Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Признаков ослабления тренда на ухудшение качества активов в банковском секторе пока не наблюдается


[20.08.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Обвал цен на нефть заметно ослабил инфляционные ожидания - 10-летний breakeven (спред между UST и TIPS) устремился к 5-летнему минимуму (1,57%) и, как следствие, снизил ожидания по повышению ставки ФРС на сентябрьском заседании (на 12% до 36%).

После неожиданного роста коммерческих запасов нефти в США сорт Brent потерял более 3%, опустившись ниже отметки 47 долл. за баррель. YTM UST10 снизилась на 6 б.п. до 2,13%.

На этом фоне рынки фактически проигнорировали вышедший протокол заседания FOMC ФРС США. Члены комитета видят приближение момента повышения ставок, хотя еще не все условия для этой меры наступили.

Российские евробонды на фоне падающей нефти торговались в красной зоне. Цены суверенных выпусков упали на 0,3-0,6 п.п. (YTM RUSSIA 42, 43 – 6,58-6,60%); корпоративные и банковские бумаги подешевели в среднем на 0,2-0,4 п.п.

В рублевом сегменте также преобладали продавцы – кривая ОФЗ по всей длине прибавила в доходности 4-6 б.п. Отрезок дюрации в 2-6 лет находится на уровне 11,20-11,30%, самые длинные бумаги (7-8 лет) – 11,10%. На фоне падения традиционных ОФЗ котировки инфляционного выпуска прибавили в цене 0,1 п.п. (~95% номинала).

На аукционе ОФЗ Минфин разместил все 5 млрд руб. 5-летних ОФЗ-26216: спрос – 15,3 млрд руб., доходность отсечения – 11,21%. Объем размещения по 5-летнему «флоатеру» ОФЗ- 29011 составил 1 млрд руб. (предложение – 5 млрд руб.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: давление на ликвидность растет в продолжение налогового периода

По мере прохождения налогового периода давление на ликвидность банковского сектора возрастает. Однодневные ставки денежного рынка остаются вблизи уровня 11,5%. MosPrime «овернайт» составила 11,47% (+5 б.п.); ставка по междилерскому РЕПО – 11,55% (+5 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-3 трлн руб.) улучшилась на 32 млрд руб.

Мы считаем, что намеченные на 25 августа налоговые выплаты (НДС, НДПИ и акцизы) общим объемом, по нашим оценкам, около 450 млрд руб. могут оказать давление на короткие ставки денежного рынка и сдвинуть их к верхней границе процентного диапазона ЦБ (12%).

На валютном рынке рубль вслед за нефтью заметно ослаб, пробив отметки 66,60 руб. за доллар и 74 руб. за евро. После неожиданного роста коммерческих запасов в США нефть потеряла в цене более 3%, опустившись ниже 47 долл. за баррель.

Цена нефти сорта Brent находится вблизи основного уровня поддержки 46,58 долл. за бочку (так называемая "магнитная" цена по Томасу Демарку). Следующая поддержка - январский минимум 45,19 долл.

Если уровень 45,19 долл./барр. не устоит, то станет актуальной техническая цель 35,85 долл. с психологической поддержкой 40 долл.

Однако среднесрочный "медвежий" тренд уже замедляется, а цикл находится в умеренно перепроданной области, что делает маловероятным реализацию такого негативного сценария без предварительной повышательной коррекции или консолидации.

ИПЦ в РФ к 17 августа сохранилась на уровне 15,6% г/г; началась дефляция

Согласно данным Росстата, годовая инфляция в России на 17 августа осталась неизменной по сравнению с предыдущей неделей – 15,6% г/г. Недельный ИПЦ перешел в область отрицательных значений (-0,01%), что свидетельствует о переходе к дефляции. Среднесуточный показатель с начала августа составил 0,002% против 0,008% в августе 2014 г., что создает предпосылки для снижения годовой инфляции.

В рамках товаров и услуг, отраженных в отчете Росстата, на неделе к 17 августа мы отмечаем сезонную дефляцию в сегменте плодоовощной продукции (-3%). По ценам на большую часть прочих товаров наблюдается стабилизация.

По нашим оценкам, при сохранении сезонной дефляции годовая инфляция к концу августа может опуститься до 15,3%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Статистика ЦБ по банковскому сектору за июль. Нейтрально

Новость. ЦБ опубликовал предварительную версию ежемесячного обзора банковского сектора, в которой приводится детальное раскрытие статистики за июль. Ключевые аспекты:

Активы банковского сектора выросли на 1,8% м/м (-0,5% – здесь и далее в скобках динамика с поправкой на валютную переоценку) и на 20,5% г/г.

