Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Результаты ВТБ за 2 месяца демонстрируют сохранение положительной рентабельности и стабильность кредитных метрик


[30.03.2016]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. Европейские площадки умеренно выросли после длинных выходных. Американские индексы, проявив некоторую волатильность, также закрылись в зеленой зоне на фоне лучших, чем ожидалось, данных по потребительской уверенности от Conference Board. Доходность UST10 опустилась сразу на 8 б.п. до 1,81% на фоне «голубиной» риторики главы ФРС, сказавшей, что к повышению ставок надо подходить с крайней осторожностью на фоне рисков роста глобальной экономики.

В суверенном сегменте российских еврооблигаций доходность выросла на 4-8 б.п. на фоне ослабления нефтяных котировок. По RUSSIA 42 и RUSSIA 43 она составила 5,59-5,68%. В негосударственном сегменте, однако, динамика была разнонаправленной, а изменения доходности – преимущественно несущественными.

Доходность на локальном рынке суверенного долга также выросла на 4-8 б.п., составив по ОФЗ-26212 9,23%.

Сегодня на аукционах Минфин предложит 4 млрд руб. по инфляционному линкеру 52001, 13,6 млрд руб. по ОФЗ-26217 с погашением в 2021 году, а также 9,3 млрд руб. по «флоатеру» 24018.

Российский фондовый рынок продолжил снижение на слабой нефти и в отсутствие свежих драйверов роста. Активные продажи отмечались в финансовом секторе – Сбербанк (-1,1%), Мосбиржа (-2,7%), а также в энергетике – ФСК (-3,3%). Лучше рынка закрылись перепроданные акции ЛУКОЙЛа (+1,7%), привилегированные акции Сургутнефтегаза (+0,6%), и Аэрофлот (+1,5%).

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Результаты ВТБ за 2М16: улучшение капитальных метрик на фоне восстановления рентабельности

Новость. ВТБ опубликовал неаудированные результаты деятельности по МСФО за 2М16.

- Чистая прибыль 2,1 млрд руб. против убытка 13,5 млрд руб. Основной драйвер восстановления чистой прибыли: процентный доход (+148% г/г) на фоне роста процентной маржи (3,2% против 1,4%) и комиссионный доход (+23% г/г).

- Отчисления в резервы (РВПС) незначительно выросли (+7% г/г) при стоимости риска 1,9%. Качество кредитного портфеля ухудшилось с начала года (NPL 6,8%), однако коэффициент покрытия резервами стабилен (105,4%).

- Кредитный портфель сократился за 2М16 на 2% за счет корпоративного сегмента (-4%). Депозитная база выросла при этом на 10% за счет 16%-го роста депозитов юрлиц.

- На фоне сокращения активов (-2% за 2М16) и позитивной рентабельности достаточность капитала 1 уровня выросла с 12,4% до 12,8%.

Эффект на акции. Нейтрально.

Эффект на облигации. Умеренно позитивно. Результаты ВТБ демонстрируют сохранение положительной рентабельности и стабильность кредитных метрик (уровень покрытия резервами, достаточность капитала, депозитная база), что позитивно для нашей торговой идеи на сужение спреда VTB 22 sub – VTB 20, вышедшей 28 марта.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

НКНХ показал сильные финансовые результаты в 2015 г.: рекордный рост рентабельности. Позитивно

Новость. Вчера Нижнекамскнефтехим (НКНХ) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2015 г. В рамках наших ожиданий результаты оказались сильными: опережающее падение цен на сырье (нафту) по сравнению с продуктами нефтехимии (каучуки и базовые полимеры), а также слабый рубль привели к значительному росту рентабельности НКНХ.

Выручка компании увеличилась на 14% г/г до 156 млрд руб. (2,6 млрд долл.) в 2015 г. EBITDA выросла более чем в два раза до 37 млрд руб. (620 млн долл.). Рентабельность по EBITDA достигла рекордного уровня – 24% по сравнению с рентабельностью 10-19% за предыдущие пять лет. Чистая прибыль выросла почти в три раза до 28 млрд руб. (450 млн долл.).

СДП НКНХ составил около 12 млрд руб. (200 млн долл.), рост почти на 70% г/г. Чистый долг НКНХ остался в отрицательной зоне по итогам 2015 г. и составил ~10 млрд руб. (140 млн долл.).

Ранее совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 4,34 руб./акцию, что соответствует примерно 30% коэффициенту дивидендных выплат по МСФО и РСБУ. Это предполагает текущую дивидендную доходность в 8% по обыкновенным акциям и 13% по привилегированным. Ориентировочная дата закрытия реестра – 4 мая.

Эффект на акции/облигации. Сильные финансовые результаты НКНХ за 2015 г. должны поддержать котировки акций компании и служат индикативом в отношении годовых результатов СИБУРа, которые должны быть опубликованы 7 апреля.

Основным фактором неопределенности в отношении будущих денежных потоков НКНХ является решение о строительстве нового пиролиза мощностью 1,0-1,2 млн т по этилену и стоимостью 9 млрд долл. По нашим оценкам, реализация столь масштабного проекта потребует привлечения внешнего финансирования: для строительства первой очереди потребуется привлечь порядка 2,0- 2,5 млрд долл.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР

Компания «Русагро» провела День инвестора и объявила финальные дивиденды за 2015 год. Позитивно

Новость. После публикации МСФО отчетности за 2015 год Русагро провело День инвестора, где было детально представлено текущее положение компании и основные стратегические приоритеты развития. Менеджмент также осветил некоторые детали нового для компании проекта в тепличном хозяйстве.

Была также анонсирована рекомендация совета директоров по финальным дивидендам за 2015 год. Компания планирует заплатить 5,3 млрд руб. дивидендов, то есть 45,03 руб. или 0,658 долл. на ГДР. Выплаты подразумевают 3,7% доходность. Датой закрытия реестра назначено 27 мая.

Эффект на компанию. Текущее положение и стратегические приоритеты компании, о которых говорилось на Дне инвестора, достаточно детально описаны в нашем недавнем аналитическом отчете: «Русагро. «Вкусная» инвестиция» от 25 февраля 2016 года.

Принципиально новым стало обсуждение нового направления бизнеса Русагро – теплицы. Компания делает здесь лишь первые шаги, признавая привлекательность и перспективы масштабного роста. На данном этапе Русагро приступает к проектированию универсального тепличного хозяйства общей площадью 100 га на базе голландских технологий. Строительство первой очереди (порядка 50 га) должно начаться летом этого года при этом производство начнется не ранее 2П17. Для оценки вклада проекта в общую стоимость компании мы предпочитаем дождаться больше деталей о структуре, сроках капитальных затрат и методах их финансирования. Заметим, что это абсолютно новое для компании направление бизнеса с высокими рисками в начале проекта.

В целом у нас создалось позитивное впечатление от общения с менеджментом компании, от глубины понимания отрасли и приоритетов развития компании.

Рекомендованные дивиденды превзошли наши ожидания – 31,3 руб./ 0,458 долл. на ГДР). Русагро в итоге распределила на дивиденды не 25% а 30% чистой прибыли за 2015 год (1,8 млрд руб. уже было выплачено в октябре 2015 г.), чистая прибыль в 2015 году также превзошла наши ожидания.

Эффект на акции: Сюрприз по дивидендам и встреча с инвесторами, на наш взгляд, будут позитивно восприняты рынком. Мы подтверждаем нашу целевую цену и рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» для акций Русагро.

МЕТАЛЛУРГИЯ

Polymetal опубликовал отчетность по МСФО за 2015 г. Умеренно позитивно

Новость. Polymetal опубликовал результаты по МСФО за 2015 год.

Эффект на компанию. Несмотря на падение цен на золото (-13,3% п/п) и серебро (-12,7% п/п) и благодаря увеличению объема продаж золотого эквивалента на 35,9% п/п, выручка компании в 2П15 выросла на 22,4% п/п. Поскольку компания ранее публиковала операционные результаты, цифра уже была известна.

На фоне ослабления рубля на 11% п/п общие денежные затраты (TCC) сократились на 5,1% до 524 долл./унц. в 2П15, оказавшись ниже наших оценок и консенсуса Интерфакса. В итоге EBITDA выросла на 21,5% п/п до 361 млн долл., что на 7% и 3,7% лучше наших ожиданий и консенсуса соответственно. Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 45,5%. СДП вырос с 86 млн долл. в 1П15 до 138 млн долл. в 2П15, также превысив наши ожидания на сильных операционных результатах и на капитальных вложениях ниже, чем ранее обозначала компания (составили за год 205 млн долл., в то время как компания планировала 240 млн долл.).

Чистый долг к EBITDA вырос с 1,83х в 1П15 до 2,0x, что является умеренным показателем. Отметим, что, согласно дивидендной политике Polymetal, при соотношении ниже 1,75x выплачивается 30% от чистой прибыли в качестве дивидендов, в противном случае решение о дивидендах остается за советом директоров. Тем не менее, по словам гендиректора компании Виталия Несиса, нынешний уровень долга не является риском для регулярных дивидендов, и потенциально при стабильности цен на золото даже есть вероятность выплаты спецдивидендов в 2016 году. Компания объявила финальные дивиденды за 2015 год на уровне 0,13 долл. на акцию, дивидендная доходность составила 1,4% (мы ожидали 1,3%).

Прогноз менеджмента на 2016 год для TCC пока остается прежним - 525-575 долл./унц. в золотом эквиваленте. Прогноз совокупных денежных затрат (AISC) также не изменился - 700-750 долл. на унцию. Прогноз по капитальным затратам составляет на 2016 год 340 млн долл., что соответствует планам, объявленным ранее. Подтвержден и производственный план на 2016 год (1,23 млн унций золотого эквивалента).

Эффект на акции и облигации. Сильные результаты оказались лучше наших ожиданий и близки к консенсусу. СДП, как мы полагаем, является позитивным сюрпризом. Планы на 2016 год пока не корректировались. По дивидендам комментарий на 2016 год, в свете соотношения «чистый долг/EBITDA» выше порогового по дивидендной политике, позитивен для держателей акций (хотя мы также ожидали продолжения выплат дивидендов в 2016 году). В целом мы считаем публикацию результатов умеренно позитивным событием для акций и облигаций компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: