РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Комментарии члена ФРС Д. Булларда о том, что первое повышение ставки в США может последовать уже в 1К15, стало «холодным душем» для инвесторов, учитывая прежние заявления главы ФРС Дж. Йеллен о сохранении мягкой монетарной политики в течение длительного времени. Не добавили оптимизма и макроданные в США: расходы домохозяйств в мае и обращения за пособиями по безработице оказались хуже ожиданий.

Европейские фондовые площадки закрылись снижением на 0,5-0,6%, американские индексы упали с открытия, но затем отыграли часть потерь (-0,1%). Азиатские рынки сегодня также торгуются в минусе (-1,4% Nikkei).

Инвесторы в UST вчера, похоже, разошлись в оценках значимости комментариев Д. Булларда с инвесторами на рынке акций и сфокусировались на слабых макроданных. Доходность UST10 в течение дня вырастала до 2,57% (+1 б.п. к закрытию среды), однако впоследствии опустилась до 2,53% (-3 б.п.).

В российских евробондах вчера можно было наблюдать выборочные продажи, вероятно, в рамках фиксации прибыли после существенного роста в среду. Суверенные выпуски RUSSIA42, RUSSIA43 потеряли в цене около 80 б.п., длинные бумаги Газпрома (GAZPRU 28, 34, 37) снизились на 20-50 б.п.

За неделю 18-25 июня приток в фонды облигаций EM составил 861 млн долл. (677 млн долл. неделей ранее) на фоне значительного притока в бонды DM (3,7 млрд долл.). Вложения в российские бумаги остались без изменений (85 млн долл.).

Локальный рынок в четверг продолжил укрепление, поддерживаемый волатильным, но крепким рублем. Ставки ОФЗ снизились на 4-8 б.п. в дальней части кривой и на 7-10 б.п. в среднесрочных выпусках.

Московская Биржа планирует до конца 2014 г. запустить торговлю корпоративными и банковскими евробондами. Сейчас на площадке торгуются еврооблигации Минфина. Нейтрально для рынка.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рубль вновь лучше аналогов EM

В четверг, на следующий день после уплаты НДПИ и акцизов за май, спрос на ликвидность со стороны кредитных организаций оставался умеренным. Банки сократили заимствования п о «валютному свопу» с ЦБ до 120 млрд руб. (против 196 млрд руб. днем ранее). Однодневные ставки денежного рынка, однако, подросли: MosPrime «овернайт» прибавил 6 б.п. до 8,58%; ставка по междилерскому РЕПО увеличилась на 2 б.п. до 8,35%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,61 трлн руб.) ухудшилась на 35 млрд руб.

Также вчера состоялись депозитные аукционы Казначейства и ПФР, на которых кредитные организации выбрали лимиты (60 млрд руб. и 47 млрд руб. соответственно) приблизительно с двукратным переспросом. В то время как объем, привлеченный у Росказны, полностью пойдет на рефинансирование текущей задолженности к погашению, средства ПФР представляют собой чистый приток ликвидности, которая окажет поддержку денежному рынку в ходе расчетов по налогу на прибыль 30 июня (по нашим оценкам, 85 млрд руб.).

На валютном рынке продолжилось ралли российской валюты. В результате рубль укрепился к доллару США на 5 коп. (+0,1%) до 33,70 руб., а к евро – на 11 коп. (+0,2%) до 45,90 руб. Таким образом, российская валюта вновь выглядела лучше аналогов EM (в среднем без изменений к доллару).

Кривая кросс-валютных свопов просела на 5 б.п. на участке 1Y-5Y. Ставки NDF 3M-12M находились на уровне 8,35-8,45%; ставка CCS 5Y – 7,69%. Спред между ставками кросс-валютных свопов 1Y и 5Y составил 52 б.п.

Международные резервы РФ за неделю к 20 июня увеличились на 2,4 млрд долл. до 471,1 млрд долл.

По сообщению Банка России, за неделю с 13 по 20 июня произошел прирост международных резервов РФ на 2,4 млрд долл. до 471,1 млрд долл.

Ключевым фактором увеличения резервных активов РФ стал рост цен на золото (+1,3 млрд долл.), которое подскочило до 2- месячного максимума на фоне мягкой риторики ФРС в ходе заседания 18 июня. Положительная валютная и рыночная (за счет снижения доходностей) переоценка долговых бумаг, в которые инвестированы ЗВР, увеличила стоимость «резервного портфеля» РФ на 0,9 млрд долл. и 0,1 млрд долл. соответственно. Покупка валюты для пополнения Резервного фонда составила 0,6 млрд долл. Негативным фактором стало сокращение объема валюты, переданной Банку России в обеспечение сделок «валютный своп» (-0,7 млрд долл.). Прочие факторы обеспечили прирост международных резервов на 0,1 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром ожидает EBITDA не менее 55 млрд долл. в 2014 г. Нейтрально

Новость. В ходе пресс-конференции по финансово-экономической политике Газпрома, руководство компании заявило, что консервативный прогноз EBITDA на 2014 г. составляет не менее 55 млрд долл. При этом в негативном сценарии возможно создание резерва величину до 100% от суммы задолженности Нафтогаза Украины.

Комментарий. Прогноз компании действительно выглядит довольно консервативно. Мы ожидаем, что EBITDA группы по итогам года может достичь 59,7 млрд долл., тогда как консенсус- прогноз Bloomberg составляет 57,2 млрд долл. Напомним, что объем долга на балансе Газпрома по итогам 2013 г. составлял 55 млрд долл. и в начале 2014 г. группа подтвердила намерения по поддержанию консервативной долговой политики, включая среднесрочный ориентир долговой нагрузки в терминах «долг/EBITDA» около 1,0х. По нашим прогнозам, коэффициент «долг/EBITDA» по итогам 2014 г. консолидируется около 0,9х, а снижение оценки EBITDA до озвученных 55 млрд долл. приведет к его небольшому приросту до 1,0х, что представляется умеренным.

Задолженность Украины в настоящее время составляет около 5,3 млрд долл., переход на поставки газа на Украину по предоплате должен остановить ее дальнейший рост. При этом мы полагаем, что создание резерва на 100% задолженности Нафтогаза – самый консервативный сценарий, и в зависимости от развития ситуации Газпром может ограничиться значительно меньшей величиной.

С учетом низкого влияния консервативной оценки EBITDA на кредитный профиль группы, а также уже ожидаемых новостей по возможному начислению резерва, мы оцениваем новость как нейтральную для евробондов компании. Еврооблигации GAZPRU сейчас предлагают премию к суверенной кривой в 15-30 б.п. по коротким бумагам (менее трех лет) и 100-130 б.п. по более длинным выпускам. На кривой нам нравится позиционирование GAZPRU 18 (YTM 3.76%, Z-спред 245 б.п.), который при разнице в дюрации к более короткому GAZPRU 16NOV (YTM 2,23%, Z-спред 149 б.п.) в 1,1г предлагает премию к доходности последнего около 150 б.п.