Кредиты. Рост объемов корпоративного кредитования составил 3,1% м/м (+0,8%) и 21,8% г/г. Динамика сегмента кредитования физлиц была нейтральной в месячном сопоставлении и отрицательной в годовом впервые за текущий год (-0,8%).

Депозиты юрлиц увеличились на 2,2% м/м (-1%) и 27,8% г/г, розничные депозиты – на 2,6% м/м (+0,7%) и 19,2% г/г на фоне снижения доли ЦБ в пассивах банков с 10,6% в июне до 10,1% в июле.

Качество. Объем просроченных корпоративных кредитов увеличился на 92 млрд руб., а их доля в валовом кредитном портфеле возросла на 0,1 п.п. до 6,0%. Просроченные розничные кредиты увеличились на 30 млрд руб., а их доля в розничном кредитном портфеле составила 7,8% (+0,3 п.п.). Доля резервов на возможные потери по ссудам в валовом портфеле за истекший месяц повысилась с 7,69% до 7,83%, в то время как коэффициент покрытия резервами просрочки продолжает снижаться.

Доходность. В июле российские банки зафиксировали чистый убыток в размере 17,4 млрд руб. (по итогам 7М15 прибыль банков составила 34,1 млрд руб. при рентабельности среднего капитала в 0,7%).

Комментарий. Основной позитив июльской статистики – первые признаки оживления в сегменте корпоративного кредитования после крайне слабой динамики, зафиксированной в 1П15. В рознице ситуация остается слабой в отношении кредитов (выглядит ожидаемо и может продлиться до конца года), но обнадеживающей в плане динамики депозитной базы. Признаков ослабления тренда на ухудшение качества активов пока не наблюдается, в то же время основным фактором убытка в июле, как мы предполагаем, стал, вероятно, рост резервов на фоне повышения курса доллара к рублю на 7,5% в июле. По нашим расчетам, стоимость риска могла вырасти в июле до 5% с 1,8% в июне при показателе за 12M – 3,2% (против 3,0% в июне).

Результаты ФосАгро по МСФО за 2К15. Позитивно

Новость. Вчера ФосАгро опубликовала финансовые результаты за 2К15. Выручка компании снизилась на 13% кв/кв до 43,5 млрд руб. (консенсус Интерфакса – 42,7 млрд руб.), а EBITDA – на 29% до 17,2 млрд руб. (консенсус-прогноз Интерфакса – 16,7 млрд руб.) из- за укрепления рубля. Рентабельность по EBITDA сократилась до 40% по сравнению с 49% кварталом ранее. Операционный денежный поток сохранился на уровне 1К15 – 16,4 млрд руб., а свободный денежный поток снизился с 10 млрд руб. до 8 млрд руб. из-за увеличения объема инвестиций. Размер чистого долга, который практически на 100% номинирован в иностранной валюте, не изменился и составил 1,5 млрд долл., что предполагает коэффициент "чистый долг/2015П EBITDA" на уровне около 1,1х. Около 90% выручки компании пришлось на продажи фосфатных удобрений, а остальное – на азотные.

Комментарий. Несмотря на то, что результаты 2К15 оказались слабее 1К15, в целом они совпали с нашими ожиданиями и консенсусом аналитиков. Основной причиной более слабых показателей стал рубль, который укрепился в этом периоде по отношению к доллару на 15%.

Телефонная конференция с менеджментом была выдержана в оптимистичном ключе. Основные моменты следующие:

- Цены на фосфатные удобрения поддерживаются стабильным спросом. Средняя цена на ДАП в 1П15 выросла на 2% по сравнению с 1П14, до 476 долл./т. В настоящий момент рыночная цена составляет 464 долл./т, и мы не видим причин для ее сильного снижения в будущем.

- Падение импорта фосфатных удобрения в Бразилию (-25% г/г) было полностью компенсировано сильным ростом спроса со стороны Индии, которая увеличила импорт фосфатных удобрений почти в три раза. В 2К15 Индия стала крупнейшим клиентом ФосАгро, на долю которого пришлось 21% всех продаж компании, в то время как в прошлом году эта доля составляла лишь 1%.

- Китай с сентября вводит 13% НДС на удобрения, что приведет к повышению себестоимости их производства и также поддержит рыночные цены.

- ФосАгро продолжает выполнять инвестиционную программу согласно плану. В 2015 г. объем запланированных инвестиций составит 37 млрд руб. Компания уже завершила строительство второго ствола на Кировском подземном руднике.

- Компания планирует продолжить выплачивать промежуточные дивиденды и сокращать долг.

В текущих рыночных условиях ФосАгро, на наш взгляд, является одной из лучших компаний на рынке, так как поддержку бумаге оказывают такие факторы, как стабильный спрос и цены на фосфатные удобрения, а также солидный денежный поток.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: