал почти на 10 копеек, составив 26,9674 руб. / доллар. На торгах с расчетами «завтра» падение средневзвешенного курс доллара составило более 13 копеек. Объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил около 3,1 млрд. долларов (из которых 2/3 пришлось на сделки с расчетами «завтра»).

На рынке МБК, несмотря на налоговые платежи, ставки сохранились на относительно низком уровне: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 1,44% годовых против 1,29% накануне. На рынке Forex положительная динамика евро сохранилась, его курс приблизился к отметке $1,265.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия снизились, но остались на относительно высоком уровне - около 639 млрд. руб., кроме того, сальдо операций комбанков и Банка России составило +38 млрд. рублей. На открытие рынка ставки «overnight» на рынке МБК были на низком уровне порядка 1,0-1,5% годовых. На валютных торгах, очевидно, стоит ожидать дальнейшее укрепление курса рубля вслед за ослаблением доллара на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


В четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций преобладала положительная динамика цен на фоне благоприятной внешней и внутренней ситуации. Ослабление рубля, снижение доходности базовых активов и еврооблигаций РФ, избыток рублевой ликвидности способствовали росту спроса на рублевые облигации.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 677 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 4,08 млрд. руб. в РПС. При этом около 26% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям первого эшелона, на долю которых пришлось около 26% от суммарного оборота: Газпромбанк-1 (около 44,6 млн. руб., +0,05 п.п.), РЖД-5 (38,7 млн. руб., -0,23 п.п.), ФСК-3 (около 32,8 млн. руб., +0,2 п.п.), Газпром-4 (около 36 млн. руб., +0,09 п.п.). Кроме того, порядка 30-32 млн. руб. составили обороты по облигациям МКБ-2 (-0,25 п.п. к цене размещения), РСХБ-2 (+0,17 п.п.) и Татфондбанк-3 (-0,6 п.п. к цене размещения).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 577,5 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 33,5% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,53 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям Мос.область-5 (около 403 млн. руб., +0,19 п.п.), Москва-38 (43,8 млн. руб., +0,12 п.п.). Кроме того, порядка 29 млн. руб. составил оборот по облигациям Москва-44 (+0,16 п.п.).

Кроме того, вчера состоялся аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций ОАО «Кокс». Ставка первого купона был установлена в размере 8,95% годовых, что обеспечило доходность к погашению на уровне 9,15% годовых. Выпуск в объеме 3 млрд. рублей был размещен полностью. Результаты аукциона совпали с нашими прогнозами. Вчерашнее выступление главы ФРС США и индекс опережающих индикаторов стали для инвесторов дополнительным подтверждением возможности паузы в цикле повышения учетной ставки ФРС, что нашло отражение в дальнейшем снижении доходности гособлигаций США. В результате доходность снизилась до 5,03 - 5,08% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ снизилась до 6,19-6,20% годовых.

Положительная динамика базовых активов и еврооблигаций РФ, укрепление рубля и избыток рублевой ликвидности, по-прежнему, остаются основными факторами формирования конъюнктуры вторичного рынка рублевых облигаций. Успешное размещение долгосрочных облигаций ОАО «Кокс» также можно рассматривать как индикатор положительных изменений в настроении инвесторов. Мы рекомендуем обратить внимание на долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. Также нам представляются интересными муниципальные облигации с доходностью выше 8% годовых.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75-7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (Торговые идеи. Чувашия + IFC = ? 7 июня 2006 г.).

Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи. БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) «короткий» выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: