РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Внимание глобальных долговых рынков приковано к сегодняшнему экстренному саммиту стран-участниц ЕС, где в очередной раз будут обсуждаться варианты решения греческой проблемы. В воскресенье страна представила кредиторам новые предложения по пакету реформ, которые, согласно последним новостным заголовкам, рассматриваются «хорошей базой» для прогресса.

Сегмент Treasuries на сохраняющихся перед выходными настроениях risk-off завершил пятницу крепче – YTM UST10 снизилась на 7 б.п. до 2,26%. Доходность Bunds10 опустилась на 6 б.п. до 0,75%. При этом сегодня на утренних торгах присутствует оптимизм на «греческих» новостных заголовках – азиатские индексы в основном в зеленой зоне, а базовые доходности направились вверх – UST10 +5 б.п. до 2,31%, Bunds10 – +7 б.п. до 0,82%.

Еврооблигации российских эмитентов завершили неделю незначительным ростом, несмотря на снижение цен на нефть во второй половине дня. Суверенные выпуски подросли в цене в пределах 0,5 п.п., RUSSIA 43 – на 0,8 п.п. В корпоративном сегменте единая динамика отсутствовала, котировки эмитентов 1-2 эшелонов изменялись в пределах +/-0,2 п.п.

Локальный рынок в пятницу продолжил коррекцию на фоне снижающейся нефти, однако объемы торгов были невысокими. Доходности ОФЗ вдоль кривой в течение дня на пике подрастали на 4-8 б.п., отыграв перед закрытием торгов 2- 4 б.п. Кривая ОФЗ погашением от двух лет находится в диапазоне 10,7-11,2%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: высокий спрос на ликвидность

Повышенный спрос на рублевую ликвидность со стороны банков сохраняется. Банки продлили задолженность по РЕПО «овернайт» с фиксированной ставкой (181 млрд руб.). Ставки денежного рынка остаются в верхней части процентного диапазона ЦБ. MosPrime «овернайт» составила 12,32%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 12,39%. Чистая ликвидная позиция банков (-3,29 трлн руб.) улучшилась на 72 млрд руб.

На 25 июня намечены крупные налоговые выплаты – расчеты по НДС, НДПИ и акцизам – общим объемом, по нашим оценкам, более 600 млрд руб. Поддержку ликвидности банковского сектора могут оказать беззалоговые аукционы Казначейства (чистый приток может составить до 123 млрд руб.), серия аукционов ведомства под залог ОФЗ (до 120 млрд руб.), а также предложение ВЭБ в объеме 110 млрд руб.

На валютном рынке рубль также в последний рабочий день прошедшей недели потерял около 1% как к доллару (54 руб./долл.), так и к евро (61,3 руб./евро). Нефть в пятницу подешевела более чем на 1%, но сегодня держится у отметки 63 долл. за баррель Brent.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Уралкалий может стать частной компанией: негативно

Новость. По данным газеты "Ведомости", Уралкалий планирует до конца года провести делистинг с биржи и слияние с его акционером Уралхимом. Перед этим компания планирует объявить еще один выкуп акций на 1-2 млрд долл.

Комментарии. Основные акционеры Уралкалия – Уралхим, Онэксим и CIC – с учетом казначейских акций контролируют 77%, а остальные 23% бумаг – находятся в свободном обращении. Для проведения делистинга с Московской Биржи необходимо одобрение 75% голосов акционеров, а для делистинга с Лондонской биржи решение совета директоров. Поэтому никаких препятствий к такому решению нет. Параметры нового выкупа акций у миноритарных акционеров пока не известны. После делистинга контролирующий акционер Уралхима Дмитрий Мазепин планирует объединить компании.

Новость негативна для инвесторов в облигации компании. Кредитный профиль Уралхима слабее, чем у Уралкалия, в основном за счет существенного объема долга, привлеченного на покупку доли в Уралкалии. По данным отчетности по МСФО за 2014 г., совокупный объем долга составлял ~4,5 млрд долл., соотношение «Чистый долг/EBITDA» - в районе 4,5х (Уралкалий на конец 2014 г. – 1,75х).

После проведенного выкупа акций на 1,1 млрд долл. (профинансированного за счет имеющегося запаса денежных средств – 2,5 млрд долл. на конец 2014), уровень долговой нагрузки Уралкалия в терминах «Чистый долг/EBITDA 2014» мог достичь 2,4х, еще один buy-back на 1-2 года ухудшает этот показатель до 2,9-3,5х. На основе цифр за прошлый год, скорректированных на уже проведенный выкуп акций Уралхима (на 1,1 млрд долл.), леверидж объединенной компании составит 3,1х, а с учетом нового выкупа на 1-2 млрд долл. показатель составит 3,4-3,8х. При этом существует риск еще более значительного повышения уровня долговой нагрузки в случае выкупа Уралхимом доли Онэксима.

Выручка объединенной компании в 2014 г. составила бы 5,6 млрд долл. (3,6 млрд долл. – Уралкалий, ~2 млрд долл. – Уралхим), уровень рентабельности EBITDA ~50% (51% - Уралкалий, 48% - Уралхим).

Подтверждение новости о новом выкупе акций / делистинге / планах по объединению бизнеса, вероятно, приведет к негативным рейтинговым действиям в отношении Уралкалия. Отметим, что условия выпуска еврооблигаций URKARM18 не содержат каких-либо ковенант на случай делистинга / снижения рейтингов. Что касается ограничения на слияния, на текущем этапе сложно оценить, может ли потенциальное слияние с Уралхимом быть признано сделкой, приводящей к «существенному негативному эффекту» (material adverse effect).

Выпуск URKARM18 заметно сократил премии к аналогам «второго эшелона» с февраля и сейчас торгуется с небольшим спредом к PHORRU18 (~30 б.п.) и CHMFRU18 (20 б.п.) – отчасти такая динамика, вероятно, объясняется сокращением ликвидности в бумаге. Мы ожидаем умеренно негативной реакции на новости на данном этапе.