Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Увеличение инвестиционной программы носит нейтральный характер для кредитного профиля Газпрома


[15.09.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Базовые активы закончили неделю заметным ростом доходности на фоне опасений инвесторов по поводу более агрессивной риторики ФРС на предстоящем заседании (вторник – среда). YTM UST10 в пятницу прибавила 6 б.п., закрывшись выше 2,6% (2,61%), фондовые рынки в США потеряли 0,4-0,6%.

Азиатские фондовые индексы и котировки нефти сегодня находятся под давлением на фоне крайне слабых данных по промышленному производству Китая в августе, опубликованных в субботу (+6,9% г/г, ожидалось – 8,8%).

Большую часть пятницы в российских евробондах можно было наблюдать неагрессивные продажи на фоне роста ставок UST и ожидания нового пакета санкций США. Появившиеся вечером детали американских санкций не содержали кардинально более жестких мер по сравнению с санкциями ЕС. Как следствие, вечером на рынке появились покупатели, и суверенные выпуски отыграли существенную часть снижения: RUSSIA30 закрылась без изменений. Корпоративные и банковские бумаги снизились в пределах 0,6 п.п.

В локальных активах пятница выдалась волатильной. Доходности ОФЗ открылись выше на 7-10 б.п., однако на фоне решения ЦБ по сохранению ключевой ставки неизменной скорректировались вниз на 10-15 б.п. Во второй половине дня внешний фон определяли новостные заголовки о введении дополнительных санкций ЕС и США и слабеющий рубль, однако наблюдающиеся покупки со стороны иностранных инвесторов помогли ОФЗ завершить день на уровнях, близких к закрытию предыдущего дня.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: курс рубля пересек отметку 38 руб./долл.

В пятницу на денежном рынке ситуация с ликвидностью оставалась в норме. Ставки денежного рынка немного подросли: MosPrime «овернайт» достиг уровня в 8,26%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 8,24%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,60 трлн руб.) ухудшилась на 39 млрд руб.

На сегодняшний день намечена уплата страховых взносов в бюджет, что может оказать давление на ставки денежного рынка. Однако поддержку ликвидности, вероятно, окажет депозитный аукцион Казначейства, на котором во вторник будет предложено 50 млрд руб. новой для рынка ликвидности.

Рубль продолжил обновлять исторические минимумы к доллару: 37,79 руб. по итогам торгов в пятницу (+28 коп.). К евро российская валюта ослабла на 47 коп. (48,95 руб.). Сегодня утром рубль превысил отметку в 38 руб./долл. В моменте бивалютная корзина находится на уровне 43 руб., а верхняя граница операционного интервала – 44,40 руб., поэтому поддержки в виде валютных интервенций национальной валюте на текущем уровне ЦБ не окажет.

Банк России сохранил ключевую ставку (8,0%) и намерен перейти к плавающему курсу рубля с 2015 г.

Банк России сохранил ключевую ставку без изменений (8,00%), что совпало с ожиданиями большинства участников рынка. ЦБ подтвердил свой выбор в пользу долгосрочного таргета по инфляции (4%), что позволяет регулятору не реагировать на краткосрочные всплески ИПЦ в силу немонетарных причин. ЦБ вновь отметил возможные изменения в налоговой и тарифной политике в качестве инфляционных рисков, которые могут стать причинами дальнейшего ужесточения ДКП в случае появления угрозы превышения инфляцией целевого уровня в среднесрочной перспективе. По мнению регулятора, к концу года ИПЦ «с высокой вероятностью» превысит 7,0%.

Кроме того, согласно проекту «Основных направлений денежно- кредитной политики на 2015-2017 гг.» от 12 сентября, до конца 2014 года Банк России завершает переход к плавающему валютному курсу, отказываясь от операционного интервала и механизма регулярных валютных интервенций для сглаживания колебаний курса рубля. Однако «в случае возникновения угроз для финансовой стабильности» регулятор готов оказать поддержку рублю на валютном рынке.

Напомним, что ЦБ постепенно увеличивал свободу курсообразования рубля. Последними решениями (18 августа) стали расширение операционного интервала с 7 руб. до 9 руб.; отмена интервенций в его внутренних диапазонах; снижение величины накопленных интервенций, приводящих к сдвигу операционного интервала на 5 коп., с 1 млрд долл. до 350 млн долл.

