РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Конец прошлой недели на мировых финансовых рынках прошел в позитивном ключе. В США рынки поддержала сильная статистика (индекс потребительского доверия от Университета Мичигана), в Европе – ожидание объявления количественного смягчения на заседании ЕЦБ уже на текущей неделе. Доходность UST10 по итогам дня не изменилась (2,34%).

Российские еврооблигации, однако, подверглись распродаже на очередном росте геополитических рисков. Доходности суверенных долларовых инструментов по итогам дня прибавили 10-15 б.п., в корпоративных и банковских бумагах с инвестиционными рейтингами – до 50 б.п. Сегодня активность на рынке обещает быть невысокой из-за выходного дня в США.

Рублевые облигации в пятницу продолжили снижение вслед за курсом рубля, преодолевшим отметку в 37 руб. к доллару. Доходности длинных ОФЗ 9-14 лет прибавили еще 8-10 б.п., среднесрочный и короткий сегменты кривой выросли на 15-20 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: начало месяца не обещает быть напряженным

Пятница на денежном рынке в целом прошла спокойно. Наблюдалось небольшое повышение стоимости краткосрочного рефинансирования, однако ставки остались на комфортном уровне – в диапазоне 7,50-8,50%. Средневзвешенная рыночная ставка валютного свопа прибавила 14 б.п. до 7,57%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО шагнула вверх на 1 б.п. до 8,34%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,88 трлн руб.) улучшилась на 31 млрд руб.

Предстоящая неделя, по нашему мнению, не окажет давления на ликвидность, так как, во-первых, налоговый период завершился, а во-вторых, средние остатки на корреспондентских счетах в ЦБ (1,06 трлн руб.) более чем удовлетворяют требованиям регулятора.

На валютном рынке рубль продолжил стремительное движение вниз в связи с растущими геополитическими рисками. По итогам сессии российская валюта потеряла 34 коп. к доллару (37,09 руб. – исторический максимум) и 33 коп. к евро (до 48,76 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Алроса: результаты за 1П14 по МСФО

Новость. Алроса в пятницу представила финансовые результаты за 2К14. На уровне выручки, EBITDA и денежных потоков цифры ожидаемо оказались слабее рекордных показателей 1К14, когда компания активно распродавала накопленные запасы алмазов. В части долга и кредитных метрик результаты нейтральны: Алроса успешно рефинансировала текущие выплаты по банковским кредитам и создала резерв под погашение еврооблигаций (500 млн долл. в 4К14), о чем уже сообщалось ранее. При этом задача рефинансирования долга вновь встанет перед компанией в следующем году (пик выплат в 1,2 млрд долл.).

На наш взгляд, результаты нейтральны для выпуска ALRSRU20, динамика котировок которого сейчас определяется общими настроениями на рынке. Кроме того, мы не исключаем негативной реакции на новостные заголовки о том, что новые обсуждаемые санкции ЕС могут затронуть импорт российских алмазов.

Комментарий. Выручка и EBITDA Алросы сократились на 14% кв/кв и 18% кв/кв соответственно на фоне сокращения объемов реализации алмазов (-34% кв/кв) и небольшого ухудшения структуры продаж (реализация ювелирных алмазов сократилась более существенно – на 36% кв/кв). Во втором квартале продажи алмазов (8,4 млн карат) лишь немногим превышали объемы добычи (8 млн карат), запасы сократились лишь на 0,36 млн карат – после внушительного сокращения в 1К14 (на 4,8 млн карат). Падение объемов было отчасти компенсировано ростом средней цены реализации алмазов ювелирного качества (+29% кв/кв) – в основном за счет изменения ассортимента продаж.

На фоне сезонного роста оборотного капитала, минимального сокращения запасов алмазов и снижения EBITDA операционный денежный поток во 2-м квартале сократился до 3,9 млрд руб. (1К14 – 27,4 млрд руб). Свободный денежный поток после дивидендов ушел в «минус» (-2,9 млрд руб.) – в то же время компания получила около 2,2 млрд руб. от продажи непрофильных активов (нефтяная компания Иреляхнефть) и дивидендов от зависимых компаний (Катока Майнинг в Анголе).

Чистое привлечение долга в 2К14 по отчету о движении денежных средств составило 12,5 млрд руб. – Алроса создала резерв под погашения в 4К14 (выпуск еврооблигаций на 500 млн долл.). В терминах «Чистый долг / 12M EBITDA», леверидж сократился с 1,5х до 1,4х за счет роста подушки ликвидности на балансе (31,4 млрд руб. на 30/06/14).

После успешного рефинансирования текущих выплат по долгу в апреле, доля краткосрочных обязательств в структуре кредитного портфеля снизилась до 20%. При этом мы отмечаем, что компании предстоит довольно «плотный» график погашений в следующем году: 1,1 млрд долл., в том числе 600 млн долл. – банковские кредиты и около 550 млн долл. – рублевые облигации (по 10 млрд руб. в июне и в октябре).

Сегодня компания проведет конференц-звонок по результатам отчетности (17:00 мск). Наиболее интересным, на наш взгляд, будут комментарии менеджмента относительно ситуации на рынке алмазов в 3К-4К14 и дальнейшей стратегии в отношении запасов.