Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рынок российских евробондов остается во власти оптимистичных настроений


[08.10.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских евробондов остается во власти оптимистичных настроений, несмотря на то, что «тридцатке» так и не удается закрепиться на отметке 121% от номинала. На закрытии вчерашнего дня она торговалась в районе 120,75%. 5-летний CDS на Россию колеблется в районе 147–150 б. п. В корпоративном сегменте продолжаются активные покупки в бумагах Транснефти, Лукойла, Газпрома и Вымпелкома.

Новый выпуск ВТБ вырос до 101,25% и имеет дальнейший апсайд, если только ВТБ не решится через пару недель на доразмещение по примеру Сбербанка, который вчера объявил о том, что доразмещает недавно выпущенный бонд с погашением в 2017 году под ставку 5,25–5,35%. Это чуть выше по доходности, чем рынок стоял накануне, поэтому котировки Sberbank17 вчера потеряли в районе 0,5 п. п. На наш взгляд, новый бонд ВТБ смотрится интереснее. Сегодня движений на рынке не ждем – Payrolls

Рублевый сегмент долгового рынка вчера в течение дня сменил оптимизм на некую рассеянность. Утро началось с ударного укрепления курса рубля, новых «хаёв» по евро и нефти, и тут неожиданно безо всяких поводов все переменилось: нефть пошла вниз, «корзинка» отскочила с 34,90 на 35,12, в результате, покупатели, доминировавшие на рынке с утра, к вечеру успокоились. Тем не менее, ОФЗ, бумаги Москвы и первый эшелон, в частности – выпуски РЖД, завершили день скромным ростом, в то время как второй эшелон остался практически на месте. Сегодня день, вероятно, будет неактивным в ожидании сигналов с внешнего рынка

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Инвесторы решили зафиксировать прибыль. Нон-комформист Трише поможет рынкам возобновить рост?

Вчера царивший в последние дни тренд – «продавай доллар, покупай все остальное» неожиданно развернулся, причем без явных причин. Просто в какой-то момент курс евро, цены на нефть и золото пошли вниз, что стало причиной некоторого остывания интереса и к Emerging Markets, в частности – к российским бондам. Вероятно, дело в том, что курс евро не сумел удержаться на ключевом уровне 1,40 против доллара и откатился вниз, увлекая за собой рисковые активы.

При этом итоги заседания ЕЦБ вполне оправдали ожидания тех, кто рассчитывал на укрепление европейской валюты по отношению к доллару. ЕЦБ оставил ставки неизменными, а Ж.-К. Трише по-прежнему настроен на плавное закрытие нестандартных каналов поставки ликвидности, если будет такая возможность. Таким образом, ЕЦБ остается в стороне от валютных войн, гонок девальваций и, как метко отметил один из комментаторов в Bloomberg, «стоит на краю поля боя, позволяя стрелять в себя всем желающим и ничего не предпринимая в ответ». Такая позиция ЕЦБ вызывает критику экономистов, однако она продолжит позитивно сказываться на курсе европейской валюты в краткосрочной перспективе. По этой причине мы считаем вчерашний откат евро (а вместе с ним нефти и золота) временным и ждем роста их котировок (вместе с российскими бондами).

Если только на просторах Евросоюза в ближайшее время не подорвется очередная кредитная бомба…

Печатай – не печатай… Рынок Treasuries может быть разочарован решением ФРС

Вчерашняя американская экономическая статистика в очередной раз показала, что проблем американской экономики не решишь простым включением печатного станка. Об этом нам говорят августовские данные по потребительскому кредиту в США (-3,3 млрд долл.). Ниже приведен сезонно-сглаженный график объема выданных потребительских кредитов в американской экономике, который говорит сам за себя.

Deleveraging в американской экономике продолжается, угнетая потребительскую активность и темпы экономического восстановления. Первичные деньги, которые создает ФРС, лежат мертвым грузом в виде избыточных резервов на счетах в Федрезерва, не участвуя в экономическом обороте и, по образному выражению Алана Гринспена, превращают попытки дальнейшего количественного смягчения в «любопытное бухгалтерское упражнение» и не более того. По этой причине мы полагаем, что покупатели рынка Treasuries, которые вчера «загнали» ставку двухлетней казначейской ноты на новые исторические минимумы, могут быть разочарованы ноябрьским решением ФРС. Для того, чтобы избежать проблемы «неработающих денег», ФРС при объявлении о новом этапе количественного смягчения, вероятно, основной акцент опять сделает не на скупке Treasuries, а на ABS и MBS, закачивая, таким образом, ликвидность напрямую в кредитные рынки, минуя банковскую систему. При этом даже такой подход не гарантирует успеха, так как до сих пор до конца не ясно, в чем главная причина deleveraging – в плохой доступности кредита или же в отсутствии конечного спроса на него.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Нежданные коллы: проверено, мин нет