Решение о переходе к режиму плавающего валютного курса может способствовать большей волатильности рубля с учетом давления со стороны геополитических факторов и общего замедления российской экономики.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром может увеличить инвестпрограмму на 2014 г. на 221 млрд руб. Нейтрально

Новость: По данным Интерфакса со ссылкой на источники в компании, Газпром может увеличить инвестпрограмму на 2014 г. на 221 млрд руб.

Комментарий: На телеконференции по результатам отчетности за 1К14 по МСФО заместитель председателя правления Газпрома Андрей Круглов сообщил, что 12 сентября на заседании правления компании планировалось рассмотреть вопрос корректировки инвестиционной программы головной компании на 2014 г. При этом отмечалось, что по результатам работы компании в 1П14 с учетом сильного денежного потока компания может позволить себе произвести увеличение инвестпрограммы, ускорив реализацию ряда приоритетных проектов. При этом официальной информации о корректировке инвестпрограммы пока не предоставлялось.

Менеджмент компании ранее уже говорил о высокой вероятности корректировки инвестпрограммы на 2014 г. Так, в рамках презентации на Дне инвестора Газпрома в марте 2014 г. размер капитальной программы оценивался в диапазоне 35-42 млрд долл., при этом отмечалось, что значительное расхождение между верхней и нижней границами в основном обусловлено возможностью корректировки инвестпрограммы по итогам 1П14 в зависимости от результатов работы компании и динамики внешней конъюнктуры.

По нашим оценкам, в случае утверждения увеличения объемов инвестпрограммы головной компании на 221 млрд руб., консолидированная инвестпрограмма Газпрома может составить около 40 млрд долл., что ниже уровня 2013 г. на 13%. Мы полагаем, что увеличение инвестиционной программы носит нейтральный характер для кредитного профиля компании. Так, с учетом нашего текущего прогноза по объему операционного денежного потока на 2014 г. в объеме около 54 млрд долл., свободный денежный поток после выплаты дивидендов останется в положительной зоне. Дополнительную гибкость компании обеспечивает накопленная по итогам 1К14 подушка ликвидности в объеме 26,8 млрд долл.

Мы рассматриваем новость как нейтральную для котировок еврооблигаций Газпрома, которые двигались в пятницу вместе с остальным рынком, закрывшись по доходности выше на 5-8 б.п.

НОВАТЭК может получить помощь от государства на строительство Ямал-СПГ. Умеренно позитивно

Новость: Министр финансов РФ Антон Силуанов заявил, что часть средств ФНБ, предусмотренных в рамках 60% средств фонда, которые могут быть инвестированы в инфраструктурные проекты, могут быть перераспределены между крупными компаниями, которые сегодня потеряли внешние рынки заимствований. В первую очередь, это касается Роснефти и НОВАТЭКа. Министр также пояснил, что если компании пройдут все процедуры, необходимые для анализа проектов, то деньги могут получить уже в этом году.

Комментарий: Несмотря на то, что напрямую Ямал-СПГ упомянут не был, мы предполагаем, что финансирование НОВАТЭКу необходимо только для данного проекта, так как в рамках текущей операционной деятельности НОВАТЭК генерирует достаточно денежного потока.

Мы напоминаем, что предправления компании Л. Михельсон на прошлой неделе отмечал вероятность решения вопроса с финансированием проекта. В нашем отчете о поездке на Ямал- СПГ, опубликованном в прошлую пятницу, мы отмечали, что вопрос финансирования проекта – единственный важный риск для его реализации.

По нашим расчетам, на 2015 и 2016 гг. придется пик вложений в проект, в 2015 г. потребуется не менее 8 млрд долл. Мы полагаем, что НОВАТЭК будет способен самостоятельно инвестировать около 3 млрд долл. без существенного увеличения текущей долговой нагрузки (0,8х чистый долг/EBITDA по итогам 1П14).

До того, как станут известны параметры и размер помощи, говорить о полном решении проблемы финансирования ключевого проекта компании рано. Однако новость о потенциальном получении господдержки в виде финансирования из ФНБ может положительно сказаться на динамике долговых инструментов НОВАТЭКа. Длинные евробонды компании NVTKRM 21 (YTM 6.33%, Z-спред 415 б.п.) и NVTKRM 22 (YTM 6.52%, Z-спред 403 б.п.) в пятницу двигались наравне с остальными нефтегазовыми именами, прибавив в доходности 5-9 б.п. Текущие премии по Z- спредам по указанным выпускам сейчас на 30-35 б.п. выше средних с начала марта уровней.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: