РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Слабые данные по ВВП США за 1К15 (+0,2% г/г против ожидаемых +1% г/г), вкупе со сдержанной риторикой ФРС на вчерашнем заседании сдвинули ожидания повышения ставки ближе к концу года. UST10 провели волатильную сессию: в течение дня доходность достигала 2,08% (максимум с середины марта), а к закрытию составила 2,04% (+4 б.п. по сравнению с предыдущим днем).

На фоне волатильной динамики базовых активов в сегменте российских облигаций также сохранялась слабость. Суверенные выпуски скорректировались вниз по цене на 0,25- 0,7 п.п. (+3-8 б.п. в доходности), RUSSIA30 осталась в районе 117,2% номинала. В первом-втором эшелонах изменения котировок в целом не превышали +/-0,2 п.п. за исключением среднесрочных и длинных выпусков GAZPRU, SBERRU, которые подешевели на 0,2-0,6 п.п. в цене.

Торговая активность на локальном рынке вчера была низкой на фоне проходящего аукциона по ОФЗ, а также в преддверии сегодняшнего решения по ключевой ставке и в целом перед продолжительными выходными. На тонком рынке доходности ОФЗ опустились на 5-10 б.п. в длинной дюрации и до 15 б.п. в среднем сегменте кривой.

Спрос на аукционе ОФЗ (20 млрд руб. по 3-летнему флоатеру 24018) составил 72,3 млрд руб., более чем в 3,5 раза превысив объем предложения. Цена отсечения была установлена на уровне 97,75%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: сегодня Банк России примет решение по ключевой ставке

Сегодня состоится заседание совета директоров Банка России по вопросам ДКП. Мы ожидаем, что регулятор снизит ключевую ставку на 200 б.п. до 12% (см. комментарий: "Заседание ЦБ РФ 30 апреля: ожидаем снижения ставки на 200 б.п."). Результаты заседания будут опубликованы на сайте ЦБ в 13:30 по московскому времени.

В среду ситуация с ликвидностью оставалась сложной. Несмотря на нехватку рублевой ликвидности, банки вновь не смогли выбрать весь лимит по однодневному РЕПО «тонкой настройки» в 320 млрд руб., ограничившись лишь 134 млрд руб. Мы видим причину в по-прежнему высокой степени утилизации рыночного обеспечения (по нашим оценкам, около 65%), которое используется одновременно в рублевом и валютном РЕПО.

Однодневные ставки на денежном рынке остались вблизи верхней границы процентного коридора ЦБ (15%). MosPrime «овернайт» составила 14,83% (+8 б.п.); ставка по междилерскому РЕПО – 14,68% (-9 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-4,53 трлн руб.) улучшилась на 170 млрд руб.

Сегодня поддержку ликвидности банковского сектора может оказать депозитный аукцион Казначейства с лимитом в 100 млрд руб.

На валютном рынке доллар вчера терял свои позиции к основным мировым валютам. Не стал исключением и рубль, прибавив 50 коп. к доллару, до 51,04 руб., а к евро, напротив, потеряв 12 коп., до 56,78 руб. Нефть росла в течение дня, уходила выше 66 долл. за баррель, но сегодня утром скорректировалась к 65,5 долл.

ИПЦ в РФ на 27 апреля замедлился до 16,5% г/г

Согласно данным Росстата, годовая инфляция в России на 27 апреля замедлилась по сравнению с неделей ранее – 16,5% г/г против 16,7% г/г. Произошло также снижение недельного ИПЦ до 0,05% с 0,17% в предыдущем периоде. Среднесуточный показатель опустился до 0,008% с 0,025% на предыдущей неделе и 0,030% в апреле 2014 г. Подобная динамика создает условия для дальнейшего замедления инфляции в годовом выражении.

В рамках товарных позиций, отраженных в отчете Росстата, на неделе к 27 апреля мы отмечаем стабилизацию роста цен по большинству потребительских товаров.

Замедляющая темпы инфляция увеличивает шансы на заметное снижение ключевой ставки по итогам сегодняшнего заседания ЦБ.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Результаты Газпрома за 2014 г – высокий денежный поток и хорошая ликвидность

Новость. Газпром вчера отчитался за 2014 г. по МСФО и провел телефонную конференцию с аналитиками.

Комментарий. С позиции кредитного профиля результаты выглядят хорошо – компания продолжает генерировать высокий денежный поток и поддерживает комфортный уровень долговой нагрузки и ликвидности. Еврооблигации GAZPRU в настоящее время торгуются с премией 130-200 б.п. к суверенной кривой и выглядят хорошей инвестиционной альтернативой в российском корпоративном пространстве.

Сильная выручка на фоне высоких цен на экспорт газа в ЕС. В 4К14 выручка компании выросла на 40% кв/кв до 1 582 млрд руб. в основном за счет благоприятной динамики экспортных цен на газ в страны ЕС. Среднегодовая цена экспортного газа в 2014 г. составила 349 долл./тыс. куб. м и, по нашим ожиданиям, 338 долл./тыс. куб. м в 4К14. Это может быть следствием двух факторов: эффект от снижения цен на нефть в 4К14 еще не наблюдался, а применение элементов спотовых контрактов в формуле цены оказало поддержку уровню цен Газпрома. По данным компании, в 1К15 цена поставляемого в ЕС газа составила порядка 289 долл./тыс. куб. м при прогнозной цене на 2015 – 242 долл. Это также свидетельствует о менее существенном падении по сравнению с динамикой цен на нефть.

EBITDA в годовом выражении снизилась на 11% кв/кв. В 4К14 показатель, по нашим оценкам, составил 439 млрд руб. (-8% кв/кв).

Хорошие результаты на уровне денежных потоков. Свободный денежный поток с учетом выплаченных и капитализированных процентов в 2014 г. составил 532 млрд руб., в т.ч. 248 млрд руб. в 4К14. Показатель обусловлен как сокращением капвложений (-7% г/г до 1,36 трлн руб., с учетом капитализированных процентов), так и хорошей динамикой поступлений от операционной деятельности – +10% г/г до 1,89 трлн руб.

Сильный кредитный профиль. Показатель «Чистый долг/EBITDA» составил около 0,9х в рублевом выражении (0,7х в 3К14), свободный денежный поток при этом покрывает 20% совокупного долга. Газпром также сохраняет очень комфортный профиль ликвидности – объем денежных средств на балансе (1,04 трлн руб. или 18,5 млрд долл.) полностью покрывает объем долга к выплате в течение ближайших двух лет (869 млрд руб., в т.ч. 465 млрд руб. в 2015 г.).

Помимо положительного СДП и значительного запаса ликвидности группа демонстрирует открытость доступа на внешние рынки капитала. В частности, в отчетности приводится информация об организации финансирования со стороны западных кредиторов: 230 млн евро и 130 млн евро на 1 год – от синдиката банков с агентом Deutsche Bank; 350 млн евро на 1 год – от Интеза Санпаоло С.П.А.; 500 млн долл. на 3 года – от JP Morgan. Более того, в ходе телеконференции Газпром отметил, что в ближайшее время планирует провести сделку на китайском рынке.