В продолжение специального обзора ( «Call» Уралсвязьинформа: не ждали?» от 4 октября 2010 г.), посвященного неожиданному для рынка решению СД компании воспользоваться правом досрочного погашении выпуска БО (вызвало снижение котировок УРСИ БО-1 почти на 4 фигуры), мы проанализировали выпуски БО, выпущенные в 2009–2010 гг. К счастью, для держателей бондов неявных call option мы не обнаружили. Впрочем, терять бдительность все равно не следует.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Евраз привлекает синдицированный кредит на рефинансирование: позитивно

Новость: По данным Интерфакса, Evraz Group закрывает сделку по привлечению средств у синдиката международных банков. Синдикат согласился предоставить компании заем на сумму свыше 1,9 млрд долл. Как сообщалось ранее, изначально переговоры шли о сумме в 840 млн долл.

Как ожидается, кредит будет выбран в ноябре 2010 года. Процентная ставка составит LIBOR+2,8% годовых. Средства будут использованы для частичной выплаты существующего более короткого синдицированного займа Deutsche Bank на 1,5 млрд долл.

Начало выплат ожидается через 15 месяцев после закрытия сделки. Они будут ежеквартальными, срок погашения – 5 лет после выдачи средств. Обеспечением по кредиту станет часть экспортной выручки группы, ковенанты – те же, что и по рефинансируемому кредиту.

Комментарий: По состоянию на середину 2010 г. короткий долг (не более года) Евраза составлял порядка 1,74 млрд долл., погашения до конца 2011 г. – около 2,1 млрд долл. Стоит отметить, что базовая ставка по привлекаемому кредиту (премия 280 б. п. над LIBOR) Евраза ниже, чем по объявленному в начале сентября предэкспортному кредиту СУЭКа (рейтинг от Moody’s такой же, как у Евраза) на аналогичный срок – 325 б. п.

Мы положительно оцениваем намерения компании воспользоваться крайне благоприятной конъюнктурой на рынках для оптимизации кредитного портфеля. Мы еще раз обращаем внимание инвесторов на рублевые бонды Евраза (Евразхолдинг Финанс-1 и 3 и Сибметинвест-1 и 2), которые по-прежнему выглядят дешево относительно других металлургических выпусков (подробнее см. Стратегия рынка облигаций: Каких «подарков» ждать к новому году? от 6 октября 2010 г).

Vimpelсom Ltd. – сделка может затянуться

Новость: Ведомости сегодня цитируют заявление гендиректора Vimpelcom Ltd. А. Изосимова агентству Dow Jones, согласно которому власти Алжира «целенаправленно» идут к национализации Djezzy, местного оператора, принадлежащего Orascom Telecom Holding. Ранее А. Изосимов называл национализацию маловероятной. По словам главы Vimpelcom Ltd., менеджмент компании выразил свою позицию по поводу Djezzy алжирской стороне, заявив о готовности развивать компанию. Vimpelcom готов инвестировать в развитие Djezzy 15–20% от его годовой выручки, составляющей 1,8 млрд долл. А. Изосимов ожидает скорого решения вопроса о Djezzy «на министерском уровне». Djezzy – основной актив Orascom, его выручка составит порядка 10% от выручки Vimpelcom Ltd. после консолидации Orascom и Wind.

Кроме того, по информации Ведомостей, один из основных акционеров Vimpelcom Ltd., Telenor, еще не сформировал свою окончательную позицию по поводу сделки с Weather Investments. Издание приводит заявление гендиректора Telenor и члена совета директоров Vimpelcom Ltd. Й. Ф. Баксааса о том, что закрытие сделки требует окончательного одобрения всего комплекса условий, в том числе – решения спорной ситуации вокруг Djezzy.

Комментарий: Мы нейтрально оцениваем влияние данных подробностей о сделке на кредитный риск ОАО «Вымпелкома». Мы полагаем, что если сделка не состоится или ее стоимость будет меньше объявленной (6,6 млрд долл., что с учетом чистого долга в 14,1 млрд долл.), это должно быть положительно воспринято кредиторами сотового оператора.

Потенциальные риски, связанные с увеличением долговой нагрузки российской компании и возможным снижением кредитных рейтингов, уже заложены в цене: спред евробонда Vimpelcom 18 к MTS-20 составлял вчера около 20 б. п. К факторам, которые могут оказать негативное влияние на котировки выпусков еврооблигаций в среднесрочной перспективе, мы относим возможное предложение нового долга на рынке еврооблигаций.

Напомним, что на этой неделе была открыта книга заявок по размещению нового рублевого выпуска Вымпелком 6 (эмитент – ВымпелКом-Инвест) объемом 10 млрд руб. с погашением через 5 лет. Ориентиры организаторов по купону 9,0–9,50% (YTM порядка 9,20– 9,73%), что является достаточно щедрым предложением рынку. На наш взгляд, справедливая доходность должна составлять 8,5–8,7%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: